近日，證監(jiān)會正式發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》(以下簡稱“流動性新規(guī)”)，近10萬億元規(guī)模的開放式基金將受新規(guī)影響，產(chǎn)品設(shè)計、投資限制、申贖管理、估值與信息披露等方面受到系統(tǒng)規(guī)范和風(fēng)控管理。

　　新規(guī)針對公募產(chǎn)品規(guī)模最大的貨幣基金的流動性風(fēng)險管控做出了專門規(guī)定，多位業(yè)內(nèi)人士在接受中國基金報記者采訪時表示，新規(guī)的出臺或讓貨幣基金市場醞釀四大變局，貨幣基金規(guī)模或告別高增長時代，貨幣基金將告別相對較高收益，類貨幣基金產(chǎn)品將崛起，高流動性證券資產(chǎn)將受到市場追捧。

　　影響一：

　　貨幣基金規(guī)�；蚋鎰e高增長時代

　　貨幣基金規(guī)模在近兩年均保持高速增長勢頭。中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，貨幣基金規(guī)模從2014年底的1.96萬億元，攀升至今年7月末的5.86萬億元，2年半時間規(guī)模擴張3.89萬億元，貨幣基金規(guī)模在公募總規(guī)模中占比也升至54.86%。

　　占據(jù)公募基金“半壁江山”的貨幣基金規(guī)模持續(xù)攀升，引發(fā)市場對貨幣基金流動性的擔(dān)憂，尤其是2016年末一些貨幣基金大額贖回一度引發(fā)市場恐慌，而新規(guī)對貨幣基金資產(chǎn)配置、風(fēng)險準備金和基金公司風(fēng)控責(zé)任的強化，也有助于貨幣基金扎緊流動性安全的“籬笆”，提高貨幣基金運作的透明性和安全性。

　　北京一位次新公募基金公司研究員認為，新規(guī)將對貨幣基金規(guī)模過快增長產(chǎn)生遏制效應(yīng)，約束力量主要來自三大因素：一是新規(guī)要求貨幣基金規(guī)模與風(fēng)險準備金掛鉤，而目前市場上存續(xù)基金有相當比例不達標，必須在規(guī)模增長與風(fēng)險準備金之間抉擇，部分基金公司可能主動限制申購，控制規(guī)模增長甚至是主動降規(guī)模;二是目前市場上存在大量機構(gòu)持有人占比較高的貨幣基金，按照新規(guī)必須縮短組合剩余期限，提高流動性好且收益率偏低的利率債券配置，對機構(gòu)投資者的吸引力下降，或?qū)е仑泿呕�金的被動贖回;三是新規(guī)對貨幣基金持有同業(yè)存單和銀行存款等資產(chǎn)做出限制性規(guī)定，部分超大規(guī)模貨幣基金投資難度增加，也將導(dǎo)致管理人必須主動降規(guī)模。

　　北京一中型公募基金公司研究部總監(jiān)表示，新規(guī)主要針對超大規(guī)模貨幣基金(500億以上受影響較大)，預(yù)計余額寶受沖擊最大。中長期看，貨幣基金規(guī)模的整體增速將持續(xù)下滑。

　　北京一家券商的債券研究員也稱，當前貨幣基金對投資人來說是無風(fēng)險的，對基金公司來說則是無限風(fēng)險的。規(guī)模越大，意味著基金公司面臨的風(fēng)險越大。新規(guī)一定程度上會影響貨幣基金規(guī)模發(fā)展，但實質(zhì)上幫助基金公司規(guī)避了更大的流動性風(fēng)險，從而保障了持有人利益。

　　影響二：

　　貨幣基金將告別相對高收益時代

　　業(yè)內(nèi)人士稱，新規(guī)要求降低貨幣基金資產(chǎn)配置的集中度，限制低評級資產(chǎn)的占比及持倉久期，預(yù)計貨幣基金未來收益率將會下行，告別相對高收益時代。

　　上述北京中型公募基金研究部總監(jiān)表示，貨幣基金為了滿足流動性需求，收益水平會受到一定損失，通過犧牲收益率的方式是可以實現(xiàn)平穩(wěn)過渡的，但總體看影響不大，特別是規(guī)模較小的基金。

