監(jiān)管層針對(duì)上市公司定增向券商進(jìn)行了窗口指導(dǎo)。其中在兩點(diǎn)上做出了重要指示，首先是上市公司持股5%以上的股東不得通過(guò)資管計(jì)劃參與公司的定增;其次就是定增募集資金不鼓勵(lì)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，金融類(lèi)企業(yè)例外。而這兩點(diǎn)都針對(duì)的是A股市場(chǎng)中定增的兩大主要弊病。

　　高管的定增紅包被奪

　　證監(jiān)會(huì)在給保薦機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)資料中表示，“上市公司控股股東或持有公司股份5%以上的股東，通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票獲取上市公司股份的，應(yīng)直接認(rèn)購(gòu)取得，不得通過(guò)資管產(chǎn)品或有限合伙等形式參與認(rèn)購(gòu)”。

　　這條指示被認(rèn)為是一石三鳥(niǎo)，第一，因?yàn)橘Y管計(jì)劃資金來(lái)源較為復(fù)雜，如此可以降低監(jiān)管層的監(jiān)管難度;第二，大股東及關(guān)聯(lián)方通過(guò)資管計(jì)劃參與定增，一直被市場(chǎng)詬病為存在利益輸送，如此做可以增加透明度，減少貓膩;第三，借道資管計(jì)劃參與定增，也被認(rèn)為是利用杠桿參與定增，指導(dǎo)意見(jiàn)可以降低杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

　　所謂的大股東及關(guān)聯(lián)方通過(guò)資管計(jì)劃參與定增，主要指的就是那些想以比市場(chǎng)低的價(jià)格買(mǎi)入上市公司股票的大股東及其關(guān)聯(lián)方，自身又沒(méi)有太多資金，如此就設(shè)立資管計(jì)劃。自己作為劣后級(jí)通過(guò)少許資金參與定增，同時(shí)要承受股票漲跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而那些資管計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)則享受固定收益，這是一種變相的理財(cái)產(chǎn)品。

　　在2014年7月監(jiān)管層就開(kāi)始關(guān)注到了股東通過(guò)資管計(jì)劃參與定增的現(xiàn)象。證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)表示，“結(jié)構(gòu)化的資產(chǎn)管理產(chǎn)品權(quán)利義務(wù)關(guān)系復(fù)雜，上市公司大股東、董事和高級(jí)管理人員等關(guān)聯(lián)方參與的資產(chǎn)管理產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行的股票后，其如何適用短線交易、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、高管持股變動(dòng)以及相應(yīng)的信息披露等法規(guī)，如何在發(fā)行方案等相關(guān)文件中事先明確約定各方的權(quán)利義務(wù)等，涉及到諸多法律規(guī)范的理解與適用，對(duì)于這些新問(wèn)題、新現(xiàn)象，需要認(rèn)真研究、合理規(guī)范，目前暫未對(duì)此類(lèi)申請(qǐng)發(fā)核準(zhǔn)批文”。

　　募集資金要專(zhuān)款專(zhuān)用

　　定增本是作為促進(jìn)上市公司發(fā)展的再融資，最終卻逐漸被市場(chǎng)認(rèn)為是在圈錢(qián)，歸根結(jié)底就是定增募集資金用途模糊，并且在募集資金到位后，最終沒(méi)有靠譜的效果，尤其是直接以補(bǔ)血為目的的定增，而對(duì)此證監(jiān)會(huì)也做出了明確的指示，不鼓勵(lì)募集資金補(bǔ)血。

　　證監(jiān)會(huì)給券商的資料顯示，“不鼓勵(lì)募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。上市公司應(yīng)按照實(shí)際用途披露募集資金投向，不得通過(guò)補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還銀行貸款，變相將募集資金用于其他用途。金融類(lèi)上市公司募集資金可全部用于補(bǔ)充資本金并披露補(bǔ)充資本金規(guī)模的測(cè)算依據(jù);房地產(chǎn)上市公司，募集資金不得補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款”。

　　“這都是一個(gè)規(guī)范行為，禁止大股東等通過(guò)資管產(chǎn)品參與定增，這樣防止了內(nèi)幕交易，防止了利益輸送;不鼓勵(lì)募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，是將募集資金用到募投項(xiàng)目里，能夠讓它專(zhuān)款專(zhuān)用，更強(qiáng)地發(fā)揮作用。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)道。

　　資管計(jì)劃要合理利用

　　股東通過(guò)資管計(jì)劃參與定增案例較少，但是通過(guò)資管計(jì)劃參與增持則越來(lái)越多見(jiàn)，比如寶能系通過(guò)9個(gè)資管計(jì)劃舉牌萬(wàn)科A，慧球科技實(shí)控人顧國(guó)平通過(guò)6個(gè)資管計(jì)劃增持慧球科技，只是最終前者產(chǎn)生了巨大效益，而后者則出現(xiàn)了爆倉(cāng)。

　　市場(chǎng)人士表示，資管計(jì)劃之所以風(fēng)險(xiǎn)較大，是因?yàn)闉榱吮Ｗo(hù)優(yōu)先級(jí)投資者的利益，股價(jià)下跌到平倉(cāng)線時(shí)會(huì)觸發(fā)自動(dòng)賣(mài)出。如此將會(huì)帶來(lái)連帶的拋壓，顧國(guó)平就因?yàn)楣�司股價(jià)的連續(xù)下跌，最終資管計(jì)劃一一爆倉(cāng)，此前的增持承諾不僅沒(méi)有達(dá)到穩(wěn)定公司股價(jià)的目的，反而使得股價(jià)因?yàn)橘Y管計(jì)劃的爆倉(cāng)而連續(xù)走低。

　　實(shí)際上，維護(hù)A股市場(chǎng)穩(wěn)定上行最直接的就是新增的入場(chǎng)資金，而資管計(jì)劃也是入場(chǎng)資金的一種，A股市場(chǎng)本來(lái)應(yīng)該歡迎，但是從萬(wàn)科和慧球科技的案例對(duì)比可以看出，寶能系在萬(wàn)科股價(jià)處于價(jià)值低位時(shí)，果斷地通過(guò)資管計(jì)劃增持了萬(wàn)科股票屬于明智行為;而顧國(guó)平在不能確�；矍蚩萍脊蓛r(jià)是否存在低估時(shí)，盲目在高位通過(guò)資管計(jì)劃增持了公司股票，最終遭遇連環(huán)爆倉(cāng)。