四家上市險企前7月原保費破萬億元，逐月疊加保費增速連續(xù)小幅下調(diào)。

　　截至昨日，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險四家上市險企披露的保費數(shù)據(jù)顯示，前7個月這四家險企共實現(xiàn)保費收入10043.98億元，同比增長20.9%。

　　引人注意的，四大上市險企逐月疊加保費增速處于連續(xù)下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，四大上市險企前4個月原保費同比增長22%;前5個月同比增長21.69%;前6月同比增長21.28%;前7個月同比增長20.9%。不難看出，從5月份開始，逐月疊加保費增速連續(xù)小幅度下調(diào)。

　　值得一提的是，今年以來保險股股價漲幅明顯。截至昨日收盤，Wind資訊顯示，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險四家險企年內(nèi)股價累計漲幅分別達13.79%、46.11%、25.94%、40.62%，平均累計漲幅達到31.6%。中泰證券研報認為，目前保險股估值仍處于較低水平。

　　壽險增速高于財險

　　整體來看，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險前7個月保費收入依次為3822.76億元、3691億元、1846.43億元、683.79億元，同比分別增長32.2%、18.1%、21.9%、-12.1%。四家險企前7個月合計保費達10043.98億元，同比增長20.9%。

　　分業(yè)務來看，四大上市險企旗下壽險公司保費合計達8102.68億元，同比增長21.6%;四大上市險企旗下產(chǎn)險公司保費合計達1816.26億元，同比增長17.8%。壽險增速高于財險3.8個百分點。

　　從上市險企壽險部分來看，中國人壽前7個月累計保費收入3691億元，同比增長約18%。對于未來的保費策略，中國人壽集團董事長楊明生在其上半年經(jīng)營形勢分析會上強調(diào)，公司將優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，把提升價值放到更加重要的位置，逐步實現(xiàn)規(guī)模取向到價值取向的轉(zhuǎn)型，堅持“重價值、調(diào)結(jié)構(gòu)”不動搖。

　　平安壽險前7個月原保費收入達2488億元，同比增長37.6%。平安壽險個人業(yè)務原保費規(guī)模為2506億元，占比達到95%以上，其中，個險新業(yè)務占比40.9%，個險續(xù)期業(yè)務占比55.0%。

　　太保壽險前7個月原保費為1239億元，同比增長30.4%。中國太保董事長孔慶偉近期在其半年度經(jīng)營形勢分析會上表示，公司要在前期轉(zhuǎn)型成效基礎(chǔ)上，進一步專注保險主業(yè)，做精保險專業(yè)，要圍繞“數(shù)字太�！�、“協(xié)同發(fā)展”、“完善布局”、“戰(zhàn)略管控”、“人才支撐”這五大關(guān)鍵詞，規(guī)劃啟動“轉(zhuǎn)型2.0”。

　　新華保險前7個月原保費達683.79億元，同比增長-12%。新華保險董事長兼CEO萬峰在新華保險上半年經(jīng)營分析會議上表示，新華保險要在今年年底基本完成轉(zhuǎn)型任務，明年開始進入發(fā)展期，形成新的發(fā)展態(tài)勢。目前，新華保險的轉(zhuǎn)型發(fā)展已經(jīng)初見成效，但是轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)尚待加強。從外部市場環(huán)境來看，從嚴監(jiān)管成為行業(yè)常態(tài)，轉(zhuǎn)型發(fā)展成為行業(yè)趨勢，競爭領(lǐng)域?qū)⒏�加趨于集中，壽險行業(yè)的競爭格局也將發(fā)生變化。

　　四大上市險企旗下2家財險公司保費合計達1816.26億元，同比增長17.8%。其中，太保財險前7個月保費收入為607.32億元，同比增長7.7%;平安財險前7個月保費收入為1208.9億元，同比增長23.6%。

