凈資產(chǎn)是一家公司的清算價值，然而對于壽險公司來說，其清算價值遠(yuǎn)不止報表凈資產(chǎn)這么簡單。壽險公司的真正清算價值是其內(nèi)含價值，且內(nèi)含價值遠(yuǎn)大于其凈資產(chǎn)。

　　一張壽險保單的平均存續(xù)期間長達(dá)十幾年，有的甚至超過幾十年。以分紅險保單為例，在整個保單存續(xù)期間，保險公司每年都可利用投保人保單里的現(xiàn)金賺取投資收益，同時將一部分收益返還給投保人，剩余部分就是壽險公司每年的毛利潤。也就是說，一張保單每年都會為壽險公司貢獻(xiàn)一定比例的盈利。

　　而除去對投保人的分紅及理賠，一張保單最大的成本就是其獲取成本，主要是支付給保險代理人的營銷傭金。保單獲取成本必須在第一年確認(rèn)為營銷費(fèi)用，一張首年壽險保單在扣除營銷費(fèi)用和未到期責(zé)任準(zhǔn)備金之后往往是負(fù)值。這體現(xiàn)在壽險公司財務(wù)報表上，往往就是新單做的越多，當(dāng)年的虧損就越多。壽險新保單對壽險凈資產(chǎn)的當(dāng)年貢獻(xiàn)不僅沒有，而且往往是負(fù)值，進(jìn)一步拉低了壽險公司的凈資產(chǎn)。

　　而內(nèi)含價值計量法，會根據(jù)各種合理假設(shè)綜合考慮壽險新單未來若干年份將為公司貢獻(xiàn)的凈利潤，并將這些凈利潤采用合理的折現(xiàn)率假設(shè)折算為當(dāng)年的內(nèi)含價值。在扣除營銷費(fèi)用后，壽險新保單的當(dāng)年內(nèi)含價值是正的。

　　因此，只要壽險公司每年持續(xù)獲取新保單，那么新保單對其凈資產(chǎn)和內(nèi)含價值“一負(fù)一正”的反向作用，決定了第一層面上“壽險公司內(nèi)含價值遠(yuǎn)大于其凈資產(chǎn)”。

　　壽險公司資產(chǎn)負(fù)債表中最主要的負(fù)債是其“壽險責(zé)任準(zhǔn)備金”。出于審慎經(jīng)營的原則，壽險公司的責(zé)任準(zhǔn)備金計量往往過于保守，這就導(dǎo)致本該當(dāng)期釋放的大量凈利潤不能如期釋放。延遲釋放的凈利潤不能在當(dāng)期財務(wù)報表中體現(xiàn)為凈利潤，也就無法計入凈資產(chǎn)。

　　中國壽險公司長期壽險責(zé)任準(zhǔn)備金負(fù)債的計量大多以中央國債登記結(jié)算有限公司編制的“保險合同準(zhǔn)備金計量基準(zhǔn)收益率曲線”為基礎(chǔ)，加上稅收及流動性溢價確定折現(xiàn)率假設(shè)。折現(xiàn)率假設(shè)越低，準(zhǔn)備金的數(shù)額就越大。根據(jù)會計恒等式，壽險公司準(zhǔn)備金負(fù)債的增加，必然導(dǎo)致其凈資產(chǎn)的減少。

　　以中國平安(601318 公告, 行情, 點評, 財報, 圈子)為例，2015年準(zhǔn)備金負(fù)債計量采用的折現(xiàn)率假設(shè)為3.55%-5.29%(2014年為3.95%-5.50%)。由于折現(xiàn)率假設(shè)的變動，中國平安稅前凈利潤較上年度減少了231億元，同時其壽險責(zé)任準(zhǔn)備金負(fù)債相應(yīng)增加了231億元。

　　而在內(nèi)含價值計量法下，保險公司投資資產(chǎn)的未來投資收益率假設(shè)一般為5.5%。也就是，內(nèi)含價值計量法下假設(shè)壽險公司保單未來的盈利能力是5.5%，而現(xiàn)行會計準(zhǔn)則下假設(shè)壽險公司保單未來的盈利能力介于3.55%-5.29%之間�？梢姮F(xiàn)行會計準(zhǔn)則低估了保險資金未來的盈利能力，必然需要計提更多的準(zhǔn)備金負(fù)債，導(dǎo)致凈資產(chǎn)的降低。這就決定了在第二個層面上“壽險公司內(nèi)含價值遠(yuǎn)大于其凈資產(chǎn)”。

　　從保費(fèi)角度來看，導(dǎo)致壽險公司內(nèi)含價值遠(yuǎn)大于其凈資產(chǎn)的最主要原因還是期交續(xù)期保費(fèi)未來的盈利能力不能在當(dāng)期會計報表中體現(xiàn)�，F(xiàn)行會計準(zhǔn)則不能將其確認(rèn)為當(dāng)期營業(yè)收入，也就無法在當(dāng)期確認(rèn)相應(yīng)的準(zhǔn)備金負(fù)債及盈利�；蛘哒f期交保單未來年度的保費(fèi)流入對當(dāng)前壽險報表凈資產(chǎn)的影響為零。

　　而在內(nèi)含價值法下，期交保單未來年度的保費(fèi)流入及其未來可能產(chǎn)生的凈利潤都將被考慮在內(nèi)，并通過一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)為當(dāng)期的內(nèi)含價值。

　　比如，小明同意明年初借給我100元錢，期限一年，利息3元。小麗同意明年初跟我借100塊錢，期限一年，利息5元。那么問題一：我明年年底是不是能賺2塊錢的利差?問題二：我是不是現(xiàn)在沒有任何投入明年年底就賺了2塊錢的利差?問題三：若按照10%的折現(xiàn)率來算，我是不是相當(dāng)于沒有任何投入，今年年底就賺了約1.8元?問題四：如果我是一家公司法人，按照現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則，今年的凈資產(chǎn)是不是0，今年的凈利潤是不是0?以上問題的答案都是肯定的。而在內(nèi)含價值法下，這1.8元將確認(rèn)為今年的內(nèi)含價值。