“寶萬之戰(zhàn)”已成資本市場最大熱點，各方關(guān)注和參與議論的熱情高漲，但令人憂慮的是，這一重大公共話題已呈現(xiàn)出過多娛樂化的傾向，核心命題反有被邊緣化的危險。當事人的私生活卷入公共事件，或?qū)⑦@場爭斗偷換成“兩個男人的戰(zhàn)爭”，個人好惡夾雜于討論之中，大大降低了這場辯論的價值。

  “寶萬之戰(zhàn)”的核心命題是什么？是敵意收購如何影響公司短期與長期價值，相關(guān)立法思想和法律實踐如何跟上的問題；是“一股一票”規(guī)則在敵意收購環(huán)境下是否仍然有效的問題；是對杠桿收購是否應(yīng)該加以約束，如何約束的問題。

  敵意收購時常爆發(fā)于各國資本市場，特別是上世紀80年代的美國市場，利用杠桿突襲上市公司成為一股潮流。敵意收購有一定的正面作用，但在大量案例中，收購方為了短期利益，對目標公司、中小股東、債權(quán)人、員工、社區(qū)甚至全社會的利益造成損害。因此，各國司法實踐著重于興利除弊，即抑制敵意收購被濫用。具體體現(xiàn)在兩方面：一是有些地方法律突破“一股一票”，規(guī)定單一股東投票權(quán)上限為20%；二是為目標公司的反收購策略提供合理的法律支持，例如，美國法律將反收購決定權(quán)交給董事會而不是股東，同時通過配套法律防止董事會濫用反收購決策權(quán)。所有這些法律上的修訂，都是為了避免在收購反收購過程中有人損害公司長期利益，避免收購方或董事會侵害中小股東利益。從美國、日本等國司法實踐看，既有法律支持收購的案例，也有支持管理層反收購成功的案例，關(guān)鍵是哪種方案更符合公司長遠的、整體的利益。

  有人將當前“寶萬之爭”簡化為規(guī)則與情懷之爭，這也未免失之于狹隘。只有能增加公司的長遠利益、整體利益時，情懷對股東才是有用的。同樣，所謂“資本說話”、“一股一票”規(guī)則，也并非無條件神圣，如果它有損公司長期價值，這樣的規(guī)則難道不應(yīng)該盡快修改？

  另一個值得監(jiān)管重點關(guān)注的是杠桿問題。敵意收購如果與杠桿收購?fù)瑫r出現(xiàn)，除了增加破壞公司長期價值的概率，還附帶產(chǎn)生了系統(tǒng)性金融風險、道德風險等問題。目前金融監(jiān)管體系仍然是條塊分割，難以整體全面地識別、評估和及時防范風險，加上杠桿收購總體來說還是新鮮事物，其系統(tǒng)性影響尚未成為現(xiàn)實，所以其杠桿比率事實是沒有監(jiān)管的。在沒有監(jiān)管的情況下，暴利會吸引各路人馬前來冒險，一旦杠桿收購成為風潮，系統(tǒng)性風險就會急劇放大。雖然以個案推測未來，未免給人杞人憂天的感覺，但不論是監(jiān)管層面，還是社會大眾，都應(yīng)該從娛樂化中走出來，從兩極情緒的對立中走出來，嚴肅地思考這些中心命題。