　　安永發(fā)布的《2016-2017保險業(yè)風險管理白皮書》顯示，2016年，車險業(yè)務保費收入共計6834億元，同比增長10%，占財險公司保費收入的74%，但是納入統(tǒng)計的60余家財險公司中，僅有14家承保盈利。從利潤分布的情況看，車險業(yè)務的承保利潤依然主要來自于財險“老三家”，即人保財險、平安財險、太保財險，三家車險業(yè)務承保利潤高達110億元。

　　上半年凈利或好于一季度

　　本周開始，上市險企將陸續(xù)披露今年上半年經(jīng)營情況。

　　多家研究機構(gòu)預計,受益于利差好轉(zhuǎn)、準備金貼現(xiàn)率提升以及保障型業(yè)務增長,上市險企上半年業(yè)績整體增速好于一季度，在不出現(xiàn)權(quán)益市場大幅回調(diào)、利率超預期下行等情況下,上市險企有望在三季度悉數(shù)進入凈利潤增長通道。上述觀點基于以下三方面利好。

　　一是險企投資收益上升、負債成本下降,利差改善。海通證券預計,2017年上半年中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的總投資收益率分別為4.9%、5.8%、5.5%和5.3%,整體較去年同期顯著改善。同時,2017年上市保險公司負債成本下降,2017年一季度開門紅期間,部分主力年金險的預定利率由4.025%下調(diào)至3.5%或2.5%,因此利差將有明顯改善。

　　二是隨著國債收益率曲線的上移,險企準備金補提壓力減小,利好凈利潤數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好。由于2016年10月下旬國債收益率上行,顯著提升了750天移動平均國債收益率曲線,與之掛鉤的傳統(tǒng)險準備金折現(xiàn)率提升,準備金計提大幅減少,從而有利于利潤上行。海通證券預計,2017年二季度曲線的環(huán)比降幅比一季度收窄了約4個基點～5個基點,因此準備金多提的程度明顯減少,帶來顯著的邊際改善。而曲線有望于2017年年底實現(xiàn)觸底回升,從而減少未來準備金的計提規(guī)模,給2018年利潤帶來更高增長。

　　三是作為利潤后備來源的剩余邊際攤銷規(guī)模穩(wěn)健增長。平安壽險和太保壽險披露了相關(guān)數(shù)據(jù)。2016年末,平安壽險有效業(yè)務剩余邊際余額達到4546.77億元,較當年年初增長37.4%;太保壽險有效業(yè)務剩余邊際余額為1726億元,較年初增長30.6%。

　　事實上，今年以來保險股股價漲幅明顯。截至昨日收盤，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險四家險企年內(nèi)股價累計漲幅分別達13.79%、46.11%、25.94%、40.62%，平均累計漲幅達31.6%。

　　中泰證券研報認為，目前保險股估值仍處于較低水平。從價值轉(zhuǎn)型和利差改善兩個視角審視目前保險股的邏輯:價值轉(zhuǎn)型邏輯的核心是壽險利源中死費差占比逐漸提升,利差占比逐步下降之下,保險公司將更接近于永續(xù)成長型類消費公司(銷售保單),而不再簡單把保險公司看做是銷售保單的資產(chǎn)管理公司,從而受周期(利率、投資環(huán)境)影響減小,可以給高估值。而利差改善邏輯的核心是利率提升之下保險公司新增投資收益率改善、準備金計提壓力減輕。

　　對于保險股未來的估值，中泰證券從三方面進行了分析：第一,2007年-2010年上市保險股PEV由最高7倍下降至1倍,后又回到3倍左右,2011年至今保險公司PEV估值處于1-2倍之間,大部分時間為1-1.5倍水平,因此近年來保險股估值中樞為1.3倍左右;第二,價值轉(zhuǎn)型之下的四大保險公司,死差占比提升且逐漸接近國外優(yōu)秀保險公司如友邦的利源結(jié)構(gòu),友邦目前在港股交易于1.7-1.8倍PEV,考慮到國壽、新華在港股20%多的折價,國壽、新華在港股PEV估值是友邦估值的一半水平,有較大的提升空間。第三,預計EVPS保持15%-20%增速之下,目前保險板塊具備估值與自然內(nèi)含價值增長雙雙提升的價值。