在內(nèi)地與香港即將實現(xiàn)股票交易全面互聯(lián)互通的關(guān)鍵節(jié)點，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會日前首次聯(lián)合舉辦專題執(zhí)法研訓(xùn)班，就有效打擊、遏制兩地市場聯(lián)系加深可能伴生的各類跨境違法犯罪活動進(jìn)行研討，成為兩地深化執(zhí)法交流的重要舉措。

　　美、英、加、澳等國從事市場監(jiān)測、數(shù)據(jù)分析、金融監(jiān)管實務(wù)的多名資深專家分享了發(fā)達(dá)市場的最新執(zhí)法經(jīng)驗與經(jīng)典案例。來自中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會的多名執(zhí)法人員參加了研討。參會各方對以濫用高頻交易操縱、跨市場操縱為代表的新型市場操縱行為開展互動研討，從法律邏輯、市場邏輯、監(jiān)管導(dǎo)向等多角度進(jìn)行分析交流。

　　中國證監(jiān)會及香港證監(jiān)會執(zhí)法部門就互聯(lián)互通機(jī)制擴(kuò)大后的各類跨境違法違規(guī)及應(yīng)對措施進(jìn)行了深入研判。雙方將在《滬港通項目下中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法合作備忘錄》的框架下，以聯(lián)手嚴(yán)厲打擊跨境違法違規(guī)為共同目標(biāo)，以執(zhí)法交流培訓(xùn)常態(tài)化和執(zhí)法合作精細(xì)化為雙翼，定期開展合作會晤，動態(tài)研判執(zhí)法形勢，不斷提升協(xié)作效能，合力應(yīng)對全球證券監(jiān)管者共同面臨的跨境執(zhí)法難題。

　　兩地證監(jiān)會首次聯(lián)手開展執(zhí)法專題培訓(xùn)

　　強(qiáng)化交流為更深層次執(zhí)法合作鋪路

　　日前，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會在內(nèi)地聯(lián)合舉辦了新型市場操縱專題執(zhí)法研訓(xùn)班。這是兩地證監(jiān)會首次聯(lián)合舉行的專業(yè)執(zhí)法領(lǐng)域的培訓(xùn)。據(jù)悉，此次舉行的執(zhí)法培訓(xùn)班得到了兩地證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)的高度重視。

　　在業(yè)界看來，隨著內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通監(jiān)管合作機(jī)制逐步深入完善，兩地證監(jiān)會加強(qiáng)共識，聯(lián)手培訓(xùn)，這是應(yīng)對跨境等新型市場操縱苗頭，防止蔓延的積極舉措。兩地證監(jiān)會聯(lián)手，對市場危害極大的新型市場操縱行為進(jìn)行研討、培訓(xùn)，一方面有助于兩地執(zhí)法人員的互相學(xué)習(xí)、互相借鑒，為未來更深層次的執(zhí)法合作鋪路;另一方面，彰顯兩地執(zhí)法部門堅決聯(lián)手打擊各類新型違法的決心與能力，對于威懾違法違規(guī)行為，維護(hù)兩地證券市場的健康發(fā)展、平穩(wěn)聯(lián)通具有重要作用。

　　兩地首次聯(lián)手培訓(xùn)

　　實行加強(qiáng)執(zhí)法交流新舉措

　　對于此次中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會采取執(zhí)法聯(lián)合研討培訓(xùn)班的交流模式，有監(jiān)管層相關(guān)人士用四個“新”加以闡述。

　　首先是模式新。本次研訓(xùn)班是證監(jiān)會綜合研判市場形勢與違法趨勢后作出的重要工作部署。目前，“滬港通”總體運(yùn)行平穩(wěn)有序，“深港通”即將有序?qū)嵤�，兩會監(jiān)管合作各項安排正在有序推進(jìn)，逐步落實2014年10月17日《中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法合作備忘錄》建立的線索和案件調(diào)查信息通報、協(xié)助調(diào)查、聯(lián)合調(diào)查、投資者權(quán)益損害賠償、加強(qiáng)執(zhí)法人員交流培訓(xùn)等合作機(jī)制。中國證監(jiān)會相關(guān)官員曾表示：進(jìn)一步推進(jìn)兩地資本市場的互聯(lián)互通，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，形成兩地市場的市場體系和監(jiān)管制度深度融合，使中國資本市場從體量到質(zhì)量都躋身全球第一梯隊的成熟資本市場，服務(wù)好日益深入?yún)⑴c全球化進(jìn)程的中國經(jīng)濟(jì)，可沿著幾個方向展開工作，其中一項就是加強(qiáng)交流與培訓(xùn)，深化兩地監(jiān)管合作。

　　其次是舉措新。本次執(zhí)法培訓(xùn)班由香港證監(jiān)會邀請美國、英國、加拿大、澳大利亞長期從事金融監(jiān)管、市場監(jiān)控和數(shù)據(jù)分析的專家現(xiàn)場授課。由于市場結(jié)構(gòu)、法律法規(guī)和市場文化的巨大差異，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點關(guān)注的證券期貨違法違規(guī)行為類型不盡相同。然而，市場操縱作為一種由來已久、危害巨大、形態(tài)多樣、流變迅速的典型違法犯罪活動，一直是各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)執(zhí)法共識最廣的違法類型。同時，以高頻交易操縱、跨市場操縱為代表的新型操縱在2008年全球金融危機(jī)中暴露出的巨大破壞性，使得歐美各國近年來普遍重點強(qiáng)化了對幌騙操縱、跨市場操縱等新型操縱的執(zhí)法力度，在監(jiān)管監(jiān)控、查處與預(yù)防方面積累了不少經(jīng)驗。本次培訓(xùn)中，既有監(jiān)管專家介紹境外最新的監(jiān)控技術(shù)與政策取向，又有市場機(jī)構(gòu)人士解讀市場最新發(fā)展趨勢，還有資深法庭專家證人帶來多起國際最新案例的微觀剖析，展現(xiàn)了國際發(fā)達(dá)資本市場打擊新型操縱的最新成果。

