今年47歲的平洪濤是玫瑰資本的創(chuàng)始合伙人、總裁，他不但具有23年的金融企業(yè)管理、風(fēng)險投資經(jīng)驗，更是新三板市場的倡導(dǎo)者與最初踐行者。在很多身邊人的眼中，平洪濤就是新三板市場中的“老炮”，由他掌舵的玫瑰資本在業(yè)內(nèi)以精準(zhǔn)投資著稱，目前也正在申請新三板市場的做市商。日前，平洪濤接受證券時報記者的專訪，暢談對當(dāng)下新三板市場一些熱門話題和焦點事件的看法。通過他獨特的視角，解析專業(yè)人士眼中的新三板市場。

解決流動性最迫切

10月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，要求加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并提出研究新三板公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度等。

一時之間，有關(guān)新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板的話題開始甚囂塵上，更有人認(rèn)為接下來將有數(shù)量眾多的新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板。但是在平洪濤看來，新三板在現(xiàn)階段最需要解決的并非是轉(zhuǎn)板問題，而是整個市場的流動性問題。

 

“對于新三板市場而言，如果僅就轉(zhuǎn)板和解決流動性這兩個問題而言，目前最為迫切的還是流動性問題�！逼胶闈�告訴證券時報記者，在目前階段，外界對新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板的期待應(yīng)該包含了解決流動性，加之創(chuàng)業(yè)板市盈率目前更高一些，可以給公眾公司帶來更好的估值。但是由于新三板屬于場外市場，采用的是柜臺交易方式，所以流動性的解決僅僅依靠降低投資者門檻，并不能根本上解決，至少不可能達到主板的流動性程度。

平洪濤說，場外市場的柜臺交易特點、存量股份掛牌轉(zhuǎn)讓特點，怎么能去對比主板的“連續(xù)競價”、“增量發(fā)行”制度呢？單是存量股份轉(zhuǎn)讓這一點，就決定了新三板企業(yè)可轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，基本是企業(yè)大股東以及高管的股權(quán)，相對于主板企業(yè)“增量發(fā)行”的股權(quán)(基本為了二級市場的短期價差收益而來)，其股權(quán)的穩(wěn)定性是先天的，這也直接導(dǎo)致了新三板企業(yè)的股權(quán)具有先天的惜售特點。

市場中諸多研究并提倡解決新三板流動性的各類方案，并沒有從根本上搞懂新三板市場的來龍去脈，這個問題更深一層的問題其實是退出。但是新三板的退出，單純依賴流動性是解決不了的，新三板退出流程的最佳解決方式是新三板市場中機構(gòu)投資者群體的培養(yǎng)，只有形成專業(yè)、規(guī)范、有效率的投資機構(gòu)群體，才能解決新三板的流通問題。

從目前國內(nèi)泛濫的流動性現(xiàn)狀來看，這個群體的培育時機近幾年有很好的前提環(huán)境，證監(jiān)會以及中基協(xié)近兩年對投資機構(gòu)的規(guī)范治理也包含了這樣的初衷。另外，現(xiàn)在一直在實行的券商做市商制度，這的確有些難為券商了，這是非要讓一個裁判員兼職去做運動員的事。好在目前正在面對投資機構(gòu)逐步放開做市商準(zhǔn)入，未來只有投資機構(gòu)主導(dǎo)了做市商的數(shù)量比例，市場才會出現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的流動性。

