在波譎云詭的“寶萬之爭”中，寶能系買入萬科24.26%股份所付出的300多億元資金來源問題格外引人關注。25日召開的證監(jiān)會新聞發(fā)布會上，新聞發(fā)言人張曉軍表示，目前證監(jiān)會正會同銀監(jiān)會、保監(jiān)會對此事進行核實研判。“寶萬之爭”為何同時驚動了證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會三大金融監(jiān)管部門？它帶來了哪些金融監(jiān)管方面的新難題？

　　在中國的金融監(jiān)管架構(gòu)中，包括了“一行三會”，即央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會，它們構(gòu)成了中國金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的格局。“寶萬之爭”雖然起于寶能系在二級市場上買入萬科股份，屬于證監(jiān)會的管轄范疇，但隨著對其資金來源的追問可以看到，除去杠桿資金以外，其主要的來源還包括三方面，寶能系的自有資金、以“萬能險”為主的保險資金，以及層層穿透之后的浙商銀行理財資金，涉及的很多內(nèi)容已經(jīng)越過了證監(jiān)會的監(jiān)管邊界。

　　在資本增值的沖動下，神秘資金越過了“銀證�！备髯缘谋O(jiān)管邊界，圍繞寶能系資金來源問題引發(fā)了市場人士對于金融監(jiān)管的新思考。

　　證監(jiān)會

　　深交所已發(fā)出兩份《關注函》

　　“寶萬之爭”發(fā)生以來，深交所一共發(fā)出過兩份《關注函》。第一份是12月10日，深交所公司管理部向“寶能系”旗下的鉅盛華發(fā)出“九問”，要求鉅盛華及財務顧問在規(guī)定日期前答復并給出證明文件。其中包括“寶能系”借道杠桿資金舉牌背后的相關權利行使、資金來源以及信息披露問題成為關注焦點。

　　第二份是12月24日，深交所管理部向萬科A下發(fā)《關注函》，要求其函告相關有信息披露義務的股東，就同一事件履行報告和公告義務時，應及時告知上市公司并由公司同時在深交所披露，保證在深交所和境外有關機構(gòu)的公告內(nèi)容一致。深交所認為，港交所與深交所就安邦保險集團和寶能集團旗下深圳市鉅盛華增持萬科股權的信息披露存在內(nèi)容差異，并引發(fā)媒體高度關注，造成了投資者誤讀。

　　這兩份《關注函》均把信息披露問題作為函件的核心內(nèi)容。對于深交所發(fā)出的兩份詢問函，中信證券一名分析師表示，深交所在本次“寶萬之爭”中的行為可圈可點，其并未對市場交易行為直接干涉，而是時刻盯著相關參與方的信息披露問題。此外，證監(jiān)會也一再表態(tài)，只要是市場正常的收購被收購行為，在依法合規(guī)情況下，證監(jiān)會不會干預。

　　但本次“寶萬之爭”呈現(xiàn)出來的許多問題，超出了證監(jiān)會的管理范疇。

　　保監(jiān)會

　　保監(jiān)會出新規(guī)規(guī)范險資舉牌

　　在此番萬科股權爭奪戰(zhàn)中，一個之前稍顯生僻的保險品種“萬能險”也火熱起來。根據(jù)寶能系答復深交所的詢問內(nèi)容，寶能系在舉牌萬科A的過程中，大量使用了包括股權質(zhì)押、資管計劃、融資融券、收益互換等杠桿工具。而來自前海人壽的 “萬能險”，被認為是其撬動杠桿的第一力量。

　　王石在其內(nèi)部講話中也質(zhì)疑了寶能系的資金問題。王石稱，“寶能系購買萬科的錢從哪里來的？他們購買萬科的第一份錢來自萬能險，我認為就是短期債務。萬科股票當然可以隨買隨賣，但是一旦超過5%公布的時候，就不是短期投資了，而是長期股權投資。短債長投，這個風險是非常大的�！�

　　雖然萬能險作為已經(jīng)被市場廣泛接受的險種之一本身沒有任何問題，但其加設層層杠桿背后的風險還是引發(fā)了市場的擔憂。

　　12月23日，保監(jiān)會發(fā)布《保險公司資金運用信息披露準則第3號：舉牌上市公司股票》，被認為是對近期二級市場險資洶涌的一個直接回應�！�3號準則》對保險機構(gòu)披露舉牌信息進行了重點規(guī)范，其中提到保險機構(gòu)舉牌上市公司，運用保費資金的，應列明相關賬戶和產(chǎn)品投資余額、可運用資金余額、平均持有期及現(xiàn)金流情況。