　　第三是方式新。境內(nèi)外專家理論講解、多方互動研討交流、案件認(rèn)定剖析等多種方式交錯運(yùn)用，使參會各方對新型操縱的演變趨勢和查處難點取得了最大程度的共識。參與授課的澳大利亞金融市場合作研究中心(CMCRC)首席執(zhí)行官Michael Aitken教授曾37次以專家證人身份，為英國、澳大利亞、新加坡、馬來西亞等6個國家的法庭出具關(guān)于市場操縱、內(nèi)幕交易、信披違規(guī)案件的第三方獨立專家意見，美國程序化交易專家Tobias Hekster曾為香港證監(jiān)會等擔(dān)任專家證人。具有深厚理論與實務(wù)基礎(chǔ)的外籍專家以經(jīng)典個案庭審認(rèn)定為例，引導(dǎo)執(zhí)法人員深入剖析幌騙、分層誘單等新型操縱模式的指標(biāo)體系和發(fā)現(xiàn)過程。特別是針對一些違法性界定難度較大的新型操縱手法，從監(jiān)管目標(biāo)邏輯、法律邏輯、市場邏輯、技術(shù)邏輯進(jìn)行多維度研討。

　　第四是組合新。國際知名專家與內(nèi)地、香港具有豐富調(diào)查經(jīng)驗的一線調(diào)查人員分享新型違法模式與執(zhí)法經(jīng)驗，尋求“最大公約數(shù)”的共識。根據(jù)中國證監(jiān)會11月4日發(fā)布的消息，參加此次培訓(xùn)研討班的人員，包括共計80余名香港證監(jiān)會的資深執(zhí)法人員和中國證監(jiān)會具有查辦各類市場操縱案件經(jīng)驗的調(diào)查骨干。前述人士表示，近年來，案件調(diào)查實踐中遇到許多亟待解決的問題，有一些特定案件類型的發(fā)展演變具有階段性的共性特征，需要兩地證監(jiān)會稽查執(zhí)法部門借鑒先進(jìn)經(jīng)驗，共同應(yīng)對。

　　反市場操縱監(jiān)管執(zhí)法進(jìn)入深水區(qū)

　　全球證券監(jiān)管機(jī)關(guān)面臨共同挑戰(zhàn)

　　記者觀察到， 中國證監(jiān)會定期發(fā)布的操縱案例正在悄然發(fā)生一些變化。隨著市場的不斷發(fā)展與演變，連續(xù)交易、約定交易、對倒洗售等傳統(tǒng)的市場操縱類型已經(jīng)難以涵蓋市場上出現(xiàn)的新型操縱，信息型操縱、跨市場操縱、濫用程序化交易操縱的案例陸續(xù)出現(xiàn)。調(diào)查人員在工作實踐中接觸到利用高頻交易、程序化交易技術(shù)優(yōu)勢從事操縱市場活動的嫌疑賬戶。

　　“調(diào)查實踐中涌現(xiàn)的新問題，給稽查人員上了生動的一課。市場操縱模式不斷發(fā)展與演變，傳統(tǒng)的市場操縱類型已經(jīng)難以涵蓋市場上出現(xiàn)的新模式新手法，這就迫切需要我們在進(jìn)一步提升認(rèn)識、進(jìn)一步明確法律適用方面作出新的探索。這個問題已實質(zhì)演變成為國際證券市場監(jiān)管者面臨的共同難題，而發(fā)達(dá)市場比我們更有經(jīng)驗。”上述監(jiān)管層人士表示�！胺�律規(guī)定不明確，兜底條款適用難，行為認(rèn)定有難度等，一系列的問題都亟待解決，這也是市場監(jiān)管執(zhí)法進(jìn)入深水區(qū)的一個突出表現(xiàn)。而案件類型發(fā)展演變的階段性的特征，需要學(xué)習(xí)借鑒�！痹摫O(jiān)管層人士坦言。

　　兩地合作初顯成效

　　為查處跨境違法積累經(jīng)驗

　　中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會的合作早已經(jīng)開始，并且已現(xiàn)成效。據(jù)了解，2015年12月份，中國證監(jiān)會稽查局與香港證監(jiān)會法規(guī)執(zhí)行部召開了兩會執(zhí)法合作交流工作會議暨滬港通項目下市場監(jiān)察信息交流會議，對兩會執(zhí)法合作情況、市場監(jiān)察信息互換、案件執(zhí)法協(xié)作和培訓(xùn)研討模式等專題進(jìn)行了深度交流。時隔半年，2016年6月份，中國證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)同志會晤香港證監(jiān)會法規(guī)執(zhí)行部負(fù)責(zé)人，就兩地市場互聯(lián)互通下強(qiáng)化合作及重大跨境案件查辦進(jìn)行了深入會談，并就進(jìn)一步強(qiáng)化兩地執(zhí)法人員交流及培訓(xùn)達(dá)成共識。定期會晤、個案會商、人員互派，以及本次的首次聯(lián)合培訓(xùn)，顯示兩會已在密切協(xié)作、聯(lián)手遏制跨境違法犯罪方面日益形成高度共識。

　　大同證券首席投資顧問鄭虹在接受記者采訪時表示，一直以來，內(nèi)地資本市場的監(jiān)管水平較香港資本市場有一定的差距，隨著“滬港通”“深港通”的先后通車，可以預(yù)期的是，未來內(nèi)地與香港的證券監(jiān)管部門將會實現(xiàn)更多的監(jiān)管合作，這有助于提高內(nèi)地的資本市場監(jiān)管水平，對于維護(hù)市場的“三公”有一定的促進(jìn)作用，可以期待的是，A股市場的監(jiān)管執(zhí)法會越來越成熟。有不愿表明身份的券商人士對記者表示，隨著“深港通”的即將開通，內(nèi)地與香港的互聯(lián)互通會進(jìn)一步加強(qiáng)，未來勢必會面臨著一些問題需要雙方互相溝通、協(xié)作，這對兩地監(jiān)管部門提出了更高的要求。

　　事實上，上述四“新”是兩地資本市場互聯(lián)互通的必然要求。業(yè)內(nèi)專家表示，在經(jīng)濟(jì)全球一體化、兩地市場全面互聯(lián)互通的大環(huán)境中，一個國家或地區(qū)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取單槍匹馬的管理方法，不會達(dá)到顯著的治理效果。比如，違法者可以在多個地區(qū)進(jìn)行證券交易，或?qū)⒐�司總部、運(yùn)營公司、所使用的銀行賬戶等分別設(shè)立在不同的國家或地區(qū)，使用跨境機(jī)構(gòu)執(zhí)行交易，這對證券監(jiān)管造成了巨大的困擾。一旦違法違規(guī)行為不能有效監(jiān)管，違法者就會肆意妄為，而監(jiān)管目標(biāo)也會因此無法達(dá)成，因此，資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的執(zhí)法合作是執(zhí)法的必要方式。這也迫切需要執(zhí)法人員加強(qiáng)合作，以更快、更準(zhǔn)、更全面地發(fā)現(xiàn)和查處各種新型市場操縱特別是跨境操縱行為。

