公開資料顯示，2016年11月8日諾邦股份發(fā)布最新招股書。2017年1月6日首發(fā)申請獲通過。2月10日，諾邦股份開啟申購，申購代碼732238，申購價格13.31元，單一賬戶申購上限為12000股，申購數(shù)量為1000股的整數(shù)倍。主承銷商為國金證券。本次公發(fā)行股票數(shù)量為3,000 萬股，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為 2,700 萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的 90%。本次發(fā)行價格為人民幣 13.31 元/股，市盈率為22.99倍，逾9.3萬股遭投資者棄購，其中，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量90,222股，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購數(shù)量2,904股。網(wǎng)上定價發(fā)行的中簽率為0.02838565%。股價走勢來看，自2月22日上市以來，諾邦股份連續(xù)六個交易日漲停，截至3月2日，該股收報(bào)33.97元。

　　據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，主板發(fā)審委在2017年第4次會議審核結(jié)果公告及首發(fā)申請反饋意見中對諾邦股份提出諸多問詢。如：根據(jù)招股說明書披露，2012年至2015年上半年，公司綜合毛利率分別為：23.73%、26.56%、29.80%和32.67%，逐年上升，且均明顯高于同行業(yè)可比上市公司毛利率。請?jiān)谡泄烧f明書“管理層討論與分析”章節(jié)中：1）分內(nèi)銷、外銷及直銷、經(jīng)銷模式分別披露毛利率水平并分析差異的原因。2）選取與公司生產(chǎn)相同或相似產(chǎn)品上市公司，將明細(xì)產(chǎn)品毛利率與公司明細(xì)產(chǎn)品毛利率進(jìn)行對比，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品成本及產(chǎn)量、售價等方面詳細(xì)分析毛利率差異及原因。

　　據(jù)最新招股書顯示，2013年末、2014年末、2015年末和2016年1-6月，公司營業(yè)收入分別為4.01億元、4.95億元、5.16億元、2.46億元。凈利潤分別為3947萬元、5790萬元、7400萬元、2933萬元。應(yīng)收賬款凈值分別為1,954.85萬元、1,941.18萬元、2,638.07萬元和3,955.28萬元。存貨凈值分別為4,047.90萬元、4,517.63萬元、4,631.73萬元和4,779.88萬元。公司綜合毛利率分別為26.56%、29.80%、31.26%、27.40%。；2016年1-6月，受價格下降和原材料成本上升的影響，毛利率有所減少。

　　2016 年1-9 月，公司營業(yè)收入為38,025.79 萬元，比2015 年同期增加3.50%；凈利潤為4,606.98 萬元，比2015 年同期減少12.25%。2016年度，公司預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 51,000-55,000萬元，較2015年變動幅度為-1.21%至6.53%；預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤5,800-6,300萬元，較2015年變動幅度為-21.62%至-14.86%；預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤5,100-5,600萬元，較2015年變動幅度為-26.58%至-19.38%。上述數(shù)據(jù)未經(jīng)注冊會計(jì)師審計(jì)，但公司提醒投資者關(guān)注公司業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　針對上述情況，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪諾邦股份董秘辦，截至發(fā)稿時未收到回復(fù)。

　　公司專注水刺非織造材料生產(chǎn)

　　據(jù)最新招股書顯示，公司是一家專業(yè)從事差異化、個性化水刺非織造材料及其制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為水刺非織造材料。水刺非織造材料根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域和客戶需求的不同，采用不同原材料經(jīng)過干、濕法成形，再經(jīng)過水刺固結(jié)加工形成結(jié)構(gòu)各異、功能各異的特性化中間產(chǎn)品，最終由下游加工企業(yè)根據(jù)終端客戶的需求進(jìn)行深加工以制成各類制品。公司生產(chǎn)的水刺非織造材料主要應(yīng)用于美容護(hù)理類、工業(yè)用材類、民用清潔類及醫(yī)用材料類等四大產(chǎn)品領(lǐng)域。

