市場期盼已久的新三板分層已經進入臨門一腳的階段。全國股轉公司副總經理隋強日前在新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機構峰會上透露，新三板掛牌公司分層實施細則已經擬定完成，配套技術系統(tǒng)開發(fā)正在推進，分層將于5月初正式實施�！靶氯�板改革需要系統(tǒng)考量、綜合施策，不可能單兵突進，脫離服務對象、發(fā)展階段的制度安排可能一時痛快，長遠看會成為動搖發(fā)展根基的禍根，其后果就是阻礙后續(xù)一系列制度創(chuàng)新”。隋強說。 

　　掛牌公司分層實施細則擬定完成 

　　“新三板市場分層本身不是目標，而在于提供監(jiān)管、服務等方面的差異化的制度供給�！彼鍙姳硎荆�新三板市場分層將按照“多層次、分步走”的原則，先分兩層，目前已經擬定完成掛牌公司分層實施細則，相應配套技術系統(tǒng)開發(fā)正在推進，市場分層將于5月初正式實施。 

　　2015年11月，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（新三板）就《全國股轉系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》公開征求意見。按照方案，基礎層主要針對掛牌以來無交易或交易極其偶發(fā)且尚無融資記錄的企業(yè)，還包括有交易或者融資記錄但暫不滿足創(chuàng)新層準入標準的企業(yè)。 

　　創(chuàng)新層設置三套并行標準，其中一套標準考察“凈利潤+凈資產收益率+股東人數(shù)”；一套標準考察“營業(yè)收入復合增長率+營業(yè)收入+股本”；一套標準考察“市值+股東權益+做市商家數(shù)”。 

　　隋強表示，目前市場對新三板市場內部分層的理解存在誤區(qū)，一些中介機構引導企業(yè)對待分層標準的時候存在誤導嫌疑。他特別提醒，在看待分層標準時，既要看差異化的并行分層標準，更要看共同標準；既要看準入標準，更要看維持標準；既要看所有指標中的鼓勵性指標，更要看監(jiān)管負面清單指標。 

　　對于后續(xù)新三板分層的優(yōu)化完善，有業(yè)內人士告訴本報記者，未來對新三板的分層，應該較少地采用主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之間分層思維，而是更多采用市場認可的指標。比如說，掛牌企業(yè)投資者數(shù)量、投資者分散度、交易頻率、以及做市商數(shù)量等，一定要找到貼近市場的指標，而不是沿用過去管制指標來分層。 

　　交易制度完善方案正在制定 

　　新三板的體量越來越大，但其流動性依然較低，“僵尸股”占比較大。3月30日，掛牌公司達6334家，總股本3728.29億股，其中無限售股本1335.22億股，總市值達28810.46億元。掛牌公司股票成交69264.72萬元，其中做市方式轉讓的股票成交46435.48萬元。今年以來，掛牌公司股票成交累計達446.69億元，其中做市方式轉讓的股票成交累計達241.89萬元。換句話說，新三板今年一季度交易金額大概僅是A股3月30日一天交易額的6%。 

　　對此，隋強表示，部分市場人士希望新三板是個快進快出的市場，希望新三板復制IPO、場內市場交易的特點。“對那些為了活躍市場而活躍市場的做法，我是不認同的�！彼鍙娺M一步表示，新三板改革需要系統(tǒng)考量、綜合施策，不可能單兵突進，脫離服務對象、發(fā)展階段的制度安排可能一時痛快，長遠看會成為動搖發(fā)展根基的禍根，其后果就是阻礙后續(xù)一系列制度創(chuàng)新。 

　　對于今年改善新三板市場運行效率，隋強表示，在改進新三板市場流動性、提升市場運行效率時，必須綜合考量新三板市場發(fā)展階段，涉及交易制度、投資者結構等因素。新三板交易制度的完善方案正在制定，將在現(xiàn)有制度框架中進行深入挖掘，具體內容包括改革協(xié)議轉讓、引入價格競爭、優(yōu)化做市轉讓交易、建立健全盤后大宗交易、非交易過戶制度等。同時，還將積極化解長期資金入市的制度政策障礙。 

　　在隋強看來，除了實施分層和完善交易制度外，下一步還要優(yōu)化市場服務和管理。包括細化、完善掛牌準入條件，制定準入負面清單制度;在股票發(fā)行方面設置募集資金負面清單制度，引入授權發(fā)行制度，推出資產支持證券等。 

　　新三板投研的“三個不到位” 

　　面對新三板掛牌公司的快速增長，與之伴生的市場需求還沒有得到滿足。民生證券研究員執(zhí)行院長管清友表示，據(jù)調研，目前只有16.97%的新三板企業(yè)獲得過券商的主動聯(lián)系，而高達96.97%的企業(yè)希望券商提供多形式的服務；此外，只有18.56%的新三板投資機構接受過賣方分析師10人次以上的服務，超過85%的投資機構希望券商提供政策分析。 

　　在管清友看來，新三板投研目前存在覆蓋率太低、主動性不強、滿意度不高等“三個不到位”，而其核心問題還是缺乏成熟的盈利模式。“企業(yè)對新三板投研的需求非常強烈，但投研自身跟不上，這和目前面向A股的傳統(tǒng)賣方業(yè)務白熱化競爭的局面形成鮮明對比�！� 

　　與此同時，與A股對比，新三板投研現(xiàn)在所存在的一個問題就是，人均成本高，收入難以覆蓋成本。2015年上半年，A股券商的基金分倉傭金金額為78.25億元，新三板累計成交額為1077億元，A股累計成交額為138萬億元，新三板占比僅為0.08%。假設新三板能夠取得基金分倉傭金，按以上比例進行估計，新三板研究2015年上半年全市場分倉傭金僅為626萬元。 

　　“恰在這種生態(tài)環(huán)境下，針對新三板市場教育、咨詢、研究的非賣方機構特別活躍，其中有不少自媒體投研�？梢哉f，也正是券商在新三板投研的缺位，給新增市場研究力量提供了非常大的發(fā)展空間。”管清友表示。