　　查處新型操縱市場行為成全球性難題

　　全方位強(qiáng)化打擊預(yù)防成各國監(jiān)管機(jī)關(guān)主流趨勢

　　查處操縱市場違法犯罪是近年來我國資本市場執(zhí)法工作的重點之一。中國證監(jiān)會查處的市場操縱案件數(shù)量持續(xù)攀升，查處違法類型日益豐富，涉及的市場領(lǐng)域不斷擴(kuò)展。而這只是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展全球一體化和交易技術(shù)飛速發(fā)展的時代背景下，市場操縱在全球范圍內(nèi)多發(fā)頻發(fā)、快速演變的一個縮影。

　　美國程序化交易專家Tobias Hekster認(rèn)為，市場濫用在各個國家和地區(qū)并不會有本質(zhì)上的不同，任何金融產(chǎn)品都可能被操縱。查處市場操縱是世界證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同面臨的一個難題，這也是促成中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會聯(lián)合進(jìn)行新型市場操縱專題執(zhí)法培訓(xùn)的重要原因。

　　誘發(fā)全球金融危機(jī)與閃電崩盤

　　高頻投機(jī)交易引發(fā)各國監(jiān)管關(guān)注

　　近年來歐美發(fā)達(dá)市場對新型操縱的執(zhí)法變革，必須從全球金融危機(jī)說起。反觀2008年危機(jī)爆發(fā)前的國際資本市場，金融創(chuàng)新層出不窮，次貸等衍生品大行其道，高頻交易、算法交易、跨市場套利等新型投機(jī)交易活動極為頻繁，對沖基金的活躍度處于歷史峰值。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對這些金融創(chuàng)新活動的監(jiān)測、控制長期處于滯后狀態(tài)，證券法律天然存在滯后和空白，功能性監(jiān)管暴露出明顯缺陷，證券監(jiān)管資源和力量因“9.11”后的反恐戰(zhàn)略被擠占、削弱，監(jiān)管者也缺乏足夠的人才和專業(yè)知識儲備，這些都直接影響到了對投資者保護(hù)的水平和對市場的監(jiān)管質(zhì)量，證券欺詐、市場操縱等違規(guī)行為泛濫，系統(tǒng)性風(fēng)險大范圍蔓延。

　　過度的投機(jī)交易既成為金融危機(jī)爆發(fā)的一大誘因，又在市場大幅下跌時被頻繁應(yīng)用，對金融危機(jī)的蔓延起到推波助瀾的作用，放大了金融危機(jī)的危害。正如奧巴馬總統(tǒng)在2010年簽署金融監(jiān)管改革法案時所說的，“危機(jī)緣于從華爾街到華盛頓權(quán)力機(jī)構(gòu)的責(zé)任失靈”，來自政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“有形之手”沒有發(fā)揮出應(yīng)有的警示、調(diào)控、制止和糾正作用。在此背景下，歐美及國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)均作出了前所未有的努力，探究金融危機(jī)背后監(jiān)管失靈的原因及規(guī)制方法。

　　欺詐投資者并破壞市場穩(wěn)定性

　　全球監(jiān)管機(jī)關(guān)對新型操縱說“不”

　　英國金融行為管理局(FCA)2015年的一項調(diào)研結(jié)果表明，操縱市場穩(wěn)居全球證券監(jiān)管部門執(zhí)法重點前三位。

　　“市場操縱行為通過不正當(dāng)手段，營造虛假的市場供求關(guān)系和證券期貨價格，誤導(dǎo)投資者的投資決策，既扭曲了市場價格形成機(jī)制，破壞了市場秩序，又損害了投資者的利益。同時這種行為是以損害多數(shù)人利益為代價，為少數(shù)人換取不義之財，是一種肆無忌憚的掠奪�！币晃徊辉副砻魃矸莸娜�商人士告訴記者，正因為如此，打擊市場操縱行為被國際證監(jiān)會組織(IOSCO)明確列為證券監(jiān)管機(jī)關(guān)三大職責(zé)之一，一直都是全球各國證券監(jiān)管部門的重要任務(wù)。

　　高頻交易是近幾年來財經(jīng)媒體上出現(xiàn)頻率最高的詞匯之一。這種由強(qiáng)大的計算機(jī)系統(tǒng)和復(fù)雜的運(yùn)算所主導(dǎo)的股票交易能極為快速地自動完成大量買、賣以及取消指令。交易周期以毫秒(一秒的千分之一)為單位，高頻周轉(zhuǎn)申報產(chǎn)生海量數(shù)據(jù)，并通過計算機(jī)的精準(zhǔn)控制實現(xiàn)微量波動套利模式在大量產(chǎn)品、持續(xù)時期內(nèi)的不斷重復(fù)應(yīng)用，輕易突破了舊有人工下單時代的市場監(jiān)測發(fā)現(xiàn)防線與分析視角。

　　加拿大投資業(yè)監(jiān)管組織(IIROC)市場高級總監(jiān)Victoria Pinnington和她的團(tuán)隊一直致力于關(guān)于高頻交易的研究和監(jiān)測預(yù)防。她表示，雖然目前對高頻交易并沒有明確的定義，但是，它有一些常見的特征，比如使用高度復(fù)雜的技術(shù)和算法執(zhí)行不同的交易策略，形式上表現(xiàn)為高速短線、快進(jìn)快出、高頻微利累積、撤單比例高等典型要素。

