“風水輪流轉(zhuǎn)�！崩^上周四出現(xiàn)歷史首次跌停后，周三國債期貨市場迎來歷史上首次漲停，主要利率債收益率也大幅回落近15基點，由此“霸屏”近兩個月的空頭被迫緊急撤退，此前虧得一塌糊涂的多頭則可算揚眉吐氣了。

　　國債期貨從跌停到漲停，期間僅僅短短3個交易日。短時間內(nèi)債市何以“強勢逆襲”？分析人士指出，12月以來，多重利空打擊下債市加速調(diào)整，市場恐慌情緒升溫引起監(jiān)管層關注。近期，央行通過多種渠道向市場投放流動性，資金面明顯改善。潛在危機渡過，債市大幅反彈符合預期。不過，進一步看，盡管短期內(nèi)市場可能存在交易性機會，但考慮到流動性結(jié)構(gòu)性問題仍然存在，“防控資產(chǎn)泡沫和金融風險”依然是重要目標，債市去杠桿仍在進行時，投資者不可過于樂觀。

　　“年終獎之戰(zhàn)”

　　周三，國債期貨大幅高開，5年期國債期貨所有合約盤中均觸及漲停，10年期國債期貨創(chuàng)出上市以來最大漲幅。截至收盤，10年期國債期貨主力合約大漲1.57%報96.245元，盤中最大漲幅為1.85%，刷新此前單日漲幅紀錄；5年期國債期貨主力合約收漲1.09%報98.850元，盤中一度觸及漲停，這也是其上市以來首次漲停。

　　10月24日以來，國債期貨市場幾乎走出單邊下跌行情，10年期國債期貨主力合約從101.49元一路急跌至本月20日的93.48元，區(qū)間累計跌幅接近7%。就在上周四，5年期和10年期國債期貨開盤不久便雙雙被砸至跌停，創(chuàng)國債期貨上市以來首次跌停紀錄。

　　“從多空持倉情況看，21日國債期貨的兩次大幅上漲都是空單急于平倉所致。這也意味著金融機構(gòu)之間的信用風險得到解決之后，流動性風險下降，市場心態(tài)開始轉(zhuǎn)為樂觀。”銀河期貨研究員胡明哲在接受中國證券報記者采訪時表示。

　　中金所盤后數(shù)據(jù)顯示，昨日10年期國債期貨總持倉大幅減少12262手，主力合約持倉減少10737手，持賣單量排名第一的中信期貨席位昨日減倉量高達2829手。

　　昨日現(xiàn)券收益率也出現(xiàn)大幅回落。截至收盤，10年期國開活躍券160210收益率跌18.5bp報3.73%，160213收益率跌17bp報3.75%；10年期國債活躍券160017收益率跌14bp報3.21%。標志性的中債10年期國債收益率昨日則大幅下行近10bp至3.28%。

　　“為了保衛(wèi)碩果僅存的年終獎，債券投資經(jīng)理們在‘央媽’的帶領下抵御了空頭的沖擊，終于在今天完勝，史稱‘年終獎之戰(zhàn)’”。業(yè)內(nèi)有人戲稱。

　　安全邊際提升

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，昨日債券市場出現(xiàn)“驚天逆轉(zhuǎn)”，主要受益于兩大因素：一方面，近期央行通過多種渠道向市場投放流動性，資金面得以明顯改善，流動性危機暫緩；另一方面，國海證券代持交易違約事件在監(jiān)管層斡旋下圓滿解決，恐慌情緒迅速退潮，債市順勢反彈符合市場預期。短期來看，隨著市場情緒的平復，不排除債市出現(xiàn)交易性機會。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日，央行公開市場過去7個交易日累計凈投放4500億元（含國庫定存操作），期間央行還開展了3940億元MLF操作。在連續(xù)凈投放的呵護下，市場資金面明顯改善。昨日Shibor利率結(jié)束連續(xù)六天全線上漲，隔夜Shibor持平于前一交易日報2.3450%，創(chuàng)2015年4月14日以來新高。

　　此外，近日央行通過窗口指導建議，銀行拆出長期資金給非銀機構(gòu)、指導部分銀行通過銀行間質(zhì)押式回購匿名點擊業(yè)務（X-Repo）向市場投放資金、國有大行向基金公司提供流動性等消息密集傳出，被市場人士視為央行多渠道維穩(wěn)市場流動性、提振市場信心的信號。

　　國海證券21日公告稱，與偽造印章私簽債券交易協(xié)議事件相關機構(gòu)召開協(xié)調(diào)會議并達成共識，公司認可與會各方的債券交易協(xié)議，愿意與與會各方共同承擔責任，同時將依法追究相關個人偽造公司印章的刑事責任。

　　分析人士認為，短期內(nèi)央行呵護資金面之心不變，對于年末流動性無需過于擔憂。此外，經(jīng)歷前期的連續(xù)大跌過后，債市的安全邊際也在不斷提升。目前，債市收益率水平已經(jīng)具備一定配置價值。隨著投資者恐慌情緒的修復，短期市場或迎來交易性機會。

　　不敢抄底

　　盡管債市困局暫時得以緩解，不過多數(shù)投資者未敢過于樂觀，不少交易員表示“不敢抄底”。市場人士指出，追根溯源，這一輪債市大調(diào)整主要是流動性沖擊和連鎖去杠桿造成的。目前來看，流動性總量不足、時點擾動較多、傳遞鏈條阻塞的問題仍較突出，對未來一兩個月流動性波動風險仍不可掉以輕心，且“防控資產(chǎn)泡沫和金融風險”依然是重要目標，債市去杠桿仍在進行，建議投資者不要放松警惕。

　　國泰君安證券認為，短期來看，央行防范金融風險、抑制資產(chǎn)泡沫、回歸穩(wěn)健中性的方向未改；從銀行資產(chǎn)負債表看，債市大跌對銀行資管負債表沖擊的實質(zhì)效應尚未完全體現(xiàn)，甚至受沖擊嚴重的一些機構(gòu)還面臨損失確認和資本壓力，部分債市的高杠桿和灰色地帶業(yè)務可能難再開展，微觀結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍將持續(xù)一段時間。

　　興業(yè)證券進一步指出，監(jiān)管部門的應對非常及時且有針對性。但從中長期的角度來看，主要是防范由流動性風險和信用風險引發(fā)的系統(tǒng)性危機。機構(gòu)可以存活下來渡過短期危機，從中長期來看，戰(zhàn)斗尚未結(jié)束，仍須繼續(xù)保持危機意識，做好流動性管理。