 新的資產(chǎn)證券化格局正在逐步形成。銀行、保險、基金、券商、信托等機構紛紛探索在資產(chǎn)證券化新藍海有所作為的可能，為資產(chǎn)證券化業(yè)務注入了前所未有的活力。 當前，國內(nèi)蓬勃發(fā)展中的市場開始邁向精細化管理階段，下一步，新格局下的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展需要破除哪些障礙？站在機構投資者的視角來看，未來的轉型方向又是什么？在7月22日召開的中國資產(chǎn)證券化投資論壇暨資產(chǎn)證券化研究院夏季論壇上，與會專家學者對此給出了答案。 完善定價機制 國內(nèi)市場由于起步較晚，與相對成熟的國外市場還存在一定的差距。從美國市場來看，資產(chǎn)證券化是其實體經(jīng)濟融資的最重要的渠道，過去25年間，ABS產(chǎn)品在美國債券市場總規(guī)模占比約40%至50%。而在國內(nèi)的市場上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在債券市場的占比大概僅為3%。 一個現(xiàn)實問題是，二級市場交易缺乏流動性已經(jīng)成為擋在我國資產(chǎn)證券化市場長期健康發(fā)展路上的絆腳石。如何解決國內(nèi)市場流動性的問題？業(yè)內(nèi)學者認為，建立起一個完善的定價機制是首要前提。 “要推動證券化產(chǎn)品市場發(fā)展，一定要有交易行為；而交易行為的前提是一定要有完善的定價機制�！敝袊Y產(chǎn)證券化研究院院長、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)董事長林華表示。 事實上，在此方面，國內(nèi)相關研究機構已進行了初步探索。一個最新的進展是中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)發(fā)布推出的三大價格指數(shù)——AUTO.16—2(汽車貸款)、CLO.16—2(企業(yè)貸款)、RZZL.16—2（融資租賃）。 “價格指數(shù)能反映ABS市場的走勢，為市場參與者提供統(tǒng)一的標尺，能夠為產(chǎn)品設計和定價提供參考；同時，也有利于監(jiān)管機構實時監(jiān)測市場動態(tài)，調(diào)整政策，做出系統(tǒng)性風險預警，可以基本解決二級市場買賣雙方交易估值難的問題，也有利于二級市場金融產(chǎn)品的創(chuàng)新�！绷秩A介紹。 建立獨立的第三方資產(chǎn)服務商 市場正在強烈呼喚獨立的第三方資產(chǎn)服務機構。 業(yè)內(nèi)人士認為，獨立的第三方資產(chǎn)服務機構的出現(xiàn)能增強產(chǎn)品破產(chǎn)隔離的效果，能夠提供專業(yè)化分工、提高篩選的效率，同時能夠進一步提升投資者對于產(chǎn)品的認知度。 “資產(chǎn)服務商實際上就是為資產(chǎn)證券化的前流程，包括前端資產(chǎn)的組建、篩選以及存續(xù)期的信息披露和資產(chǎn)管理提供專業(yè)服務的角色。” 上海交易所債券業(yè)務部經(jīng)理賀銳驍表示。 在此方面，國外已經(jīng)有專門的機構，獨立于發(fā)起機構和受托人。而目前國內(nèi)的情況是，大部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)服務機構都是由原始權益人，即資產(chǎn)原始所有人、產(chǎn)品的發(fā)起方自行擔任的。 而要真正形成獨立的第三方服務商，目前市場還存在著兩方面亟待解決的問題。 “一方面，產(chǎn)品的規(guī)模和標準化程度不夠，目前無論是銀行間還是交易所的ABS，都在初步發(fā)展階段，產(chǎn)品規(guī)模較小，第三方服務商僅僅通過服務的方式?jīng)]有足夠的盈利空間，只有等到資產(chǎn)足夠大的時候，第三方服務商才能在中間找到生存的空間以及盈利模式；另一方面，資產(chǎn)服務機構往往需要由有公信力的機構擔任，同時需要足夠強大、幫助中小投資者的原始權益人進入市場，存在這樣的利益交換才能發(fā)揮資產(chǎn)服務機構的作用�！辟R銳驍認為。 除此之外，法律基礎的完善也被認為是開展市場基礎設施建設的重要一部分。 “目前，資產(chǎn)證券化的相關法律地位比較低，監(jiān)管機構指定的規(guī)則并沒有達到如同《信托法》等同樣的地位。在當前這么大的市場量的情況下，應該在制度層面上有更好的突破�！鄙虾ｅ\天城律師事務所合伙人劉洪光認為。 開啟夾層基金ABS投資新模式 對于銀行、信托、金融租賃、基金等各大機構投資者而言，從投資端的視角來看，下一步的發(fā)展焦點在于轉型。 “未來銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化的思路，是從間接融資到直接融資、非標資產(chǎn)轉為標準化資產(chǎn)；同時，為市場各類機構提供合適的產(chǎn)品。從做市交易角度而言，商業(yè)銀行未來將積極深入發(fā)揮做市交易功能，推動市場深化激發(fā)活力。”興業(yè)銀行資金運營中心總經(jīng)理馬大軍表示。 “如何加大資產(chǎn)收益權的證券化是信托行業(yè)轉型的方向。從投資角度看，信托收益權的資產(chǎn)證券化未來有三個趨勢：一是信托收益權類型更加豐富，資產(chǎn)證券化交易結果豐富，也會更復雜。在目前剛性兌付逐漸被打破的情況下，要選擇規(guī)模和實力比較強的信托公司；二是要分析采取收益權ABS的原因，要選擇能夠看得懂的去參與；三是盡量選取分散度高的ABS產(chǎn)品。”中航信托股份有限公司總經(jīng)理余萌表示。 “資產(chǎn)流轉是金融租賃未來5年追求的最關鍵的一點。我們希望未來5年通過不斷的實踐，能在證券化層面突出核心能力，形成以資產(chǎn)流轉為目標進行的資產(chǎn)證券化�！� 興業(yè)金融租賃公司董事、總裁鄭常美表示。 除此之外，針對資產(chǎn)證券化市場未來投資模式升級的新趨勢，業(yè)內(nèi)學者提出了夾層基金ABS的全新概念，即用投行思維開展新型投資管理業(yè)務模式的新思路。 天風蘭馨投資管理有限公司總經(jīng)理黃長清介紹，夾層基金ABS即設立一個基金投資ABS產(chǎn)品，基于特定的資產(chǎn)類型，主要是針對分散類的消費債權，通過結構化設計降低風險，是一個資金的投資策略。 “資產(chǎn)證券化的下一步是商業(yè)模式的升級和多維度的聯(lián)動，ABS夾層基金有助于部分實現(xiàn)這個目標，其主要思路是用投行的思維開展一個新型的投資管理業(yè)務�！� 黃長清表示。 那么如何運作ABS夾層基金？黃長清認為：“第一，是一二級聯(lián)動，ABS夾層基金不僅是做一級投資，還做二級交易；第二，項目融資與運作成本聯(lián)動，初期為優(yōu)質(zhì)消費金融企業(yè)提供低成本融資，后期可以與其形成戰(zhàn)略合作的聯(lián)盟，共同開展資本運作；第三，通過金融與科技聯(lián)動，獲取資產(chǎn)端和股權端雙重溢價；第四，配置與交易聯(lián)動，通過多元化交易，可以實現(xiàn)中間評級的套利，流動性的套利，再到證券化的套利，如此有利于形成多層次的投資策略體系；第五，靜態(tài)投資與組合管理聯(lián)動，建立一個組合管理的價格，降低風險風差，提升收益風險比�！� |
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