　　基于公司發(fā)展戰(zhàn)略，本公司于 2006年 4月設(shè)立全資子公司邦怡科技，主要從事非織造材料制品的研發(fā)和生產(chǎn)加工業(yè)務(wù)，將公司的產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸。邦怡科技的主要產(chǎn)品包括濕巾、干巾、功能性擦拭材料等多種類產(chǎn)品，通過 OEM以及自有品牌銷售等模式進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，產(chǎn)品直接面向最終消費(fèi)者。

　　老板集團(tuán)是發(fā)行人的控股股東，持有本公司74.35%的股份。老板集團(tuán)成立于1995年3月22日，住所為杭州余杭區(qū)運(yùn)河街道博陸南，注冊資本為6,000萬元人民幣。老板集團(tuán)主要業(yè)務(wù)為對外投資。任建華通過持有老板集團(tuán)75%的出資及金諾創(chuàng)98.8468%的出資，控制公司84.4667%的股份，為公司的實(shí)際控制人。任建華，1956年 8月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)。

　　根據(jù)中國證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012 年修訂），公司主要產(chǎn)品水刺非織造材料卷材屬于“紡織業(yè)”（分類代碼：C17）。根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T 4754-2011）》，公司所處行業(yè)為“紡織業(yè)”（C17）中的“非家用紡織制成品制造”（C178，也稱產(chǎn)業(yè)用紡織制成品制造，以下簡稱“產(chǎn)業(yè)用紡織品”）；公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)覆蓋水刺非織造材料以及水刺非織造材料制品，由此公司所屬行業(yè)為“非織造布制造”（1781）和“其他非家用紡織制成品制造”（1789）（以下統(tǒng)稱“非織造布行業(yè)”）；非織造布行業(yè)按加工工藝又可分為水刺、紡粘和針刺等類別，按此分類，公司屬于產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)中的水刺非織造布細(xì)分行業(yè)。

　　公司是一家專業(yè)從事差異化、個性化水刺非織造材料及其制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的企業(yè)。產(chǎn)品涉及工業(yè)電子擦拭、高檔美容衛(wèi)材、靜電提花去塵、民用清洗擦布、工業(yè)合成革基布、醫(yī)療護(hù)理衛(wèi)用、汽車隔音等多領(lǐng)域多用途的系列化產(chǎn)品集群，并有多支產(chǎn)品成為全球獨(dú)創(chuàng)的新型水刺布，公司已成為全球水刺無紡布行業(yè)中品種最為領(lǐng)先的企業(yè)。

　　東莞證券發(fā)布研報(bào)稱，2013-2015 年公司收入分別為4.01 億、4.95 億、5.16億，凈利潤分別為0.39 億、0.58 億、0.74億，三年中營業(yè)收入和凈利潤的復(fù)合增長率分別為13.5%和36.9%。2015 年公司綜合毛利率為31.88%，凈利潤率為14.33%。

　　存貨金額及占比較大

　　據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，2017年1月6日，主板發(fā)審委在2017年第4次會議審核結(jié)果公告中對諾邦股份提出諸多問詢。

　  1、請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明發(fā)行人與美國Nice-Pak Products, Inc.簽訂的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》的主要條款；報(bào)告期美國Nice-Pak Products, Inc.采購量下降的主要原因，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　2、請發(fā)行人代表結(jié)合產(chǎn)品類別、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品售價、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品成本等進(jìn)一步說明發(fā)行人毛利率高于可比上市公司的原因及其合理性。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　3、請保薦代表人進(jìn)一步說明，對發(fā)行人主要供應(yīng)商之一德國KelheimFibres GmbH與發(fā)行人交易情況和所披露信息的核查過程和核查意見。

　　另外，2016年11月8日，發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對諾邦股份提出諸多問詢。如：根據(jù)招股說明書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入持續(xù)增長，2012年至2015年上半年，公司營業(yè)收入分別為38,645萬元、40,057萬元、49,538萬元和24,339萬元。請?jiān)谡泄烧f明書“管理層討論與分析”章節(jié)中：1）結(jié)合行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、公司產(chǎn)品技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品價格及銷量，對比同行業(yè)上市公司相同或相似產(chǎn)品銷售額及增長率，詳細(xì)披露公司營業(yè)收入持續(xù)增長原因等。