“因為運行制度存在非常大的差異，新三板市場和創(chuàng)業(yè)板市場是完全不同的兩個領(lǐng)域。”平洪濤認(rèn)為，就某種程度而言，新三板市場作為一個相對主板市場來看，市場化程度先天更高一些，如果逐步完善了自身的各項職能和規(guī)則，掛牌企業(yè)就基本可以實現(xiàn)自身的訴求。并且，目前主板上市制度也在醞釀市場化進程，一旦完善落實，主板上市的稀缺性紅利消失，新三板掛牌企業(yè)也就不會選擇轉(zhuǎn)板�！笆聦嵣�，新三板在前面的9年里一共轉(zhuǎn)板了11家，其中兩家我們也有投資。這些公司所謂的"轉(zhuǎn)板"實質(zhì)上是新三板公司的摘牌，重新進行IPO，這只是整個國內(nèi)資本市場發(fā)展過程中的各市場差異化造成的階段性紅利�！逼胶闈�認(rèn)為，“今后，我們不會再主動做新三板公司的轉(zhuǎn)板，因為我們更看好新三板市場自身的未來發(fā)展�！�

解決好融資這個問題

日前，吉林省一家企業(yè)的負責(zé)人告訴證券時報記者，根據(jù)券商的介紹，企業(yè)在新三板掛牌，需要分別支付給券商、會所和律所數(shù)額不等的費用，現(xiàn)在市場價格分別是150萬元、50萬元起和30萬元，總的費用大概在200萬元至350萬元之間。除此之外，還要補繳前兩個年度及今年年初至今的各種稅費，合計也要在幾百萬元。掛牌之后，不但要按照國家的規(guī)定依法繳納各種稅費，還要按照員工名冊和員工簽訂正規(guī)的勞工合同，還要為員工繳納五險一金。同時，每年還要交給券商20萬元至30萬元的督導(dǎo)費用，每年交給會所10幾萬元的審計費用，每年交給律所10萬元至20萬元的服務(wù)費用。這些費用加在一起，公司的經(jīng)營成本就將大大提高。

“費了一番周折之后，如果成功掛牌新三板卻不能融資，那真的是有些得不償失了。”這位企業(yè)負責(zé)人認(rèn)為。而據(jù)證券時報記者了解，這家企業(yè)負責(zé)人的觀點的在現(xiàn)階段具有一定代表性。

對此，平洪濤表示，經(jīng)過股份改造之后的企業(yè)，通常都有著清晰的定價體系。一些新三板公司之所以在上市之后融不到資，更多還是投資人在進行盡職調(diào)查之后對企業(yè)報價不認(rèn)可，當(dāng)然也存在掛牌公司和投資者之間信息不對稱的問題。目前沒有更好的辦法解決，只能掛牌公司自己尋找渠道，和投資者進行溝通，另外督導(dǎo)券商也是不錯的溝通渠道。

根據(jù)平洪濤的觀察，從單個企業(yè)自身的長期發(fā)展需求來看，新三板掛牌企業(yè)并非完全是為了融資而掛牌。作為一家在國內(nèi)資本市場掛牌的公眾公司，因為經(jīng)過券商、會所、律所、評估機構(gòu)等的層層把關(guān)，成為掛牌公司后又要持續(xù)被多方監(jiān)管，那么企業(yè)的規(guī)范程度、商業(yè)信譽、客戶認(rèn)可度等等，都是優(yōu)越于非公眾公司。畢竟，目前在中國資本市場呈現(xiàn)的公眾公司，僅僅只有12000家左右，還不到中國工商登記企業(yè)的千分之一。

那么，究竟什么樣的公司最有可能在新三板市場實現(xiàn)融資，這個問題一直困擾著那些打算在市場中融資的新三板企業(yè)。

平洪濤說，這個問題的核心一定是企業(yè)自身。有兩個問題是決定企業(yè)能否實現(xiàn)融資的核心：一是企業(yè)要具有令人信服的持續(xù)盈利能力。過去的數(shù)據(jù)可以說明企業(yè)的經(jīng)營軌跡，這也給投資者依照經(jīng)營慣性判斷今后的情況；二是企業(yè)現(xiàn)在和未來的新故事。這個也是目前輕資產(chǎn)類企業(yè)在融資時的重點，甚至有些公司因為只推崇這個點就融到了資�！吧鲜鰞牲c只是核心，圍繞著這兩點展開，是一個詳細的盡職調(diào)查過程�！逼胶闈�說，換言之，企業(yè)是完全可以了解到投資者的盡職調(diào)查事項的，只要企業(yè)做到了就基本可以實現(xiàn)融資目的。

