“中國經(jīng)濟‘出清’已達到一定程度，而‘三去’加速經(jīng)濟出清過程，中國經(jīng)濟距離底部或僅一步之遙”。2016年11月23日至25日，中信證券在深圳舉辦2017年資本市場年會，并發(fā)出了對明年宏觀經(jīng)濟較為樂觀的觀點。

　　根據(jù)中信證券研究部宏觀經(jīng)濟研究小組預(yù)測，2017年中國GDP增長6.5%，社會消費品零售和固定資產(chǎn)投資分別增長9.8%和7.4%;而CPI將小幅下行，2017年CPI為1.7%，PPI 繼續(xù)回升，預(yù)計2017年上漲1.6%。對于人民幣匯率，中信證券預(yù)計，2017年人民幣兌美元將跌至7.3一線。

　　對于資本市場投資策略，中信證券認為，A股將整體受益于地產(chǎn)新政，因為地產(chǎn)新政而從樓市擠出的資金，會導致泡沫大遷移，這個過程中A股將整體受益，并對2017年A股行情整體樂觀。

　　大勢研判上，中信證券預(yù)測，從結(jié)構(gòu)到趨勢，A股明年二季度可能表現(xiàn)較好，四季度開始風險因素則占據(jù)會主導。

　　對于2017年A股的戰(zhàn)略配置方面，中信證券認為，明年成長股結(jié)構(gòu)上的行情已經(jīng)可以擇時參與，其中VR(虛擬現(xiàn)實，硬件+內(nèi)容)、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、精準醫(yī)療四大板塊已經(jīng)值得密切關(guān)注。

　　而在戰(zhàn)術(shù)上，2017年投資A股市場應(yīng)該更重視政策的搭配，在不同的政策里做排列組合，尋找最適合當前政策、宏觀與市場環(huán)境的配置方向。

　　例如，在“三去+寬貨幣緊信用”大背景下，周期品行情未滅，并進入“打地鼠”行情，建議重點關(guān)注去產(chǎn)能政策聚焦的行業(yè)(水泥、平板玻璃、電解鋁和造船)，同時可布局鋼鐵、有色、煤炭的報表修復行情。

　　而在“寬貨幣+防泡沫”的環(huán)境下，地產(chǎn)隱性通脹顯性化，重點關(guān)注教育消費升級和醫(yī)生集團改革催化下的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。另外，“緊信用+防泡沫”的組合下，中國的影子銀行體系可能在2017年再次崛起，AMC(資產(chǎn)管理公司)相關(guān)主題也值得關(guān)注。

　　最后，對于港股投資，中信證券認為，Risk Premium(風險溢價)將是未來 1 年驅(qū)動港股市場的關(guān)鍵;內(nèi)地資金將在香港產(chǎn)生定價能力。

　　宏觀：中國經(jīng)濟距離底部僅一步之遙

　　展望2017年，中信證券認為，全球經(jīng)濟將呈現(xiàn)弱改善。預(yù)計全球經(jīng)濟增速將從 2016年的3.1%左右回升至 3.4%左右。

　　在補庫存和特朗普效應(yīng)影響下，美國將重回經(jīng)濟快速上升的軌道;歐元區(qū)改善程度依然不佳，日本結(jié)構(gòu)性問題致使通脹難有起色，新興經(jīng)濟體繼續(xù)延續(xù)今年的增長勢頭。

　　因此，明年全球經(jīng)濟將在美國和新興市場國家的帶領(lǐng)下，繼續(xù)呈現(xiàn)復蘇局面，但動能依舊偏弱。

　　中信證券認為，2017年中國經(jīng)濟將小幅回落，但結(jié)構(gòu)亮點可能增多。

　　外需方面，全球經(jīng)濟改善有限，加之‚反全球化‛傾向和貿(mào)易保護主義氛圍濃重，將影響全球貿(mào)易和中國進出口增長。

　　內(nèi)需方面，消費增速難有提高，制造業(yè)投資料將低位企穩(wěn)，但房地產(chǎn)投資受調(diào)控影響料將再次回調(diào)，短期內(nèi)基建投資仍將是穩(wěn)增長的重要力量。預(yù)計2017年GDP 增長6.5%，社會消費品零售和固定資產(chǎn)投資分別增長9.8%和7.4%。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，服務(wù)消費、二孩等相關(guān)消費和新能源汽車等亮點紛呈。