　　根據(jù)招股說明書披露，2012年至2015年6月30日，公司應(yīng)收賬款凈值分別為1,333.67萬元、1,954.85萬元、1,941.18萬元和3,148.44萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.45%、4.88%、3.92%和12.91%，均低于可比上市公司。請?jiān)谡泄烧f明書“管理層討論與分析”章節(jié)中：1）補(bǔ)充披露公司對主要客戶的信用政策，以及報(bào)告期內(nèi)信用政策的變化情況等。

　　根據(jù)招股說明書披露，2012年至2015年6月30日，公司預(yù)付款項(xiàng)余額分別為90.52萬元、222.43萬元、544.52萬元和1,309.76萬元，金額逐年上升。請發(fā)行人在招股說明書“管理層討論與分析”章節(jié)中補(bǔ)充披露：1）預(yù)付賬款的用途，如是采購款，補(bǔ)充披露采購內(nèi)容和數(shù)量、采購商品用途、入庫及使用情況；2）預(yù)付賬款的賬齡、收款方信息，是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，結(jié)合公司生產(chǎn)銷售情況分析并披露預(yù)付賬款逐年增加的原因。

　　根據(jù)招股說明書披露，2012年至2015年6月30日，公司存貨凈額分別為4,313.27萬元、4,047.90萬元、4,517.63萬元和5,026.75萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為37.52%、46.53%、40.18%和39.41%，金額及占比較大。請?jiān)谡泄烧f明書“管理層討論與分析”章節(jié)中：1）補(bǔ)充披露報(bào)告期末公司存貨金額及占比較大的原因，補(bǔ)充披露同行業(yè)上市公司的存貨情況并進(jìn)行對比分析等。

　　業(yè)績存下滑風(fēng)險(xiǎn)

　　公司在招股書中坦言還存在原材料價格波動、“散立沖”產(chǎn)品的銷售、業(yè)績下滑、短期償債等風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　招股書顯示，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，原材料在公司生產(chǎn)成本中的占比分別為78.48%、77.58%、75.35%和75.22%，其中粘膠纖維和滌綸纖維等主要原材料的價格變動對公司生產(chǎn)成本造成較大影響。若未來主要原材料價格持續(xù)上升，將對公司盈利能力造成不利影響，公司面臨主要原材料價格波動導(dǎo)致盈利能力變化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“散立沖”作為公司近年來投放市場的新型水刺環(huán)保非織造材料，是公司的主要產(chǎn)品之一，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1,545.13萬元、10,003.39萬元、13,420.96萬元和5,787.27萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.91%、20.59%、26.36%和23.67%。其中，美國Nice-pak products,inc.是公司報(bào)告期內(nèi)“散立沖”產(chǎn)品的第一大客戶，報(bào)告期內(nèi)對其銷售金額占“散立沖”各期銷售總額的比例分別為89.22%、93.94%、80.69%和72.92%。公司與美國Nice-pak products,inc.簽訂有銷售“散立沖”產(chǎn)品的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，但美國Nice-pak products,inc.在滿足協(xié)議約定采購量的同時，2016年開始已部分轉(zhuǎn)向國際上其他生產(chǎn)商采購。如果美國Nice-pak products,inc.的采購量持續(xù)下降，其他客戶的需求規(guī)模沒有足夠增長，將對公司“散立沖”產(chǎn)品的銷售帶來沖擊，并對公司業(yè)績造成不利影響。

