近日，證監(jiān)系統(tǒng)對(duì)券商主導(dǎo)的場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)出新規(guī)征求意見(jiàn)稿，分別從融資方、融資率、融資集中度等多個(gè)維度對(duì)場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，市場(chǎng)認(rèn)為這是繼“5·27”減持新規(guī)后，監(jiān)管層再一次對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)流動(dòng)性進(jìn)行約束。

　　實(shí)際上，2013年證券公司創(chuàng)新大會(huì)將場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押融資納入券商的資管業(yè)務(wù)之后，股票質(zhì)押的市場(chǎng)迎來(lái)快速增長(zhǎng)。2015年牛市行情，更是將股票質(zhì)押市值推上高峰。

　　多家券商相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)指出，現(xiàn)在各家證券公司都諱莫如深，目前誰(shuí)也不好對(duì)征求意見(jiàn)稿提意見(jiàn)，都在觀摩著，但是肯定的是，監(jiān)管趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越嚴(yán)。

　　而根據(jù)征求意見(jiàn)稿“新老劃斷”的條例，股票質(zhì)押存量業(yè)務(wù)不受新規(guī)約束，后續(xù)續(xù)約仍然可按原有規(guī)則執(zhí)行，但證券公司則會(huì)更謹(jǐn)慎選擇是否續(xù)約;而對(duì)于新增業(yè)務(wù)，則面臨著新規(guī)約束，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)無(wú)疑將遭遇天花板。

　　不過(guò)，目前受新規(guī)影響的暫時(shí)還只是證券公司作為質(zhì)押方的場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押�！按舜握髑笠庖�(jiàn)稿是由交易所下發(fā)，是證監(jiān)系統(tǒng)的文件，因此從股票質(zhì)押類(lèi)型來(lái)看，主要影響的是券商作為質(zhì)押方的場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù);而場(chǎng)外業(yè)務(wù)由于可以繞過(guò)交易所直接向銀行或者信托融資，故不受征求意見(jiàn)稿的影響。未來(lái)銀監(jiān)系統(tǒng)會(huì)不會(huì)跟上還未可知。”天風(fēng)證券分析師劉晨明指出。

　　股票質(zhì)押規(guī)模遭遇天花板

　　2013年以前，只有銀行、信托開(kāi)展股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，兩者市場(chǎng)份額占到了80%以上;但在2013年以后，券商創(chuàng)新大會(huì)將股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)納入資管業(yè)務(wù)之后，迅速搶占市場(chǎng)份額，而因券商股票質(zhì)押方便快速等優(yōu)點(diǎn)，再加上2015年牛市的助推，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模急速增長(zhǎng)。

　　“近兩年券商融資渠道拓寬，資本金相對(duì)充足，但是由于行情相對(duì)冷淡和監(jiān)管從嚴(yán)趨勢(shì)，兩融業(yè)務(wù)不景氣，很多券商都將重資本發(fā)力股票質(zhì)押業(yè)務(wù)�！鄙钲谝晃徊辉妇呙�的券商融資融券部人士告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者。

　　天風(fēng)證券的研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：“目前存續(xù)的股票質(zhì)押合約里，將近60%未解押市值是由證券公司作為質(zhì)押方的。另外據(jù)我們向業(yè)務(wù)部門(mén)了解到的情況，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)有百分之八九十來(lái)自場(chǎng)內(nèi)。”

　　9月8日，滬深交易所聯(lián)合中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2017年征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)“征求意見(jiàn)稿”)，征求意見(jiàn)截止時(shí)間為2017年9月22日。

　　2017年征求意見(jiàn)稿修訂主要有幾個(gè)重點(diǎn)，一是融入方主體受限，不能是金融機(jī)構(gòu)及類(lèi)金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行的產(chǎn)品，并且融入資金用途受限，要用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng);二是質(zhì)押標(biāo)的范圍縮小，基金、債券被排除;三是融資規(guī)模門(mén)檻提高，首次不低于500萬(wàn)，后續(xù)不低于50萬(wàn)，這意味著小額股票質(zhì)押業(yè)務(wù)面臨停滯，主要是針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的個(gè)人投資者;三是股票質(zhì)押率上限降低，不得超過(guò)60%。質(zhì)押集中度降低，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過(guò)30%、15%，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過(guò)50%;四是將證券公司的評(píng)級(jí)與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)行掛鉤;五是新老劃算，存量業(yè)務(wù)不受影響，可以延期。

　　從各家機(jī)構(gòu)發(fā)布的政策解讀來(lái)看，征求意見(jiàn)稿對(duì)券商股票質(zhì)押的存量業(yè)務(wù)影響并不大，但是對(duì)新增業(yè)務(wù)確有震懾作用。

　　“在之前券商的風(fēng)控要求里，絕大部分本身就能夠滿足不超過(guò)50%質(zhì)押比例要求，新規(guī)影響不大。再看集中度上的限制，據(jù)我們從業(yè)務(wù)部門(mén)得到的情況來(lái)看，大多數(shù)券商之前在實(shí)操中也會(huì)有這一層風(fēng)控機(jī)制，一般不會(huì)到30%，有些甚至更低，到25%左右。因此我們推測(cè)，對(duì)于那些風(fēng)格較為穩(wěn)健的券商來(lái)講，這一條規(guī)定影響也不會(huì)太大。”劉晨明分析稱(chēng)。