　　同時，中信證券預(yù)計，2017年CPI將小幅下行，為1.7%;其中，食品價格中豬價進入下行通道，菜價恢復季節(jié)性小周期，對CPI上漲影響減小，非食品方面對 CPI影響較為平穩(wěn)。

　　PPI繼續(xù)回升，預(yù)計2017年上漲1.6%。

　　大宗商品中，預(yù)計煤炭價格小幅回落，鋼鐵價格維持，有色和油價可能小幅上漲。CPI 和PPI走勢有利于工業(yè)企業(yè)盈利小幅增長。

　　對于明年政策走向，中信證券認為，2017年國內(nèi)宏觀政策將是穩(wěn)健+積極+改革構(gòu)成的組合拳：貨幣政策基調(diào)仍將穩(wěn)健，但邊際存放松可能。

　　財政政策仍將積極，赤字率進一步提高，赤字規(guī)模擴大，財政支出將出現(xiàn)壓縮非剛性支出、向薄弱環(huán)節(jié)傾斜及通過基建投資支撐經(jīng)濟增長的三足并重局面。改革將重在促進經(jīng)濟出清、提質(zhì)增效，提高全要素生產(chǎn)率。

　　總體而言，在中信證券看來，2017年中國經(jīng)濟距離底部僅一步之遙。

　　據(jù)其從存貨周期、設(shè)備投資周期、房地產(chǎn)周期、貨幣政策周期、金融杠桿周期以及人口周期等觀察，多項指標一致性預(yù)示，中國經(jīng)濟出清已達到一定程度，三去加速經(jīng)濟出清過程，中國經(jīng)濟距離底部已經(jīng)一步之遙。

　　經(jīng)濟接近底部時，宏觀政策環(huán)境將會發(fā)生變化，貨幣政策不再進一步寬松，利率水平已經(jīng)達到底部，流動性可能重回實體經(jīng)濟領(lǐng)域，物價和盈利坐實底部，市場開始對未來實體經(jīng)濟逐漸樂觀起來，整個股市的配置邏輯可能由‚流動性重回實體經(jīng)濟增長。

　　A股：將受益于地產(chǎn)資金大遷移

　　中信證券認為，2017年對國內(nèi)大類資產(chǎn)配置最重要的影響因素是房地產(chǎn)市場在高位被調(diào)控新政冷卻，而房地產(chǎn)新政冷卻樓市后帶來的流動性擠出效應(yīng)會導致泡沫大遷移。

　　只要低利率和流動性寬松的大環(huán)境沒有反轉(zhuǎn)，那么地產(chǎn)新政擠出資金在其它資產(chǎn)之間的配置會帶來泡沫大遷移，這種遷移體現(xiàn)在地產(chǎn)與其它各類資產(chǎn)之間，包括股市。

　　因此，A股將受益于本輪泡沫大遷移。在以上判斷的基礎(chǔ)上，中信證券并對2017年A股行情整體樂觀。

　　中信證券分析認為，2017年A股對資金的吸引能力將會增強。

　　一方面，預(yù)計全部A股2017年盈利增速從2016年的4.4%回升至8.0%(其中金融/非金融：4.6%/13.1%);A 股一致預(yù)期樣本的2017年遠期PEG已從4月的1.50下降到了1.15。

　　另一方面，市場邁過整固期，安全邊際比較高：國家隊影響趨弱，但對市場預(yù)期依然有穩(wěn)定作用，而T+0交易模式對市場波動的抑制趨于緩解，且金融監(jiān)管趨嚴的高峰已過。