　　有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，高頻交易在發(fā)達(dá)市場的交易份額占比已穩(wěn)居50%以上，在期貨市場及跨市場交易中的應(yīng)用尤為突出，從而改變了發(fā)達(dá)資本市場原有的市場生態(tài)和微觀結(jié)構(gòu)。業(yè)內(nèi)人士表示，在過去短短十年內(nèi)，高頻交易飛速發(fā)展，應(yīng)用范圍大面積擴(kuò)展，交易主體日趨專業(yè)(以機(jī)構(gòu)投資者為主)，一旦不當(dāng)濫用可能極大損害市場公平。因此，美國一些業(yè)界人士認(rèn)為，這種越來越神秘的游戲進(jìn)一步使沒有技術(shù)優(yōu)勢的普通投資者邊緣化，中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的不公平進(jìn)一步加大，而這在我國以中小投資者為主體的市場結(jié)構(gòu)中，尤其值得警惕。

　　實際上，對于“高頻交易”給市場帶來的影響，在國際投行機(jī)構(gòu)之間也早已有較為激烈的討論。芝加哥聯(lián)邦儲備銀行認(rèn)為，雖然“高頻交易”對市場也有好處，能夠增加股票市場的流動性，但一旦程序出錯或市場異動，程序化交易可能連環(huán)觸發(fā)與加速撤離，加劇流動性危機(jī)，在不同市場間形成螺旋式下跌，對市場造成災(zāi)難性影響，例如，2010年閃電崩盤事件，2012年8月份騎士資本事件和2013年8月份的納斯達(dá)克股市中斷事件。

　　2010年5月6日發(fā)生在美國的閃電式崩盤，起因就是某基金及跟進(jìn)的交易商大量拋售標(biāo)普期貨，引起連鎖反應(yīng)，股價大跌后很多高頻交易退出，購買訂單減少使得流動性劇減，道瓊斯指數(shù)急劇下跌1000點，近1萬億美元市值蒸發(fā)，之后又大幅回升。這一事件堪稱華爾街歷史上波動最為劇烈的20分鐘。

　　隨后，美國證券交易委員會(SEC)和商品期貨交易委員會(CFTC)就導(dǎo)致當(dāng)日美國股市暴跌的“異常交易”展開聯(lián)合調(diào)查，調(diào)查報告顯示，高頻交易被認(rèn)為是這起災(zāi)難的罪魁禍?zhǔn)�。一些分析人士認(rèn)為，股指跳水激發(fā)高頻交易自動連鎖反應(yīng)，計算機(jī)以閃電般速度接連發(fā)出賣單，瘋狂尋求止損，最終導(dǎo)致多只股票短時間內(nèi)失去幾乎100%市值。

　　因此，自2009年下半年開始，美國陸續(xù)出臺了一系列針對高頻交易的監(jiān)管措施，CFTC重新成立技術(shù)顧問委員會，以深入理解技術(shù)進(jìn)步對市場的深刻影響。SEC發(fā)布了程序化交易市場接入規(guī)則和綜合審計跟蹤規(guī)則，提高了資本金監(jiān)管要求，實行流量控制，對不適當(dāng)行為采取暫停交易措施，以防暴跌一幕重演。CFTC規(guī)范了交易所主機(jī)托管服務(wù)以防范市場不公平。德國2013年5月15日實施新《高頻交易法》，正式將程序化、高頻交易列入了監(jiān)管范圍。新法規(guī)的核心內(nèi)容，就是提出了高頻交易資質(zhì)與組織結(jié)構(gòu)的義務(wù)，并對“操縱市場”做出明確界定：借助于程序化交易的部分交易參與者，無論他們的交易策略是否是通過程序化交易方法，還是通過高頻交易途徑，只要其買入與賣出的訂單被認(rèn)為是錯誤的或是有錯誤導(dǎo)向的，都被認(rèn)為是市場操縱者。

　　在破壞市場穩(wěn)定性之外，更值得監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的，就是高頻交易與程序化交易很可能成為市場操縱、內(nèi)幕交易等違法行為“升級換代”的工具�！笆聦嵣希�操縱市場的大部分伎倆都不是新的，技術(shù)發(fā)展使得原有的伎倆可以在更大范圍內(nèi)應(yīng)用，規(guī)模更大，更為普遍，影響更廣”，Tobias表示。隨之產(chǎn)生的影響是，虛假申報的傳統(tǒng)操縱手法借助程序化、高頻交易升級為幌騙、分層等高級形態(tài)，跨市場、跨產(chǎn)品領(lǐng)域成為新型操縱活躍地帶。近年來，發(fā)達(dá)市場反市場操縱執(zhí)法廣泛覆蓋到股票、股指期貨、商品期貨、債券利率、市場基準(zhǔn)及匯率。同時，2015年以來，SEC、聯(lián)邦調(diào)查局、美國司法部陸續(xù)發(fā)表聲明，正在對相關(guān)高頻交易是否違反內(nèi)幕交易法規(guī)開展調(diào)查，調(diào)查集中在關(guān)注高頻交易商能否提前看到其他投資者的報單并搶先交易上，時任紐約州總檢察長施奈德在一次演說中將高頻交易稱為“內(nèi)幕交易2.0”。

　　跨市場操縱成為全球證券監(jiān)管者面臨的又一挑戰(zhàn)。基于交易競爭產(chǎn)生的市場碎片化，以及伴生的跨市場跨產(chǎn)品市場操縱，已經(jīng)成為歐美發(fā)達(dá)市場的一大問題。僅歐盟內(nèi)部就存在150臺多邊交易設(shè)施。一方面，跨市場跨產(chǎn)品套利與操縱具有了更加廣泛的藏身之地，另一方面，統(tǒng)一的實時監(jiān)控非常困難，數(shù)據(jù)碎片的整合，需要投入巨大的監(jiān)管資源。

　　同時，交易進(jìn)入“毫秒時代”，對監(jiān)測系統(tǒng)、分析技術(shù)、法規(guī)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、執(zhí)法專業(yè)水平等提出新的挑戰(zhàn)。Victoria 坦言，有調(diào)研結(jié)果顯示，76%的受訪者認(rèn)為IIROC的認(rèn)識和執(zhí)法水平并不能跟上技術(shù)的發(fā)展，“IIROC正在努力向市場證明，其監(jiān)管水平能夠緊隨技術(shù)發(fā)展”。

　　完善執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)與加大執(zhí)法力度雙管齊下

　　各國普遍提升打擊新型市場操縱執(zhí)法能力水平

　　業(yè)內(nèi)資深專家介紹，全球金融危機(jī)后，各國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍采取了一系列的舉措，強(qiáng)化了對違法不當(dāng)行為特別是新型市場操縱行為的執(zhí)法應(yīng)對。

