“企業(yè)發(fā)債成本比貸款成本平均低1-1.5個(gè)百分點(diǎn)，初步估算，通過發(fā)債每年為企業(yè)節(jié)約成本約1000億至1500億元。”近日，中國人民銀行副行長潘功勝表示，今年前11個(gè)月，公司信用類債券共發(fā)行6.2萬億元，同比增長29%；企業(yè)債券凈融資2.3萬億元，占社會(huì)融資規(guī)模的比重進(jìn)一步上升至17.5%。

潘功勝是在“2015中國債券論壇”上作出如上表述的，該論壇由國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主辦、第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司承辦，來自財(cái)政部、中國人民銀行、國家統(tǒng)計(jì)局的主要負(fù)責(zé)人，以及債券發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士共300余人參加了此次論壇。

潘功勝還表示，目前債券市場已經(jīng)成為央行貨幣政策操作的主要平臺(tái)，活躍的債券回購交易是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道。同時(shí)，債券市場的發(fā)展也與利率市場化、人民幣國際化等重大金融改革開放舉措相互呼應(yīng)、相互促進(jìn)。

人民幣國際化為債市注入新活力

2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，這是人民幣國際化的里程碑時(shí)刻，意味著人民幣已成為全球主要儲(chǔ)備貨幣。

“以前很多國外機(jī)構(gòu)在考慮投資人民幣資產(chǎn)的時(shí)候，需要論證的問題是WHY，而現(xiàn)在的問題變成了WHY NOT，尤其是人民幣進(jìn)入SDR以后，這是一個(gè)非常微妙、重大的改變”，摩根大通全球人民幣業(yè)務(wù)總監(jiān)蔣紅波表示，對(duì)于長期資產(chǎn)配置者來講，人民幣資產(chǎn)已是一個(gè)顯而易見的配置目標(biāo)，從最近的海外路演和投資者交流經(jīng)驗(yàn)來看，幾乎所有機(jī)構(gòu)都對(duì)持有人民幣資產(chǎn)有相當(dāng)高的興趣。

銀華基金副總經(jīng)理姜永康也認(rèn)為，人民幣國際化帶來債券品種多樣化、投資主體多元化，債券市場國際化。隨著國際化的推進(jìn)，有助于豐富債券發(fā)行主體，一方面境外各類機(jī)構(gòu)可以到境內(nèi)市場發(fā)行熊貓債，另一方面境內(nèi)機(jī)構(gòu)也將有更多機(jī)會(huì)在離岸市場發(fā)行點(diǎn)心債。

此外，境外金融機(jī)構(gòu)對(duì)債券信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，隨著人民幣國際化，境外機(jī)構(gòu)參與國內(nèi)市場，也會(huì)使得國外信用定價(jià)體系和理念倒逼國內(nèi)債券市場定價(jià)合理化，姜永康表示。

“雖然三大評(píng)級(jí)公司都是有外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)深度合作和參股，共享了一些模型與數(shù)據(jù)，實(shí)際上兩邊評(píng)級(jí)結(jié)果還是有很大的差異”，第一創(chuàng)業(yè)摩根大通董事總經(jīng)理王戈舉例稱，今年下半年市場上有企業(yè)發(fā)行的幾百億債券，在國內(nèi)獲得AAA評(píng)級(jí)，海外市場獲得的評(píng)級(jí)卻差了好幾個(gè)級(jí)別。如何使國內(nèi)外評(píng)級(jí)體系有一定的融合，這是吸引海外投資者進(jìn)入中國市場很重要的一個(gè)因素。

利率市場化改革的腳步不會(huì)到此結(jié)束

2015年10月24日，央行宣布對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，這標(biāo)志著歷經(jīng)近20年的利率市場化改革終于基本完成。

“利率市場化的改革并不會(huì)到此結(jié)束，定價(jià)有效性還需要進(jìn)一步提高，最重要的方面就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)是否能夠做到市場化、是否能夠有效？”中國社�；�金理事會(huì)證券投資部處長邵蔚表示。

邵蔚提到，近年以來盡管債市出現(xiàn)了一系列信用風(fēng)險(xiǎn)的事件，投資者對(duì)于打破剛性兌付的預(yù)期也有所提升，但現(xiàn)在信用利差水平還處在歷史低位，利率傳導(dǎo)機(jī)制不能完全通暢，政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響還比較有限。這說明債券市場在定價(jià)機(jī)制方面要做的工作還很多，最核心的一點(diǎn)是要厘清政府和市場邊界與關(guān)系問題。

華夏基金董事總經(jīng)理、固定收益總監(jiān)劉魯?shù)┮舱J(rèn)為，從美國的歷史數(shù)據(jù)看，信用債除了幾個(gè)最差的檔之外，違約率基本都是個(gè)位數(shù)，5%、6%，但中國不管是AAA、AA還是AA+、AA-，違約率都是0，出了問題基本上想各種各樣非市場化的方式去解決、去兜、去找銀行等等，不僅導(dǎo)致資源錯(cuò)配到鋼鐵、水泥等高耗能的行業(yè)，也造成了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的麻痹。

近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上明確提出，對(duì)信用違約要依法處置。嘉實(shí)基金副總經(jīng)理，固收、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)首席投資官經(jīng)雷也表示，之前大家都覺得在債券市場公開發(fā)行的債券不會(huì)違約，不會(huì)有敢于第一個(gè)吃螃蟹的人，所以隨著今年信用風(fēng)險(xiǎn)違約事件突發(fā)，2015年也許是信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的元年。