　　對于明年貨幣政策，中信證券預(yù)測認為大概率不會出現(xiàn)加準、加息等明顯收緊的信號。寬貨幣下泡沫會在房地產(chǎn)新政的影響下遷移，而不大可能被刺破。綜合各因素推演后，該券商認為，2017年A股會經(jīng)歷從結(jié)構(gòu)市到趨勢上行的過程，其中二季度行情較好，四季度開始風險因素會主導。

　　對于2017年A股戰(zhàn)略配置，中信證券的建議是，成長永恒，但時機未到。戰(zhàn)略性布局高成長和精選個股執(zhí)行難度高，應(yīng)首先考慮空間和容錯率，再考慮擇時問題。

　　雖然2017年仍不是全面戰(zhàn)略性配置成長股的最佳時期，但結(jié)構(gòu)上，其中的 VR(虛擬現(xiàn)實，硬件+內(nèi)容)、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、精準醫(yī)療四大板塊已經(jīng)值得密切關(guān)注了，可以結(jié)合后續(xù)市場風格變化擇時介入。

　　而對于戰(zhàn)術(shù)配置，中信證券認為，投資者應(yīng)在“三去、防泡沫、寬貨幣、緊信用”里做排列組合。

　　具體而言，“三去+寬貨幣+緊信用”意味著，周期品行情未滅，進入打地鼠階段。2016年煤炭和鋼鐵級別的強制去產(chǎn)能政策大概率會擴散到其它周期行業(yè)，政策性去產(chǎn)能非線性，預(yù)計上半年快、下半年慢，博弈漲價的機會出在上半年，期間周期品依然有底倉配置價值。

　　重點關(guān)注去產(chǎn)能政策聚焦的行業(yè)(水泥、平板玻璃、電解鋁和造船)，同時可布局鋼鐵、有色、煤炭的報表修復行情。“寬貨幣+防泡沫”意味著，地產(chǎn)隱性通脹顯性化。這會外溢至一線城市具有稀缺屬性的高端教育、高端醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，帶來相關(guān)行業(yè)景氣、熱度快速提升。

　　重點關(guān)注教育消費升級和醫(yī)生集團改革催化下的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)�！熬o信用+防泡沫”意味著，2017年國內(nèi)影子銀行體系會出現(xiàn)新一輪擴張。這個過程很有可能以 AMC(資產(chǎn)管理公司)為新的載體，對接充裕的資金供給和地產(chǎn)等行業(yè)公司旺盛的融資需求。

　　建議重點關(guān)注目前A股市場已有的AMC標的并跟蹤AMC擴容后上市公司在該領(lǐng)域的布局和資本運作。

　　港股：明年恒生指數(shù)區(qū)間23300-25900點

　　對于2017年的港股市場，中信證券認為，Risk Premium(風險溢價)將是未來 1年驅(qū)動港股市場的關(guān)鍵。過去20年，AH股的折溢價不是來自于股票定價模型中的分子盈利，或者分母無風險利率，而是來自于風險溢價。本輪資金南向‚最原始的動力來自人民幣貶值和國內(nèi)投資回報率下降。在大陸資金持續(xù)參與下，香港市場風險溢價將被重新定義。

　　互聯(lián)互通框架下，內(nèi)地資金將在港產(chǎn)生定價能力。內(nèi)地投資者在香港市場的外部投資者中比重達到30%只是時間問題，中期而言，這一占比預(yù)計將達到40%以上。走上定價權(quán)之路，但尊重市場，香港是真正的立體化交易市場。

　　隨著內(nèi)地資金更深度參與，香港投資者結(jié)構(gòu)改變，其背后的信息優(yōu)勢，將使其取得定價話語權(quán)。

　　對于港股明年的大勢研判及投資建議，中信證券的觀點是，港股2017年將是 Alpha市場，而非Beta。并且預(yù)計明年恒生指數(shù)區(qū)間23300-25900點。

　　圍繞三條投資主線布局：潛在高分紅，低估值重估，以及再通脹受益。