　　舉措之一，就是從立法源頭和執(zhí)法權(quán)限雙管齊下，加強(qiáng)監(jiān)管威懾。

　　專家介紹，“提前預(yù)防，露頭就打”成為國際社會懲戒和威懾金融市場不法行為的重要共識，各個國家和地區(qū)紛紛降低了對市場操縱等違法不當(dāng)行為的立案標(biāo)準(zhǔn)、起訴標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管執(zhí)法打擊力度顯著增強(qiáng)。

　　在執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)方面，美國2010年《多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護(hù)法案》(簡稱)及歐盟2013年《反市場濫用條例》均顯著降低了市場操縱、內(nèi)幕交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，以“輕率”取代“故意”，把“企圖操縱市場”行為納入監(jiān)管范圍;在高頻交易規(guī)制方面，多弗法案對利用高頻交易從事幌騙行為予以明確禁止，美國期監(jiān)會(CFTC)2013年解釋性文件明確幌騙行為的核心要件是“成交前故意撤銷申報”，加拿大2013年發(fā)布的《涉嫌操縱和欺詐的若干交易行為指引》則明確規(guī)定了幌騙、分層、塞單等五種涉嫌操縱和欺詐的交易策略，這些策略的共同特征是，借助高頻、程序化交易進(jìn)行并無真實意圖的申報，制造某只證券的供給或需求假象，意圖影響證券價格變動趨勢。

　　除了明文降低違法認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)外，美國、英國、澳大利亞、新加坡、馬來西亞普遍在新型操縱法庭審判中引入專家證人，向法庭闡釋說明幌騙等交易行為的異常性、真實目的及其對市場需求的影響。

　　另一項重要舉措則是大力充實監(jiān)管資源，擴(kuò)充執(zhí)法權(quán)限，重構(gòu)執(zhí)法流程與部門設(shè)置，提升執(zhí)法效能和專業(yè)度。

　　在業(yè)界看來，監(jiān)管資源的削弱與不足是導(dǎo)致監(jiān)管失靈的重要原因之一，執(zhí)法權(quán)限不足、執(zhí)法程序繁瑣和執(zhí)法專業(yè)化水平有限是導(dǎo)致違法不當(dāng)行為難以有效打擊的重要因素。

　　據(jù)前英國金融行為管理局(FCA)市場政策及國際事務(wù)部主管、前倫敦交易所監(jiān)管部專家Nick Bayley介紹，金融危機(jī)后，各國普遍加大了對執(zhí)法部門的人員與預(yù)算投入，有的還作了機(jī)構(gòu)調(diào)整。

　　對此，他用一組數(shù)據(jù)進(jìn)行了說明：2008年至2015年，美國國會對SEC的預(yù)算投入逐年上升，2011年達(dá)到11.48億美元，其中執(zhí)法部門預(yù)算高達(dá)3.9億美元，位居第一;英國金融服務(wù)局的工作人員由2006年的2800人快速上升為2011年的4000人;香港證監(jiān)會法規(guī)執(zhí)行部、法律服務(wù)部人員也達(dá)到香港證監(jiān)會人員總數(shù)的26%。

　　同時，精簡執(zhí)法流程，對執(zhí)法部門實行專業(yè)化分工。SEC、SFC紛紛實行專業(yè)化策略性改革，強(qiáng)化對市場濫用、市場失當(dāng)行為的執(zhí)法專業(yè)化程度。

　　此外，保障主管機(jī)關(guān)擁有必要的監(jiān)管調(diào)查權(quán)限極為重要。Nick Bayley介紹，在歐盟要求保障各成員國主管機(jī)關(guān)擁有必要的監(jiān)管調(diào)查權(quán)限，確保對有關(guān)犯罪行為予以有效、相稱和勸阻性的刑事制裁。香港證監(jiān)會首次運(yùn)用《證券及期貨條例》所規(guī)定的公訴程序，對市場操縱者提出刑事訴訟。美國、加拿大、歐洲各國及香港等證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍具有強(qiáng)制詢問權(quán)。近期，國際證監(jiān)會組織(IOSCO)擬在增強(qiáng)版多邊備忘錄(EMMOU)中，明確要求成員機(jī)構(gòu)有履職的必要權(quán)力，包括強(qiáng)制詢問權(quán)、提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商和電信運(yùn)營商保存的記錄等。

　　據(jù)Victoria介紹，加拿大IIROC有權(quán)要求任何高頻交易商提供其所用算法的描述，有能力于當(dāng)日獲取股市、債市的全部交易數(shù)據(jù)、交易參與者身份識別數(shù)據(jù)與監(jiān)管標(biāo)記數(shù)據(jù)(如做空標(biāo)記、內(nèi)幕知情人標(biāo)記)。

　　第三項舉措，是建立多層次統(tǒng)一的監(jiān)控體系，完善對包括基準(zhǔn)利率、匯率等多領(lǐng)域違法線索的發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

　　專家介紹，各個國家和地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來致力于提升數(shù)據(jù)分析和技術(shù)能力，開發(fā)針對高頻交易等新型操縱的監(jiān)控分析工具。Aitken 博士團(tuán)隊開發(fā)的證券市場實時交易監(jiān)察系統(tǒng)SMARTS現(xiàn)已被全球超過50家證監(jiān)會和證交所采用，該系統(tǒng)能夠同時整合并監(jiān)測來自股票、期貨等十幾個市場的實時數(shù)據(jù);SEC花費40億美元開發(fā)合并審計跟蹤系統(tǒng)(CAT系統(tǒng))，將分散在碎片化市場的交易數(shù)據(jù)全面整合起來，并開發(fā)市場信息數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)(MIDAS系統(tǒng))，實現(xiàn)對個股訂單簿進(jìn)行毫秒級的觀察和分析。

　　一系列的舉措，收到了切實的成效。以美國為例，2011年SEC發(fā)動了735起執(zhí)法行動，CFTC查處99起案件，創(chuàng)下歷史高點;在證券市場，SEC查處了Biremis、Hold Brothers、Milrud等幌騙案，對Brothers的罰金高達(dá)近600萬美元;在期貨市場，CFTC查處了Coscia、Oystacher等“幌騙”案，并首次對高頻交易幌騙提起刑事訴訟，判處COSCIA以36個月的監(jiān)禁;2014年，SEC查處了Athena Capital通過高頻交易操縱納斯達(dá)克上千只上市股票的收盤價一案。2015年，美國司法部控告英國高頻交易員薩勞在閃電崩盤事件中實施幌騙和分層策略。

