繼5日暫停前海人壽萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)后，保監(jiān)會(huì)近日將派出兩個(gè)檢查組分別進(jìn)駐前海人壽和恒大人壽。截至記者發(fā)稿時(shí)，兩家險(xiǎn)企未就檢查具體事項(xiàng)回復(fù)記者采訪。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，隨著萬能險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)及二級(jí)市場(chǎng)舉牌股遭受重挫，部分中小保險(xiǎn)公司或面臨現(xiàn)金流壓力和償付能力充足率壓力，不排除賣股求存的可能。未來，二級(jí)市場(chǎng)舉牌行為將進(jìn)一步被抑制，險(xiǎn)資并購(gòu)基金化或成新趨勢(shì)。

　　萬能險(xiǎn)“急剎車” 資金或承壓

　　5日下發(fā)的監(jiān)管函中，保監(jiān)會(huì)要求前海人壽暫停萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)。記者6日從前海人壽客服獲知，雖然萬能險(xiǎn)產(chǎn)品還未從官網(wǎng)在售產(chǎn)品一欄撤下，公司已經(jīng)全面停止萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售。

　　第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，前海人壽所持有的超41家上市公司股權(quán)中，最新持股市值為343億元，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，其中約303億市值股票由萬能險(xiǎn)賬戶購(gòu)買，占比高達(dá)88%。值得注意的是，萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入一直是前海人壽保費(fèi)收入的主力，2013年-2015年，前海人壽萬能險(xiǎn)保費(fèi)分別為121.4億、313億、598億，占保費(fèi)總規(guī)模為96.86%、89.9%、76.78%。

　　“除非是股東注資或者其他產(chǎn)品能夠快速上量頂上來，否則暫停萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)后，前海人壽資金流應(yīng)該會(huì)承受較大壓力。”華南地區(qū)某大型券商非銀分析師指出。

　　面對(duì)資金流有關(guān)質(zhì)疑，前海人壽今天回應(yīng)稱，截至三季度末，公司流動(dòng)性指標(biāo)保持在合理安全范圍，具備較強(qiáng)抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。綜合現(xiàn)金流壓力測(cè)試結(jié)果和流動(dòng)性指標(biāo)來看，未來各期現(xiàn)金流均為凈流入，資產(chǎn)流入有較強(qiáng)的持續(xù)性，且公司會(huì)根據(jù)預(yù)期可能出現(xiàn)的集中退保及賠付情況，做好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施，公司整體未來三年的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　值得關(guān)注的是，隨著保監(jiān)會(huì)加強(qiáng)萬能險(xiǎn)和中短存續(xù)期業(yè)務(wù)監(jiān)管，今年以來萬能險(xiǎn)增長(zhǎng)顯著放緩。根據(jù)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1-10月保戶投資款新增交費(fèi)（萬能險(xiǎn)為主）為1.05萬億元，年累計(jì)增速?gòu)?月的214%大幅降低至10月的74%，此外大部分萬能險(xiǎn)結(jié)算利率已降至5.0%。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年下半年以來，富德生命人壽、華夏人壽、國(guó)華人壽、中融人壽等中小保險(xiǎn)公司萬能險(xiǎn)月度保費(fèi)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，安邦人壽、前海人壽由于資本實(shí)力較強(qiáng)依然保持高增長(zhǎng)，1-10月萬能險(xiǎn)規(guī)模分別為721億元和2069億元，占比分別為80%和67%。

　　今年5月至8月，保監(jiān)會(huì)組織7個(gè)保監(jiān)局對(duì)萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)量較大，特別是中短存續(xù)期產(chǎn)品占比較高的9家公司開展了萬能險(xiǎn)專項(xiàng)檢查，除前海人壽外其余8家險(xiǎn)企尚未被要求停售任何相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　有關(guān)監(jiān)管人士指出，本次監(jiān)管會(huì)對(duì)前海人壽、恒大人壽業(yè)務(wù)開展造成現(xiàn)金流緊張、保戶退保以及既有布局的二級(jí)市場(chǎng)投資造成波動(dòng)等負(fù)面影響，但風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)，其目的是要進(jìn)一步引導(dǎo)保險(xiǎn)公司完善公司治理結(jié)構(gòu)以及堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓�！痹瓌t。

　　海通證券研究報(bào)告指出，中小保險(xiǎn)公司保費(fèi)主要來源是萬能險(xiǎn)等中短存續(xù)期業(yè)務(wù)，保監(jiān)會(huì)持續(xù)強(qiáng)化萬能險(xiǎn)監(jiān)管，顯著降低了中小保險(xiǎn)公司高負(fù)債成本的新增保費(fèi)，對(duì)于瘋狂舉牌的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，無疑切斷了其彈藥供給，部分中小保險(xiǎn)公司或面臨現(xiàn)金流壓力和償付能力充足率壓力。

　　不排除賣股救急的可能

　　“在資金承壓的情況下，如果舉牌股票股價(jià)進(jìn)一步下跌，或觸及險(xiǎn)資平倉(cāng)線，不排除部分險(xiǎn)資采取賣股救急的可能�！币晃凰侥既耸勘硎�。