　　至于融資門(mén)檻那條新規(guī)，很多券商已經(jīng)開(kāi)始退出。“據(jù)我們與部分券商的溝通結(jié)果，自股災(zāi)之后，大型券商已經(jīng)原則上只對(duì)高凈值客戶開(kāi)展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，此次提高門(mén)檻主要是限制散戶通過(guò)股票質(zhì)押來(lái)加杠桿，從存量來(lái)看這部分單筆抵押實(shí)質(zhì)較低，在實(shí)際業(yè)務(wù)中占比并不大，原先居主導(dǎo)地位的企業(yè)層面通過(guò)股票質(zhì)押獲取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，也基本不會(huì)有上限的限制�！蔽鞑孔C券分析師王艷茹在研報(bào)中指出。

　　不過(guò)，盡管征求意見(jiàn)稿對(duì)券商存量業(yè)務(wù)影響不大，但對(duì)未來(lái)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)卻有抑制。

　　“短期來(lái)看，該新規(guī)即便實(shí)施，對(duì)公司業(yè)務(wù)影響也有限。一方面該征求意見(jiàn)稿會(huì)采取新老劃斷、存量到期可以延期等方式，對(duì)存量影響較小;另一方面由于公司以500萬(wàn)元為起點(diǎn)的‘小易融’二季度已經(jīng)停止新增規(guī)模，現(xiàn)在主要客戶的規(guī)模都在1000萬(wàn)元以上，因此從業(yè)務(wù)門(mén)檻看，與公司目前做法基本吻合，不會(huì)造成沖擊�！钡谝粍�(chuàng)業(yè)證券回復(fù)《華夏時(shí)報(bào)》記者稱(chēng)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)壓縮整個(gè)股票質(zhì)押規(guī)模，總體規(guī)模增速會(huì)趨緩;此外券商過(guò)分依賴(lài)核心客戶(集中度高的)的情況會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，原來(lái)一家做的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)將來(lái)可能要分散到3-6家券商來(lái)做，對(duì)單個(gè)券商來(lái)說(shuō)集中度將進(jìn)一步降低，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)降低。

　　據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年一季度末，券商自有資金參與股票質(zhì)押式回購(gòu)的規(guī)模為5664億元，相較2016年底增長(zhǎng)16.65%。

　　后續(xù)資金流動(dòng)性或緊張

　　盡管股票質(zhì)押市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但近年來(lái)個(gè)體性股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露頻繁，洲際油氣更是成為今年被強(qiáng)平的第一單，目前處于司法凍結(jié)狀態(tài)。

　　一般來(lái)說(shuō)，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)一般發(fā)生在兩種極端情況下，一是因觸及平倉(cāng)線股東無(wú)能力補(bǔ)倉(cāng)而發(fā)生停牌;第二是直接被強(qiáng)制平倉(cāng)。當(dāng)融資人股票質(zhì)押集中度超過(guò)80%，補(bǔ)倉(cāng)能力較弱，就容易觸發(fā)停牌或者強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，股票質(zhì)押市場(chǎng)爆發(fā)大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性較小，但是個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)需要密切關(guān)注，特別是質(zhì)押率超過(guò)50%甚至更高的個(gè)股后續(xù)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　興業(yè)證券研究中心的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月9日，質(zhì)押比例超過(guò) 50%的一共有122家上市公司，質(zhì)押市值達(dá)11695億元，其中超出50%以上的部分參考市值約為2007億，占比總體質(zhì)押市值為3%，其中主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別為70家、38家、14家，中小板占比高于A股標(biāo)準(zhǔn)占比。從市值來(lái)看，市值大于100億的占比更高。從公司數(shù)量及質(zhì)押市值來(lái)看，高質(zhì)押比例公司主要分布于房地產(chǎn)、傳媒等行業(yè)。

　　“這些公司未來(lái)可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，但對(duì)公司的資金鏈及保證金等有較高要求，因此對(duì)于資金流不穩(wěn)定、炒妖炒外延的公司來(lái)說(shuō)難以長(zhǎng)期維系，原有合約一旦終止將逐步減少現(xiàn)有質(zhì)押存量�！迸d業(yè)證券分析師王德倫分析稱(chēng)。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者根據(jù)融資人集中度和股票質(zhì)押率兩個(gè)維度數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，發(fā)現(xiàn)有幾只個(gè)股尤其值得投資者注意。一是多喜愛(ài)，多喜愛(ài)目前股票質(zhì)押融資率為51.6%，已經(jīng)超過(guò)50%的警戒線，后續(xù)靠新增股票質(zhì)押融資渠道被堵，而是否能延期續(xù)約則需要看質(zhì)押方的風(fēng)控。集中度方面，多喜愛(ài)的股東陳軍、黃婭妮質(zhì)押的股份均已超過(guò)80%。事實(shí)上，在今年6月份，多喜愛(ài)就遭遇過(guò)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，最后陳軍通過(guò)追加質(zhì)押物，黃婭妮通過(guò)追加保證金解除了平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一只是創(chuàng)業(yè)板的德威新材，股票質(zhì)押融資率接近警戒線，為48.52%，公司股東德威投資集團(tuán)、蘇州德威投資公司各占股38.2%，兩者融資集中度均超過(guò)95%。德威新材自去年11月以來(lái)股價(jià)一直下挫，直到9月才開(kāi)始有所拉升。