　　英國2015年首次對達(dá)芬奇(一家總部設(shè)在瑞士的英國算法交易公司)“多層誘單”操縱行為作出刑事判決;在香港，2014年初，法庭責(zé)令期貨操縱者蔡斌向投資者賠償1300萬元港幣，首次因市場操縱作出刑事檢控;加拿大2015年監(jiān)測發(fā)現(xiàn)并處理了20起幌騙行為。新西蘭首次就市場操縱案件提出民事起訴，2016年6月份，新西蘭證監(jiān)會與涉嫌使用市場接入專線操縱股價的米爾福德資產(chǎn)管理公司達(dá)成和解。

　　Nick Bayley表示，未來市場會繼續(xù)變化，因此，監(jiān)管者也必須隨之做出變化。在真正全球化的市場當(dāng)中，各國監(jiān)管者之間的高效合作將至關(guān)重要。而相較于10年前，監(jiān)管者對于各種金融科技手段參與市場交易的理解要更加深入。

　　“操縱股價，是投資者最難容忍的行為之一。因為凡是這樣的操縱，都會損害其他投資者的利益，損害市場公平的競爭環(huán)境。打擊操縱市場和操縱股價者，必須成為維持市場公平有序環(huán)境必不可少的重要手段，對這些操縱市場者必須用重典，讓這些違法違規(guī)者無處藏身�！庇袠I(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時如是表示。

　　然而，由于操縱行為的復(fù)雜性、多樣性和快速流變性，至今為此，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其并沒有形成統(tǒng)一的定義或認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。這類案件既是世界各國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處的重點，同時也是一個難點。從中國證監(jiān)會的表態(tài)來看，對于操縱市場行為是“零容忍”的，發(fā)現(xiàn)一起打擊一起。

　　違法模式快速流變

　　五大手法成操縱股價“殺器”

　　記者通過對中國證監(jiān)會在每周五的新聞發(fā)布會上發(fā)布的行政處罰決定梳理后注意到，今年前10個月，中國證監(jiān)會共計公布了對140宗案件作出行政處罰的決定，其中，23宗屬于操縱市場。

　　“中國證監(jiān)會近期查處的一系列重大違法案件，令人影響深刻，對不法分子起了很大的震懾作用。”香港證監(jiān)會法規(guī)執(zhí)行部執(zhí)行董事Tom Atkinson表示。

　　縱觀這些違法案件，五大特征成為市場操縱“殺器”。

　　“殺器”之一，是將一種或多種傳統(tǒng)操縱手法與新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新技術(shù)、跨市場、跨邊界等新事物、新情況相嫁接，導(dǎo)致操縱形式不斷翻新，取證、認(rèn)定難度前所未有。

　　從中國證監(jiān)會查處的案件來看，金建勇融券做空“國海證券”案就是這方面的典型。

　　據(jù)了解，金建勇通過開發(fā)使用快速交易軟件，雇傭交易員，在2015年6月1日至7月31日期間，利用融券交易T+0日內(nèi)回轉(zhuǎn)機(jī)制，集中持股優(yōu)勢大量連續(xù)交易“國海證券”。操盤手們以明顯高于市場同時刻買一檔量的賣單頻繁申報賣出并在短時間內(nèi)迅速撤單，加劇市場空頭氣氛，制造短時間內(nèi)多空力量失衡，引發(fā)投資者恐慌性跟風(fēng)拋售，強(qiáng)化了“國海證券”證券價格的下跌趨勢，打壓股價得手后，隨即以低價反向買券還券，獲利44萬余元，對市場秩序與信心造成極為惡劣的影響。

　　“殺器”之二，是不少個人大戶操縱手法兇悍，在敏感時點進(jìn)一步加劇市場波動。部分被查處的“超級散戶”沉浮股市多年，投資經(jīng)驗豐富，資金實力雄厚，如當(dāng)年寧波敢死隊四大操盤手之一的馬信琪、私募明星葉飛、牛散肖海東等，操縱手法異常兇悍，操縱股票涉及多只走勢詭異的“妖股”，引發(fā)市場極大關(guān)注。

　　以被中國證監(jiān)會處罰的馬信琪為例，他在2015年7月31日多次大筆申報買入后快速撤單，以不成交或少量成交的方式拉抬“暴風(fēng)科技”股價，隨后快速反向賣出之前持有的部分股票獲利。

　　如在第一時間段，也就是11時4分39秒至13時10分50秒，“馬信琪”賬戶全部以第1檔價格申報買入88.06萬股，平均高于前一刻市場成交價0.11元，平均高于前一刻買1檔申報價0.19元。期間申買量占市場申買量的39.86%，申買委托最短駐留時間為4秒;成交35.45萬股，占市場成交量的28.5%;撤單量52.61萬股，占申報買入量的59.74%，占市場撤單量的55%。期間股價上漲2.3%。13時11分17秒至13時11分52秒，“馬信琪”賬戶共委托申賣1.5萬股，單筆申賣價格位于1檔或4檔，成交0.85萬股。

　　“殺器”之三，是操縱行為人利用融券、場外配資等杠桿融資撬動巨額資金，放大違法收益，案件罰沒款金額隨之屢創(chuàng)新高。以傘形結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品為例，融資杠桿效果明顯，可以形成相當(dāng)突出的資金優(yōu)勢，其被利用進(jìn)行市場操縱的案例并不少見。

　　這類案例的典型就是中鑫富盈、吳峻樂合謀操縱特力A、得利斯股票價格案。

　　經(jīng)查，吳峻樂控制10個傘型信托賬戶和4個個人賬戶，中鑫富盈控制10個傘型信托賬戶，合謀濫用資金優(yōu)勢和持股優(yōu)勢，通過連續(xù)交易、自買自賣等方式操縱“特力A”、“得利斯”股票。短短1個月之內(nèi)，買入“特力A”金額超過5000萬元的就有12個交易日，超過1億元的達(dá)6個交易日，其中，最高的一點成交金額即達(dá)2.46億元，占市場成交金額的33.24%。