　　公司稱還面臨業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。2016年1-9月，受原材料成本增加和“散立沖”等產(chǎn)品價格下調(diào)的影響，公司主營業(yè)務(wù)毛利率僅為25.92%，與2015年同期毛利率31.88%相比有所下降。公司營業(yè)利潤為4,534.71萬元，比2015年同期減少24.71%；凈利潤為4,606.98萬元，比2015年同期減少12.25%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為 3,804.64萬元，比2015年同期減少24.83%。2016年度，公司預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 51,000-55,000萬元，較2015年變動幅度為-1.21%至6.53%；預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤5,800-6,300萬元，較2015年變動幅度為-21.62%至-14.86%；預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤5,100-5,600萬元，較2015年變動幅度為-26.58%至-19.38%。上述數(shù)據(jù)未經(jīng)注冊會計(jì)師審計(jì)，但公司提醒投資者關(guān)注公司業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在短期償債方面，報(bào)告期內(nèi)，公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，流動資金較為緊張。為維持生產(chǎn)經(jīng)營的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，公司保持一定規(guī)模的短期借款。2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月30日，公司流動比率分別為0.57、0.55、0.77和0.94，速動比率分別為0.31、0.33、0.47和0.59，短期償債能力指標(biāo)偏低。未來，隨著公司營業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，資金仍將是業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸。若公司不能順利實(shí)施本次公開發(fā)行股票以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，將面臨一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　募投項(xiàng)目方面，公司本次發(fā)行股票募集資金擬投資于“年產(chǎn)5,000噸水刺復(fù)合環(huán)保非織造材料技改項(xiàng)目”和“年產(chǎn)15,000噸產(chǎn)業(yè)用水刺復(fù)合非織造材料項(xiàng)目”建設(shè)，其中預(yù)計(jì)新增“散立沖”產(chǎn)量13,000噸。雖然“散立沖”產(chǎn)品的市場前景廣闊，但與推出之初相比，國內(nèi)外的供應(yīng)商已有所增加，市場競爭在所難免。“散立沖”等目標(biāo)產(chǎn)品的市場需求和銷售價格，不僅可能受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)波動的不利影響，還可能受到競爭對手?jǐn)U張產(chǎn)能或跟進(jìn)效仿的不利影響。上述項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司“散立沖”等目標(biāo)產(chǎn)品的產(chǎn)能將在短期內(nèi)大幅提高，若目標(biāo)產(chǎn)品的市場供求關(guān)系改變，將會對項(xiàng)目取得預(yù)期回報(bào)產(chǎn)生不利影響，使公司面臨募集資金投資項(xiàng)目的產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。

　　毛利率高于同行遭問詢

　　招股書顯示，2013年-2016年1-6月，公司綜合毛利率分別為26.56%、29.80%、31.26%、27.40%。2016年1-6月，受價格下降和原材料成本上升的影響，毛利率有所減少。

　　如上表所示，報(bào)告期內(nèi)，“散立沖”是營業(yè)收入增長的主要來源，主營業(yè)務(wù)毛利率的增長也大部分受益于“散立沖銷量規(guī)模的擴(kuò)大和占比的提升。2016 年1-6月，“散立沖”的銷售價格略有下降，導(dǎo)致毛利率有所減少。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率水平高于同行業(yè)上市公司或股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司，在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢。主要原因如下：（1）從業(yè)務(wù)構(gòu)成分析，公司的業(yè)務(wù)集中，全部為水刺非織造材料及其深加工制品；而可比公司的業(yè)務(wù)相對較多，除水刺非織造產(chǎn)品外，欣龍控股還涉及熔紡無紡布產(chǎn)品和化工、貿(mào)易業(yè)務(wù)，潔諾股份的主導(dǎo)產(chǎn)品還包括熔紡無紡布，而大部分其他業(yè)務(wù)的毛利率低于水刺非織造產(chǎn)品，從而拉低了可比公司的毛利率水平。（2）就水刺非織造業(yè)務(wù)本身對比，公司產(chǎn)品的毛利率水平仍然高于可比公司。這是公司長期推行差異化、技術(shù)化和特色化的產(chǎn)品戰(zhàn)略，從而積累的市場競爭優(yōu)勢。

　　發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也指出，根據(jù)招股說明書披露，2012年至2015年上半年，公司綜合毛利率分別為：23.73%、26.56%、29.80%和32.67%，逐年上升，且均明顯高于同行業(yè)可比上市公司毛利率。請?jiān)谡泄烧f明書“管理層討論與分析”章節(jié)中：1）分內(nèi)銷、外銷及直銷、經(jīng)銷模式分別披露毛利率水平并分析差異的原因。2）選取與公司生產(chǎn)相同或相似產(chǎn)品上市公司，將明細(xì)產(chǎn)品毛利率與公司明細(xì)產(chǎn)品毛利率進(jìn)行對比，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品成本及產(chǎn)量、售價等方面詳細(xì)分析毛利率差異及原因。