東北特鋼債券連環(huán)違約事件仍在進(jìn)一步發(fā)酵,東北特鋼、債券持有人之間到底能否通過博弈達(dá)成共識以解決當(dāng)前的債務(wù)困局,正在考驗(yàn)各利益攸關(guān)方的智慧。而在筆者看來,盡管可能產(chǎn)生陣痛,但必須要通過市場機(jī)制來解決這一困局,現(xiàn)在就徹底打破剛性兌付,重建良性循環(huán)的債券市場,防止國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險在金融體系內(nèi)進(jìn)一步積累。 自3月28日“15東特鋼CP001”違約以來,東北特鋼共有7只債券違約,共涉及金額47.7億元。迄今為止,這家公司和其大股東始終沒有拿出持有人認(rèn)可的解決方案。資料顯示,東北特鋼是全國三大特殊鋼鐵生產(chǎn)商之一,遼寧省國資委和遼寧省國有資產(chǎn)經(jīng)營公司分別占股46%和23%,屬于典型的地方國企。另一方面,上述債務(wù)違約并非個案,自超日債違約打破剛性兌付以來,目前主要債券品種均已出現(xiàn)了違約。Wind數(shù)據(jù)顯示,目前共有16家企業(yè)發(fā)行的25只債券實(shí)質(zhì)性違約,涉及金額超400億。其中2016年以來,已有10家企業(yè)發(fā)行的18只債券違約,違約金額為169億元。債務(wù)違約主體、品種、期限、行業(yè)的不斷擴(kuò)大以及違約程度的嚴(yán)重化,正在引發(fā)整個債券市場的警覺。 眾所周知,債券投資長期以來一直存在剛性兌付的預(yù)期心理,對于債券投資人而言,當(dāng)發(fā)債主體涉及國有國資時,即便出現(xiàn)違約,也可以預(yù)期由政府來協(xié)助償還。在這種預(yù)期下,發(fā)債主體的實(shí)際經(jīng)營狀況、償還能力并不重要,優(yōu)質(zhì)公司與風(fēng)險較高的企業(yè)在債券利率上差別也不明顯。這意味著,有相當(dāng)部分的企業(yè)尤其是地方國企的信用被長期高估。這一情況導(dǎo)致了兩方面的后果。對于一些風(fēng)險較高的企業(yè)而言,不需要通過提高融資成本照樣可以在債券市場上融到資金,整個市場資源優(yōu)化配置的功能沒有得到體現(xiàn),造成了資源的浪費(fèi)。這些風(fēng)險較高的發(fā)債主體往往集中在鋼鐵等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè),這樣又使得一些本該退出市場的主體得以生存下來,嚴(yán)重阻礙了供給側(cè)改革。 另一方面,金融市場是風(fēng)險市場,剛性兌付的存在使得整個債券市場對信用風(fēng)險缺乏清晰的認(rèn)識,也無法有效地通過債券收益率對信用風(fēng)險進(jìn)行充分的定價。在剛性兌付的情況下,政府信用被濫用,大量信用被高估的主體在債券市場進(jìn)行融資,使得整個債券市場的風(fēng)險進(jìn)一步擴(kuò)大,而且剛性兌付一日不打破,這種風(fēng)險就日益積累下去,并且有可能進(jìn)一步擴(kuò)散到整個金融市場。 在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況下,東北特鋼這樣的地方國企能夠頻頻發(fā)行債券,主要是基于當(dāng)?shù)卣男姓深A(yù)和信用背書,以及在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的投資者對于政府兜底的預(yù)期。這一關(guān)系造成了整個債券市場的扭曲和市場機(jī)制的失靈,為持續(xù)的債務(wù)違約埋下了根源。2016年是債券市場集中到期兌付的高峰期,約有4.45萬億需到期兌付,類似東北特鋼的情況還有可能繼續(xù)出現(xiàn)。在這種情況下,筆者認(rèn)為,長痛不如短痛,政府不宜再出面“協(xié)調(diào)”和兜底,應(yīng)當(dāng)以東北特鋼債務(wù)違約為契機(jī),徹底打破債券市場的剛性兌付,糾正扭曲的信用風(fēng)險定價,建立良性循環(huán)的市場化的債券市場,防止系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。 |
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