　　通過連續(xù)大量的買入，一個多月的時間里，“特力A”從低點至最高點漲幅超過400%，被媒體稱為“兩市第一妖股”。

　　“殺器”之四，是有的私募基金、咨詢機(jī)構(gòu)和人員與上市公司內(nèi)外勾結(jié)，打著“市值管理”的旗號操控信息披露節(jié)奏和內(nèi)容，濫用信息優(yōu)勢操縱市場破壞投資者信心。

　　比如，2014年5月份至2014年12月份，時任宏達(dá)新材董事長、總經(jīng)理、實際控制人的朱德洪與上海永邦合謀，利用信息優(yōu)勢連續(xù)買賣、在自己實際控制的賬戶之間進(jìn)行交易，影響宏達(dá)新材股票交易價格。此外，上海永邦還利用資金優(yōu)勢連續(xù)買賣、在自己實際控制的賬戶之間進(jìn)行交易，影響金禾實業(yè)股票交易價格。

　　“殺器”之五，是通過本地或跨境程序化交易高頻雙向申報、頻繁撤單甚至自成交，濫用技術(shù)優(yōu)勢操縱市場破壞市場公平。中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人曾表示：程序化交易具有頻繁申報等特征，產(chǎn)生助漲助跌作用，特別是在股市大幅波動期間對市場的影響更為明顯。中國證監(jiān)會相關(guān)派出機(jī)構(gòu)、滬深交易所曾對部分具有程序化交易特征的機(jī)構(gòu)和個人進(jìn)行核查，對頻繁申報或頻繁撤銷申報，涉嫌影響證券交易價格或其他投資者的投資決定的一批賬戶采取了限制交易措施。

　　萬變不離誤導(dǎo)與欺詐

　　市場操縱難逃四宗“罪”

　　FCA前市場政策及國際事務(wù)部主管Nick Bayley用一個生動形象的比喻，詮釋了他十幾年倫交所和FCA監(jiān)管工作的心得體會：成功的、有流動性的市場依賴于投資者的堅定信心，這種信心并不是相信證券價格會上漲，而是相信你參與交易的市場是干凈的，包括你看到的股票價格是由真正的供求關(guān)系決定的，你的交易對手方不具備不當(dāng)?shù)男畔��?yōu)勢，以及你所投資的公司信息披露合法合規(guī)。因此，監(jiān)管者的目標(biāo)并不是限制技術(shù)進(jìn)步在金融市場的運(yùn)用，而是確保市場的公平、干凈和高效。

　　操縱市場恰恰就破壞了市場的干凈和高效。它讓股價信號失真，破壞市場有效價格機(jī)制，損害資源配置功能。垃圾公司可能估值畸高，穩(wěn)健經(jīng)營不跟風(fēng)不炒作的上市公司卻難獲得相應(yīng)估值與融資，價值投資者信心受到打擊，投機(jī)文化在這種惡性循環(huán)中進(jìn)一步放大。

　　鑒于操縱市場的危害，有業(yè)內(nèi)人士將其歸納為四宗“罪”。

　　“罪狀”一，通過欺詐手段，誤導(dǎo)和欺詐廣大投資者，破壞作為證券市場基石的“三公原則”和誠實信用原則。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，操縱者以其資金或信息優(yōu)勢，通過不轉(zhuǎn)移實質(zhì)所有權(quán)的交易，借助具有市場影響的分析師公開薦股，甚至編造傳播虛假信息等不正當(dāng)手段，放大成交量，拉升價格，造成證券交易活躍的假象，以引誘和誤導(dǎo)其他投資者進(jìn)行證券交易，最終操縱者獲利而普通市場投資者受損。

　　“雖然受害的投資者有不少是盲目進(jìn)行跟風(fēng)炒作，類似行為不值得鼓勵，但是在資金、信息等方面處于弱勢等中小投資者，享有在公平、公開、公正等市場環(huán)境中投資等權(quán)利，市場操縱等欺詐行為直接損害了市場投資者等合法權(quán)益。”上述市場人士表示。

　　“罪狀”二，破壞有效價格機(jī)制，損害資源配置功能。操縱市場行為利用了市場調(diào)節(jié)證券價格的原理，通過有意拉抬或打壓特定證券的價格，人為地影響證券市場的供求關(guān)系，使證券價格與公司的經(jīng)營狀況脫離，操縱者就在認(rèn)為造成的證券價格異常波動中誤導(dǎo)資金流入。因此，從這個意義上說，市場操縱行為破壞了資本市場的有效價格機(jī)制，阻礙了資本市場資源配置功能的有效發(fā)揮。

　　“罪狀”三，破壞市場競爭機(jī)制，擾亂資本市場秩序。業(yè)內(nèi)專家介紹，市場操縱的直接后果之一就是扭曲證券市場的價格，同時，也使得投資者無法或難以做出正確的投資選擇，從而使市場競爭機(jī)制難以發(fā)揮積極作用，擾亂資本市場秩序，給國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展造成負(fù)面影響。

　　“罪狀”四，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。專家表示，證券市場的惡意炒作、違法操作和操縱造成的虛假繁榮，以及不合理和異常的價格波動，都有可能促成、加深或延長一國的社會經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　如果說傳統(tǒng)市場操縱的破壞面還局限于個股，那么新型操縱就因其跨產(chǎn)品、跨市場、跨邊境的廣泛應(yīng)用，具有更大范圍和更深層次的危害�！巴ㄟ^輸入大量并無意圖執(zhí)行的巨額買單或賣單，釋放虛假信息，企圖扭曲某股份的供求狀況�！毕愀圩C監(jiān)會一位執(zhí)法人員對幌騙、分層的本質(zhì)做出這樣的歸納。也就是說，你在公開訂單簿上看到的爭相交易僅僅是人為偽造的“海市蜃樓”，當(dāng)被誤導(dǎo)的你在鍵盤上敲下對手指令的那一瞬間，那些“誘餌”報單早已通過高頻算法被迅速撤銷，隱藏在海量誘單背后的真實意圖申報以更利于對方的價格成交，而你接盤蒙受損失并毫無所知。這類高頻操縱指令可能在大量的產(chǎn)品上被計算機(jī)重復(fù)執(zhí)行，日復(fù)一日，積沙成塔。因此，此類新型操縱如果不受監(jiān)管、不予打擊，對于廣大中小投資者的信心將無疑造成極大損害。