不要把企業(yè)妖魔化

目前，新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)突破9000家。有人認(rèn)為，隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，新三板企業(yè)的掛牌洪峰已經(jīng)過去，未來將會進入一個相對平緩的時期。

對此，平洪濤告訴證券時報記者，任何事物的發(fā)展，各個階段比較起來都不會是均衡的，這是自然規(guī)律。10年前，我們對新三板未來掛牌數(shù)量有一個自己的測算方式：參照主板上市公司的數(shù)量，新三板掛牌公司數(shù)量以主板數(shù)量的3倍為軸心波動，低時不會低于2倍，高時不會高過4倍。

“目前就數(shù)量而言，的確是到了新三板的后半場了，所以券商也基本開始了精挑細選的推薦�！逼胶闈�說，另外，之前有些企業(yè)是通過魚龍混珠在新三板實現(xiàn)了掛牌，這樣的企業(yè)并未被深究企業(yè)自身的后續(xù)發(fā)展思路，因此后期陸續(xù)必將發(fā)生的退市、調(diào)整引進新業(yè)務(wù)、甚至被收購殼資源，而這無疑給那些新的、有掛牌需求的企業(yè)提供了進場機會。根據(jù)我們多年來的觀察，這部分企業(yè)應(yīng)該不低于3000家。

伴隨著新三板掛牌公司數(shù)量的激增，一些負面消息也不斷傳出。例如，新三板掛牌企業(yè)圣榮沐的實控人、法人代表、董事長兼總經(jīng)理失聯(lián)；督導(dǎo)券商發(fā)現(xiàn)森東電力的現(xiàn)任董事、監(jiān)事、高管人員不見蹤影，公司生產(chǎn)車間也沒有員工在崗、生產(chǎn)停滯；剛剛掛牌兩個月，鑫岳影視的高管就接連出走；雙發(fā)股份被主辦券商發(fā)現(xiàn)拖欠員工工資已經(jīng)達到8個月之久；微網(wǎng)信通、匯展股份、北方新媒等多家公司存在關(guān)聯(lián)方資金占用行為......

“這其實是所有行業(yè)起步時都會出現(xiàn)的一個現(xiàn)象，也是非常正常的，萬萬不可因此而將新三板企業(yè)妖魔化�！逼胶闈�說，新三板開始于2006年，當(dāng)時有推薦資質(zhì)的券商不過7家，但真正放量是從2013年底開始的。這期間，推薦資質(zhì)的券商猛增至80家以上，券商開始跑馬圈地并盲目推薦。這些年，我們在投資中遇到的很多企業(yè)，經(jīng)過盡職調(diào)查都被我們勸退了，不建議他們?nèi)�掛牌。理由不一而足，但核心問題無非兩個方面：一是在目前的宏觀經(jīng)濟背景下，很多行業(yè)和企業(yè)根本沒有后續(xù)增長的能力；二是很多行業(yè)和企業(yè)的利潤，一旦作為公眾公司被規(guī)范后，將舉步維艱，甚至規(guī)范即意味著倒閉。

雖然新三板市場在現(xiàn)階段出現(xiàn)了這一系列的問題，但平洪濤堅持認(rèn)為這只是發(fā)展過程中的一個必然現(xiàn)象。“近段時間，我們和幾家合作多年的券商在溝通中發(fā)現(xiàn)，大家都已經(jīng)重新界定了今后對于推薦企業(yè)的要求，簡單講就是門檻高了，且并不是單指財務(wù)數(shù)據(jù)的門檻提高，這自然也就避免了個別企業(yè)造假掛牌、融資套現(xiàn)的情況發(fā)生。”平洪濤說。