【光明日報·理論·經(jīng)濟學(xué)·學(xué)界動態(tài)】

　　中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院：

貨幣政策應(yīng)轉(zhuǎn)向適度寬松

    中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院日前發(fā)布第三季度宏觀經(jīng)濟報告，報告指出，經(jīng)濟新常態(tài)下，傳統(tǒng)財政政策的邊際力度正在遞減，宏觀經(jīng)濟政策的關(guān)注焦點應(yīng)放在貨幣政策上。報告認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策的基本定位應(yīng)該從“名穩(wěn)實緊”轉(zhuǎn)為適度寬松。

　　宏觀經(jīng)濟形勢呼喚貨幣政策轉(zhuǎn)型

　　新時期下中國經(jīng)濟增速的下滑是在多重因素的疊加下導(dǎo)致的。中國現(xiàn)實的復(fù)雜性決定了單獨的新古典主義或凱恩斯主義、新供給主義或新結(jié)構(gòu)主義等都不能完全概括、解決中國目前的經(jīng)濟問題。我們需要用大周期、大規(guī)律的視野來梳理導(dǎo)致中國當(dāng)前經(jīng)濟形勢的各種疊加性因素。

　　從國內(nèi)來看，中國經(jīng)濟回落的原因已從趨勢性因素轉(zhuǎn)向周期性因素，由供給性因素向需求性因素轉(zhuǎn)變，通貨緊縮的壓力正在加劇。這就決定了中國宏觀經(jīng)濟的治理一方面要用結(jié)構(gòu)性政策來緩解潛在產(chǎn)出水平下滑的沖擊，另一方面要用需求管理政策對沖產(chǎn)出缺口的擴大，更為重要的是要采取能夠兼顧周期性問題和結(jié)構(gòu)性問題的兼容性政策。

　　從國際來看，世界經(jīng)濟在“趨勢性因素”“不平衡調(diào)整”以及“超級債務(wù)周期”等因素的作用下使世界各國“投資增速超調(diào)”和“貿(mào)易增速超調(diào)”等現(xiàn)象依然在向深度蔓延。這決定了中國2015年出現(xiàn)的投資增速的回落、外貿(mào)的低迷以及資產(chǎn)價格的上揚等現(xiàn)象并不是中國獨有的現(xiàn)象，而是世界結(jié)構(gòu)性大調(diào)整和周期性調(diào)整的一部分。因此，中國經(jīng)濟調(diào)控和治理必須要求世界的視角。

　　適度寬松的貨幣政策有利于經(jīng)濟增長

　　第一，從全球經(jīng)濟的整體環(huán)境和中國宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)狀看，我國目前同時存在潛在增速下滑和有效需求不足。持續(xù)的總需求不足將帶來中長期供給和潛在產(chǎn)出水平的下滑。有效需求不足若在一定時期內(nèi)長期存在，會通過人力資本的加速折舊、物質(zhì)資本形成速度的下降、金融效率的弱化以及內(nèi)在結(jié)構(gòu)性扭曲加大等導(dǎo)致潛在增長速度回落。因此穩(wěn)定總需求對穩(wěn)定當(dāng)前和未來的經(jīng)濟增長都有重要意義。

　　第二，寬松的貨幣政策可以為恢復(fù)信貸市場功能和貨幣政策傳導(dǎo)機制創(chuàng)造必要的條件。通過寬松貨幣政策推高價格水平，可以使一國擺脫通縮境況，減輕企業(yè)和家庭的償債負(fù)擔(dān)，使投資需求和消費需求有所擴張。還可以通過企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)提升企業(yè)償債能力，增加銀行貸款和投資需求。

　　第三，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟背景下，寬松的貨幣政策不會導(dǎo)致經(jīng)濟過熱。由于地方政府債務(wù)約束，新的政企關(guān)系尚未建立起來，當(dāng)前財政政策對宏觀經(jīng)濟的刺激力度和規(guī)模相對有限，不會導(dǎo)致大規(guī)模派生貨幣供給增加。隨著金融機構(gòu)風(fēng)險意識提升，擴張性貨幣政策的刺激效應(yīng)也會在金融市場傳遞過程中被一定程度削弱。

　　第四，當(dāng)前我國通貨膨脹整體處于較低水平，股市泡沫經(jīng)過調(diào)整已經(jīng)處于較低水平，為寬松貨幣政策提供了外部條件。8月份生產(chǎn)者價格指數(shù)季節(jié)調(diào)整后的三個月增長年率約為-5%。消費者價格指數(shù)經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的三個月增長年率在3.9%左右，近期雖有較快反彈，主要是受豬肉、蔬菜和蛋類價格在8月份有較大反彈的影響。食品價格季調(diào)后的三個月增長年率約為10%，剔除食品價格之后的消費者價格指數(shù)增長率仍然在較低水平。從物價水平的走勢來看，有利于采取較為寬松的貨幣政策。此前股票市場的調(diào)整也為調(diào)整貨幣政策提供了空間。

　　第五，科學(xué)看待穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的矛盾。對于寬松貨幣政策一個可能的擔(dān)憂是大水漫灌式的貨幣政策可能會加劇我國的產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)，不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但調(diào)結(jié)構(gòu)是一個長期性的目標(biāo)，而維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定則是一個相對短期的目標(biāo)。在宏觀經(jīng)濟蕭條和完善的市場退出機制尚未建立起來的背景下，過度的緊縮不僅無法完成結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)，還可能造成更大的經(jīng)濟衰退。