　　北青報記者注意到，在保監(jiān)會發(fā)文之后，資本市場很快對此作出了反映，第二天，險資舉牌概念股股價紛紛下挫。但據(jù)觀察人士稱，保監(jiān)會的監(jiān)管范疇非常有限，其無法深究寶能系資金來源問題。只要不突破資金的30%紅線，前海人壽背后的資本運作不在其監(jiān)管范圍之內(nèi)。

　　銀監(jiān)會

　　浙商銀行理財資金流向之謎

　　23日，一份深圳銀監(jiān)局股份制銀行監(jiān)管二處下發(fā)的文件在互聯(lián)網(wǎng)上流傳，該文件內(nèi)容提到要求各股份制分行、城商行分行，將“寶能系”企業(yè)在該行的授信及用信情況向股二處進行反饋。此消息雖并未得到官方證實，但也引發(fā)了市場對“寶能系”銀行資金問題的關注。

　　23日晚間，據(jù)財新網(wǎng)披露，層層穿透之后，“寶能系”大部份資金來自浙商銀行，而理財資金卻無法穿透，不知來自哪里。

　　但浙商銀行隨后在聲明中稱，浙商銀行理財資金投資認購華福證券資管計劃132.9億元作為優(yōu)先方，僅用于鉅盛華整合收購非上市金融股權，不可用于股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣后資金。寶能投資集團出資67億元，作為劣后方。浙商寶能資本管理有限公司出資1000萬元作為普通合伙人。

　　浙商銀行的遣詞似乎埋下了伏筆，“不可用于股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣后資金”，那么在實際運作中這筆資金是否通過系列通道流向了二級市場？以及如何監(jiān)管這些資金的流向，浙商銀行并未給出明確的說法。張曉軍表示，目前證監(jiān)會正會同銀監(jiān)會、保監(jiān)會對此事進行核實研判，核實研判的內(nèi)容是否涉及這部分理財資金目前不得而知。

　　據(jù)了解，目前對于銀行理財產(chǎn)品參與資管計劃，還并沒有專門的規(guī)定，監(jiān)管的分割導致了真空區(qū)的產(chǎn)生。通過對“寶能系”資金來源的追溯，可以看到，社會資本通過銀行理財、保險等方式，并借助一些通道，已可以很便捷地在銀行、保險、證券等領域自由流通，而分割的監(jiān)管體系卻難以對它們進行有效監(jiān)控。

　　本次證監(jiān)會會同銀監(jiān)會、保監(jiān)會對“寶萬之爭”中涉及的一些問題進行核實研判，或許只是分割體制下監(jiān)管部門的一次臨時聯(lián)動。但“寶萬之爭”背后呈現(xiàn)的問題已經(jīng)對金融監(jiān)管提出了更高的要求。 文／本報記者 朱開云 供圖/視覺中國

　　財經(jīng)觀察

　　“寶萬之爭”背后的金融監(jiān)管變革訴求

　　在“寶萬之爭”之后的金融監(jiān)管問題日益引起了市場人士的擔憂。有業(yè)內(nèi)人士指出，在目前金融分業(yè)監(jiān)管的背景下，資金一旦流出銀行領域，單靠銀監(jiān)會實際上已經(jīng)無法實現(xiàn)有效的用途和流向監(jiān)管。如何根據(jù)寶能系的資金通道，順藤摸瓜，揭示出寶能系的最終資金來源問題，但靠銀監(jiān)會是很難實現(xiàn)的。就寶能系的資金來說，其涉及銀行、保險以及證券基金等領域，如果沒有三大監(jiān)管部門的聯(lián)動，是幾乎不可能查清楚其來源的。

　　對此，摩根大通一名關注“寶萬之爭”的投行分析師認為，目前，中國所實行的金融監(jiān)管體制在如今這個“大資管”已經(jīng)有些落伍，金融市場機械分裂、監(jiān)管真空區(qū)與監(jiān)管套利的現(xiàn)象。普遍存在。在“寶萬之爭”呈現(xiàn)給我們的圖景當中，資金借助通道在保險、銀行、證券等領域來回切換，傳統(tǒng)意義上的監(jiān)管劃分已經(jīng)沒有意義。

　　今年11月以來，越來越壯大的呼聲圍繞著金融監(jiān)管由“四分天下”回歸“大一統(tǒng)”的體制改革。

　　全國人大常委會委員、財經(jīng)委副主任委員尹中卿在今年11月13日曾公開建議改革金融監(jiān)管體制，待條件成熟可把“人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會”合并為統(tǒng)一的綜合監(jiān)管機構(gòu)�！皩毴f之爭”背后涉及的金融監(jiān)管問題或者將成為推動這一進程的重要動力。