　　事實(shí)上，險(xiǎn)資舉牌已形成獨(dú)特賺錢模式。多數(shù)公司股價(jià)在被舉牌時(shí)，股價(jià)往往會(huì)迎來大幅上漲。股價(jià)大漲直接的好處是險(xiǎn)資在股權(quán)抵押融資時(shí)，能獲得更多資金用于再舉牌。通過舉牌-股價(jià)大漲-質(zhì)押融資-舉牌-股價(jià)大漲的循環(huán)往復(fù)，加上不斷增長(zhǎng)的萬能險(xiǎn)保費(fèi)“彈藥”，險(xiǎn)資就一步步成為縱橫資本市場(chǎng)的巨頭。

　　但這種模式存在一個(gè)致命弱點(diǎn)，那就是股價(jià)一旦大幅下跌，險(xiǎn)資會(huì)面臨平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果由此造成資金大幅損失，最終傷害的將是給保險(xiǎn)公司提供“彈藥”的廣大老百姓。

　　“這也是監(jiān)管部門對(duì)萬能險(xiǎn)進(jìn)行管控的原因，”一位資深保險(xiǎn)界人士指出。

　　不過，前述私募人士指出，險(xiǎn)資賣股或遭遇進(jìn)退兩難。持股超過5%后有六個(gè)月鎖定期，而成為第一大股東后，鎖定期更是長(zhǎng)達(dá)一年。一邊是平倉(cāng)賣股，一邊又不能隨意減持，這種情況該如何處理目前還沒有定論。

　　華南某大型券商分析師認(rèn)為，只要不出現(xiàn)長(zhǎng)期暫停萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)的極端案例，險(xiǎn)企賣股救急的可能性不大。“一方面，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品本身是合法合規(guī)的，目前老百姓手上資金充裕加上萬能險(xiǎn)結(jié)算利率較高，萬能險(xiǎn)短期內(nèi)還會(huì)受追捧，仍會(huì)給企業(yè)帶來較大規(guī)模的保費(fèi)收入，”該分析師指出，“加上其他保險(xiǎn)產(chǎn)品如投連險(xiǎn)、壽險(xiǎn)還可以持續(xù)為保險(xiǎn)公司帶來保費(fèi)，險(xiǎn)企出現(xiàn)嚴(yán)重的資金短缺可能性不大�！�

　　舉牌或進(jìn)一步被抑制

　　一位業(yè)內(nèi)人士指出，隨著證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)相繼釋放從嚴(yán)監(jiān)管的信號(hào)，為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融環(huán)境，保證保險(xiǎn)資金成為穩(wěn)定資本市場(chǎng)的價(jià)值投資者，防范資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)險(xiǎn)資舉牌、杠桿收購(gòu)的監(jiān)管將持續(xù)加強(qiáng)。加上部分中小保險(xiǎn)公司或面臨現(xiàn)金流壓力和償付能力充足率壓力，二級(jí)市場(chǎng)舉牌行為或進(jìn)一步被抑制。

　　一位中小險(xiǎn)企負(fù)責(zé)人指出，險(xiǎn)資舉牌主要有以下幾個(gè)原因，一是通過業(yè)務(wù)協(xié)同，拓寬上下游渠道，完善險(xiǎn)企產(chǎn)業(yè)鏈布局；二是低利率環(huán)境下，資產(chǎn)荒現(xiàn)象凸顯，優(yōu)質(zhì)固收類資產(chǎn)稀缺，權(quán)益類資產(chǎn)重要性提升；三是長(zhǎng)期股權(quán)投資按權(quán)益法記賬有利于規(guī)避股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；四是在“償二代”下，提升長(zhǎng)期股權(quán)投資規(guī)模將有助于提升公司償付能力。

　　該負(fù)責(zé)人表示，險(xiǎn)資舉牌應(yīng)該一分為二看待，保險(xiǎn)行業(yè)主流的投資行為不存在問題，保險(xiǎn)資金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，也是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金的重要來源，可以彌補(bǔ)市場(chǎng)的資金短板，對(duì)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展具有重要作用。當(dāng)前主要問題是部分險(xiǎn)企的做法挑戰(zhàn)了底線，投資行為不符合監(jiān)管規(guī)定。因此，符合監(jiān)管規(guī)則、符合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的行為應(yīng)予以支持，“快進(jìn)快出”、與保險(xiǎn)資金投資大方向有所背離的行為則應(yīng)予以規(guī)范。

　　安信證券非銀分析師指出，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來看，作為保險(xiǎn)投資的典范，巴菲特權(quán)益投資的主要模式是并購(gòu)，相較之下，國(guó)內(nèi)險(xiǎn)資并購(gòu)基金化近兩年才逐漸起步。在并購(gòu)式投資模式下，如果選擇合適的對(duì)象，保險(xiǎn)公司在負(fù)債端可以與被并購(gòu)方形成戰(zhàn)略協(xié)同，同時(shí)險(xiǎn)企與被并購(gòu)方之間有可能在資金運(yùn)用與資本補(bǔ)充等方面形成互利；通過并購(gòu)估值合理的穩(wěn)定成長(zhǎng)型企業(yè)，保險(xiǎn)公司可以進(jìn)一步防范資產(chǎn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，形成良性循環(huán)。隨著舉牌受限，險(xiǎn)資可能會(huì)更加青睞以并購(gòu)基金形式開展長(zhǎng)期股權(quán)投資，險(xiǎn)資并購(gòu)基金化或成為趨勢(shì)。