　　機構(gòu)持有人占比較高的貨幣基金收益率下行趨勢或?qū)⒏�加明顯。滬上一位公募基金監(jiān)察稽核部人士表示，前十大持有人持有份額占比與貨幣基金久期一一對應(yīng)，這一條對貨幣基金影響最大。新規(guī)規(guī)定，當貨幣基金前十大份額持有人持有份額合計超過基金總份額的50%時，貨幣基金投資組合的平均剩余期限不得超過60天，平均剩余存續(xù)期不得超過120天�？紤]到目前機構(gòu)在貨幣基金中占比很高，未來貨幣基金久期將縮短很多，收益率下行將會很明顯。

　　該人士稱，新規(guī)對貨幣基金在投資層面的一些限制性指標，主要是讓貨幣基金投資高信用等級資產(chǎn)和縮短投資久期，這些要求都會導(dǎo)致貨幣基金收益率告別相對高收益時代。

　　影響三：

　　類貨幣基金產(chǎn)品或崛起

　　在貨幣基金收益下行預(yù)期下，多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，貨幣基金作為流動性管理工具的屬性會更加突出，但收益率下行到一定階段，將利好銀行理財和券商資管所發(fā)行的類貨幣基金產(chǎn)品。

　　上述北京中型公募基金研究部總監(jiān)坦言，貨幣基金收益率下行將導(dǎo)致貨幣基金吸引力減弱，與理財產(chǎn)品(目前收益率仍能做到4%~5%)如果拉開兩個點左右的收益差的話，預(yù)計產(chǎn)生較大的資金轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，貨幣基金在資管產(chǎn)品中的占比會明顯下滑。

　　北京一大型公募的固收類基金經(jīng)理也認為，如果貨幣基金因受新規(guī)約束而收益走低，與銀行理財?shù)犬a(chǎn)品有較大的利差，可能會出現(xiàn)貨幣基金資金分流，導(dǎo)致規(guī)模下降。

　　該基金經(jīng)理稱，“如果市場上有類似的產(chǎn)品，投資者就去比較，權(quán)衡收益率和流動性。如果有流動性相對較好，收益率卻明顯超過貨幣基金的產(chǎn)品出現(xiàn)，會引發(fā)貨幣基金規(guī)模下滑，也將有利于其他類貨幣基金產(chǎn)品的崛起�！�

　　影響四：

　　高流動性證券資產(chǎn)將受追捧

　　談及新規(guī)對開放式基金倉位和資產(chǎn)配置的要求，多位業(yè)內(nèi)人士稱，在新規(guī)下，有些基金需要強制降杠桿和降倉位，利率債、高等級債券及高流動的資產(chǎn)將受到市場追捧。

　　上述北京中型公募基金研究部總監(jiān)認為，新規(guī)對資產(chǎn)配置和流動性做出了要求，預(yù)計貨幣基金資產(chǎn)中，利率債等高流動性證券的配置價值將明顯提升。

　　北京一小型公募投資經(jīng)理也認為，新規(guī)一定程度利好固收投資中的其他券種選擇，低評級的債流動性會更差，信用利差也會更大。然而，評級機構(gòu)可能會調(diào)高一些債券的評級，畢竟AA評級的債需求量還是很大。

　　事實上，在金融危機后，以美國為代表的主要發(fā)達國家對公募基金監(jiān)管規(guī)則做出較大調(diào)整，不斷提升貨幣基金透明度，增強貨幣基金流動性和提高擠兌性贖回成本。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，主要發(fā)達國家針對貨幣基金監(jiān)管主要有兩個方面，一是重點圍繞貨幣基金進行監(jiān)管改革，大幅提高風(fēng)控要求，使貨幣基金具有更高的抗風(fēng)險能力，防控大規(guī)模集中贖回引致的系統(tǒng)性風(fēng)險隱患;二是在基金管理人內(nèi)控層面完善流動性風(fēng)險管控要求。鑒于基金流動性風(fēng)險的復(fù)雜性，最新改革趨勢均更強調(diào)基金管理人的自我管控與約束，強調(diào)壓力測試及應(yīng)急預(yù)案的制定。