　　技術(shù)變革改變市場生態(tài)

　　操縱市場新特點帶來執(zhí)法新難度

　　隨著市場廣度和深度的不斷拓展，新技術(shù)、新產(chǎn)品、新交易機(jī)制廣泛應(yīng)用，操縱市場違法違規(guī)行為呈現(xiàn)出新的特點。有接近監(jiān)管層的人士告訴記者，從查處的案件來看，這些新的特點包括賬戶關(guān)聯(lián)隱蔽化、操作手段多樣化、操縱期間短線化、操縱行為跨境化、技術(shù)策略復(fù)雜化等，但相關(guān)的法律供給、執(zhí)法權(quán)限、監(jiān)管資源都相對不足。

　　首先，在2007年前后，隨著市場環(huán)境、交易機(jī)制、技術(shù)手段的發(fā)展，市場操縱從以高比例持倉、高比例成交、高比例對倒為突出特征的“老莊股模式”，逐漸向短線化發(fā)展，多點合謀操縱中賬戶的關(guān)聯(lián)性越來越松散，利用技術(shù)與信息優(yōu)勢操縱更為隱蔽復(fù)雜。使用結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等杠桿配資成為操縱者慣用的收集賬戶、放大資金量的方式;合謀操縱的賬戶在操作人、操作地點、資金等方面關(guān)聯(lián)更弱;涉案地域更加分散;部分行為人開始借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的新“通道”隱蔽身份等。

　　其次，跨市場、跨境操縱趨于普遍。在全球范圍內(nèi)，隨著各地資本市場間的跨境交易的日趨頻繁，各國金融市場基礎(chǔ)設(shè)施間的聯(lián)系日益緊密，跨境證券期貨活動日益頻繁，資金流轉(zhuǎn)、股權(quán)控制、信息傳遞、賬戶控制、交易指令下達(dá)等都可能跨越邊境。傳統(tǒng)的操縱市場、內(nèi)幕交易、虛假陳述等違法犯罪隨之變得更加復(fù)雜隱蔽，執(zhí)法成本提高。 一個典型的例證，就是2008年末、2009年初，紐約對沖基金老虎基金亞洲分部提前獲取中國銀行、中國建設(shè)銀行配股的內(nèi)幕信息后，在美國下單交易中行、建行在香港上市的H股獲利。有業(yè)內(nèi)人士判斷，香港資本市場具有國際化和機(jī)構(gòu)化的顯著特征，隨著兩地市場互聯(lián)互通的加強(qiáng)，跨境違法違規(guī)行為預(yù)計將進(jìn)一步增多。

　　更重要的是，幌騙、分層等新型操縱市場監(jiān)控難、發(fā)現(xiàn)難、認(rèn)定難，成為全球性難題。有市場人士打了個詼諧的比喻：高頻、程序化交易操縱好比是攀附在磁懸浮列車上的飛車大盜，必須用全覆蓋的實時攝像頭加上毫秒的慢鏡頭，才能觀測到其從路人手中搶奪托財物的全過程，而傳統(tǒng)的連續(xù)交易操縱、約定操縱等手法則是大街上拔腿就跑的小偷，即使跑出幾個街區(qū)也會被警察和圍觀群眾制服。

　　事實上，對于操縱市場行為的打擊，中國證監(jiān)會一直在努力增效提速。這可以從一組數(shù)據(jù)中得到佐證。2011年證監(jiān)會查結(jié)市場操縱案件9起，2014年19起，2015年攀升至71起，比2014年增長近5倍;2016年上半年，新立案市場操縱案件52起，比2015年同期增長68%。操縱市場成為中國證監(jiān)會查處的違法類型中立案數(shù)量增長最快的，并在近幾年占執(zhí)法重點類型前三位。對此，Tom Atkinson用“令人矚目”和“令人印象深刻”來評價中國證監(jiān)會去年以來成功查處的一系列重大違法案件，他認(rèn)為，“對不法分子起了很大的震懾作用”。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)布會的表態(tài)是一以貫之的：操縱市場行為通過不正當(dāng)手段，營造虛假的市場供求關(guān)系和證券期貨價格，誤導(dǎo)投資者的投資決策，既扭曲了市場價格形成機(jī)制，破壞了市場秩序，又損害了投資者的利益，中國證監(jiān)會將對此類行為堅決依法予以打擊。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，資本市場是眾多投資者追求財富之地，受到逐利的驅(qū)使，資本市場滋生了大量違法違規(guī)案件。從中國證監(jiān)會通報的案例和數(shù)量來看，表明中國證監(jiān)會打擊資本市場惡性操縱案的力度在加大，效率也在提高。他建議中國證監(jiān)會效仿中央反腐“打老虎”的做法，加大打擊力度，凈化資本市場。

　　在中國證監(jiān)會高壓打擊態(tài)勢之下，一系列案件的當(dāng)事人也受到了應(yīng)有的懲罰。對公開信息進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)，操縱市場的執(zhí)法領(lǐng)域已經(jīng)廣泛涵蓋主板、新三板、期貨市場、交易所債券市場等，已處罰案件中不乏手法典型、模式各異的標(biāo)桿案件，其中裹挾著隱秘龐大的傘形信托賬戶體系、翻新演變的操縱手法、成倍的資金杠桿、巨大的獲利金額。有關(guān)監(jiān)管部門人士表示，這些案件背后始終有一條主線，那就是中國證監(jiān)會依法、從嚴(yán)、全面反操縱的監(jiān)管執(zhí)法理念，凈化市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)市場信心。

　　“隨著操縱市場一些新特點的出現(xiàn)，以及我國資本市場的進(jìn)一步對外開放，執(zhí)法面臨的工作任務(wù)會越來越重，這就對監(jiān)管層提出了更高的要求，一方面，迫切需要監(jiān)管層加強(qiáng)對這些行為的打擊，另一方面，需要加強(qiáng)與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作�！贝笸�證券首席投資顧問鄭虹在接受記者采訪時表示，嚴(yán)打操縱市場行為，這才擊中了市場亂象的“七寸”，不光有利于維護(hù)市場的穩(wěn)定，維護(hù)市場的“三公”，同時還有助于維護(hù)投資者的合法權(quán)益。