杠桿給2015年的A股市場(chǎng)帶來的，既有瘋狂的利潤(rùn)，也有慘痛的虧損。

　　2015年股災(zāi)前，券商對(duì)于熱情高漲的兩融不斷緊杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)，可仍然無法阻擋融資者高漲的熱情，將上證指數(shù)很快推高到了5178點(diǎn)。隨后一輪又一輪的去杠桿，讓無數(shù)財(cái)富灰飛煙滅，投資者叫苦不迭。

　　時(shí)隔9個(gè)月，面對(duì)投資者低迷的融資熱情，券商則開始了一輪松杠桿的舉動(dòng)。這一次，在2800點(diǎn)區(qū)域，投資者的春天是否來臨?

　　國泰君安先上調(diào)折算率

　　周一晚間，部分券商接到相關(guān)通知，對(duì)兩融政策進(jìn)行調(diào)整，其中國泰君安率先發(fā)布通知稱，已上調(diào)融資融券折算率，平均股票折算率約為56.2%，主要針對(duì)藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股及業(yè)績(jī)穩(wěn)定的股票。此外，公司亦對(duì)部分鋼鐵板塊、科技板塊的個(gè)股折算率做了小幅下調(diào)。

　　這并非股災(zāi)后國泰君安首次放松兩融杠桿。去年6月30日，國泰君安宣布從7月1日起上調(diào)滬深300部分成份股折算率，并相應(yīng)下調(diào)融資保證金比例，涉及160只滬深300成份股。理由是“近期市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回調(diào)，在連續(xù)下跌后，藍(lán)籌板塊的投資價(jià)值已逐漸顯現(xiàn)�！贝撕蟮�7月4日，國泰君安又暫停融券券源供給并上調(diào)可充抵保證金證券折算率。

　　兩融大降影響券商收入

　　事實(shí)上，經(jīng)歷去年6月中旬股災(zāi)第一波、8月下旬二次探底，以及今年1月的開年熔斷導(dǎo)致的大幅下跌，兩融已倍受打擊。去年6月18日，滬深兩市融資余額創(chuàng)下2.266萬億的歷史高位，至今年3月1日已經(jīng)下跌至8483.17億元，降幅高達(dá)62.56%。

　　對(duì)于券商來說，如果融資余額一直維持在8400億元的水平，按照8.35%的融資利率估算，一年的利息收入僅有701億元，而若是回到了2.266萬億元，那么一年的利息收入可達(dá)到1892億元，兩者相差超過1100億元。

　　在此背景下，券商在兩融上松杠桿的意圖強(qiáng)烈：如招商證券從2月19日開始，上調(diào)了1317只可充抵保證金標(biāo)的折算率，同時(shí)下調(diào)預(yù)警線、平倉線各10個(gè)百分點(diǎn)。

　　廣發(fā)證券早在去年12月22日開始，就對(duì)融資融券業(yè)務(wù)可充抵保證金證券折算率進(jìn)行一次全面調(diào)整。其中對(duì)一些藍(lán)籌股上調(diào)幅度較大，如平安銀行此前是65%，上調(diào)后至70%。之前國農(nóng)科技、世紀(jì)星源的折算率為0，均上調(diào)至35%。神州高鐵則從30%上調(diào)至45%等。

　　2月22日，華林證券將批量調(diào)整擔(dān)保證券折算率和標(biāo)的證券名單，調(diào)整后股票類證券的平均折算率將從37.7%上升到50.7%，融資標(biāo)的數(shù)量從757只增加到903只。

　　融資余額降回牛市前

　　值得一提的是，在市場(chǎng)不斷震蕩的背景下，券商給予投資者更加寬松的兩融條件，也并不代表融資余額一定會(huì)快速反彈，從兩融交易數(shù)據(jù)來看，投資者目前仍然處于謹(jǐn)慎之中。

　　3月1日，滬深兩市融資余額跌至8483.17億元(同花順數(shù)據(jù))，創(chuàng)下股災(zāi)后最低水平，這已經(jīng)是第17個(gè)交易日在9000億元之下運(yùn)行。而從去年12月31日至今年2月1日，融資余額連續(xù)22個(gè)交易日下降，更是創(chuàng)下了歷史最長(zhǎng)紀(jì)錄。

　　向前追溯，8400億元的融資余額和2014年12月初基本相當(dāng)，而這也是上證指數(shù)2015年波瀾壯闊大行情的起點(diǎn)。

　　近期，央媽出手降準(zhǔn)，兩融政策調(diào)整與券商積極響應(yīng)，也讓很多業(yè)內(nèi)人士對(duì)后市看法發(fā)生了改變。

　　與國泰君安調(diào)整兩融相對(duì)應(yīng)的是，公司首席宏觀策略分析師任澤平發(fā)表了對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景充滿信心的看法：“229降準(zhǔn)”超出市場(chǎng)預(yù)期，旨在穩(wěn)增長(zhǎng)和對(duì)沖資本流出。在2014~2016年經(jīng)濟(jì)基本面和無風(fēng)險(xiǎn)利率一路向下背景下，股市走完牛熊循環(huán)，核心因素是改革預(yù)期調(diào)整引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好花開花落。市場(chǎng)缺的不是錢，是信心，股市繼續(xù)休養(yǎng)生息，關(guān)注黃金、供給側(cè)改革、大宗反彈、機(jī)構(gòu)往業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)估值低標(biāo)的抱團(tuán)取暖等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。