尚未實現(xiàn)自我造血的國內(nèi)城投公司掀起了一波海外發(fā)債高潮。

　　據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，從年初至今，地方城投公司合計在海外發(fā)行40筆、總金額達116.4億美元的美元債，較2015年接近翻番。其中僅11月份就有近30億美元的城投公司美元債完成發(fā)行，亦有多筆海外城投債正在發(fā)行中。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士表示，在美元走強的情況下，國內(nèi)企業(yè)最理想的融資安排應(yīng)當(dāng)是負債人民幣化、資產(chǎn)美元化，即使是次優(yōu)選擇也應(yīng)為負債、資產(chǎn)均人民幣化，因此僅從財務(wù)角度上說，城投公司此時加大美元債發(fā)行力度頗為不合理。

　　除了政策鼓勵、海外發(fā)債限制較少、速度較快等因素外，穆迪大中華區(qū)信用研究分析主管鐘汶權(quán)認為，城投公司對國內(nèi)融資環(huán)境變化的不確定性擔(dān)憂，或者本身具有的融資壓力，促使其海外發(fā)債增多。

　　城投債在海外發(fā)行量加大的另一面，是評級機構(gòu)對發(fā)債主體的評級雖然整體下移，但依舊不低。

　　城投公司美元債發(fā)行劇增

　　一邊是美元不斷走強，另一邊是企業(yè)不斷在海外發(fā)行美元債券募資。這種在財務(wù)上看似無解的邏輯，卻是最近市場的真實寫照。

　　從今年11月份開始，前往香港、新加坡等國家和地區(qū)發(fā)行離岸美元債券的政府融資平臺顯著增多，部分募資利率甚至高于內(nèi)地。

　　據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，從2016年初至今，地方城投公司合計在海外發(fā)行40筆、總金額達116.4億美元的美元債，較去年接近翻番。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年，城投公司發(fā)行美元債筆數(shù)分別為6筆、19筆，發(fā)行金額分別約24億美元、69億美元。

　　僅11月初至今，就有14筆、合計金額34.9億美元的城投公司美元債完成發(fā)行。此外，亦有常德城投、丹陽投資、天津物產(chǎn)等多筆城投公司美元債正在發(fā)行中;江蘇徐州也有兩家國資公司合計6億美元的海外債券發(fā)行計劃獲市發(fā)改委批準(zhǔn)，此外還有大量城投公司正在排隊。

　　天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬認為，發(fā)改委放開內(nèi)地企業(yè)直接發(fā)債的監(jiān)管、企業(yè)海外發(fā)債要求相對寬松且行政限制少、發(fā)債速度快等背景下，城投公司出于拓寬融資渠道、靈活融資、提升國際形象及海外業(yè)務(wù)需求等原因，在近年加大了海外發(fā)債力度。

　　不過，在美元加息預(yù)期非常濃郁的情況下，內(nèi)地企業(yè)增加美元負債似乎并不合理。鐘汶權(quán)在最近召開的穆迪信用風(fēng)險年會上表示，內(nèi)地融資環(huán)境的不確定性，促使城投公司借窗口期積極開拓較為市場化的海外市場融資渠道。

　　鐘汶權(quán)稱，在城投債的海外路演中也有投資者會問，為什么人民幣在貶值，城投公司還出來融資?除了上述原因外，不排除城投公司本身就具有融資壓力，因此可能不計成本發(fā)行美元債。

　　亦有分析人士表示，內(nèi)地太多公司排隊發(fā)債，也促使城投公司美元債發(fā)行增多，監(jiān)管收緊對企業(yè)海外直接投資的資本管制，也將促使有海外業(yè)務(wù)布局的城投公司選擇發(fā)行離岸債。

　　“自上而下”評級更為客觀

　　城投公司發(fā)行的美元債也引來海外投資者的關(guān)注。從發(fā)行情況看，多數(shù)海外城投債均獲得數(shù)倍認購。

　　穆迪公共、項目和基建融資部副董事總經(jīng)理曾慧思曾表示，株洲長發(fā)、廣西交投兩家城投發(fā)行美元債的認購倍數(shù)約5～6倍，海外投資者對城投公司的債券還是有興趣的，尤其是有投資級別的債券。

　　數(shù)據(jù)顯示，武漢地鐵集團11月發(fā)行的3億美元3年期美元債，票面利率為2.375%，最終認購額約為發(fā)行額的13倍。

　　不過鐘汶權(quán)也表示，所謂的海外投資者目前大部分是中資企業(yè)的海外子公司，從他們的角度來講，內(nèi)地、海外的債券收益率水平分別是4%、3%，但加上美元升值的影響，美元資產(chǎn)的回報率略高。

　　此外，需要關(guān)注的是對海外城投債的評級問題，部分評級機構(gòu)基于城投公司背后的地方政府實力來做“減法”，在這一基礎(chǔ)上進行相應(yīng)扣減。有評級機構(gòu)人士對證券時報記者表示，這一評級方法會使得部分質(zhì)量并不高的海外城投債依舊獲得較高評級。

　　鐘汶權(quán)說，對于海外發(fā)債的平臺公司，不應(yīng)給予過多投資級別評級，邏輯在于：隨著政策環(huán)境的變化，以及地方債務(wù)置換可能在未來幾年結(jié)束，彼時無法判定地方政府是否有能力維持此前海外城投債投資級別的穩(wěn)定性。

　　上述評級機構(gòu)人士表示，對于城投債的評級，不應(yīng)簡單自上而下，而應(yīng)基于對發(fā)債主體、債券本身的基本面衡量，自上而下來“做加法”，如此操作，評級才能更加客觀。