匯金系券商整合再次成為焦點。

　　11月4日晚，早盤在港交所停牌的中金公司宣布，公司與主要股東中央?yún)R金訂立股權轉讓協(xié)議，將從匯金公司收購中投證券全部股權，交易的對價確定為人民幣167億元。本次交易完成后，中投證券將成為中金公司的全資子公司。此后，中金公司于11月7日復牌。

　　11月14日，中金公司公告稱，謹定于2016年12月29日舉行2016年第一次臨時股東大會，審議建議167億元人民幣收購中投證券100%股權事項。

　　被外界稱為“沒落貴族”的中金公司，與中投“攜手”備受市場關注。據(jù)媒體報道，中金公司和中投證券現(xiàn)已成立聯(lián)合工作組，本著“穩(wěn)定存量、做大增量”的原則，穩(wěn)步推進整合工作，充分嫁接雙方優(yōu)勢資源，釋放協(xié)同效應，提高財務回報水平，有效提升股東價值。而業(yè)務互補的兩家公司最終的并購效果是否能實現(xiàn)“1+1>2”，仍待市場檢驗。

　　業(yè)務互補

　　根據(jù)中金公司披露的詳細收購方案，將以9.95元的發(fā)行價格，向股東中央?yún)R金發(fā)行16.78億股，來收購中投證券100%股權，標的資產(chǎn)對價167億元。交易完成后，中央?yún)R金持有中金公司58.58%股權，而中投證券則成為中金公司的全資子公司。

　　中金公司表示，本次收購中投證券的主要原因是，“上市以來把握市場機遇及增強其在證券行業(yè)領先地位的良好機遇”。雙方整合后，整體規(guī)模將顯著擴大，主要指標躍升至行業(yè)第一梯隊。本次交易將幫助公司進一步夯實客戶基礎，實現(xiàn)對大、中、小型企業(yè)及機構、個人客戶更為深度的覆蓋，構建更為均衡的一、二級市場業(yè)務結構，顯著增強抵御風險及應對資本市場波動的能力，大幅提升公司的綜合競爭實力。將助推公司長遠發(fā)展，加速實現(xiàn)打造世界級一流投資銀行的目標。

　　此次并購的雙方均為匯金系券商，目前，匯金公司持有中金公司28.4%的股份，持有中投證券100%的股權，匯金對兩家券商都具有控股權。

　　多位受訪業(yè)內(nèi)人士對中金中投的并購案表示看好，上海一家大型私募合伙人對時代周報記者表示：“中金和中投業(yè)務互補，中金強在投行和研究，經(jīng)紀業(yè)務較弱，中投則正好可以補足這個短板�！�

　　根據(jù)證券業(yè)協(xié)會2015年底公布的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，中金公司在資產(chǎn)管理、投行、自營業(yè)務方面優(yōu)于中投證券。中金2015年實現(xiàn)資產(chǎn)管理凈收入4.1億元，券商中排名第24位，中投證券資產(chǎn)管理凈收入1.71億元，排名第36位;中金2015年實現(xiàn)投資銀行凈收入16.98億元，券商中排名第7位，中投投資銀行凈收入5.23億元，排名第34位;中金2015年實現(xiàn)證券投資收入16.47億元，券商中排名第22位，中投證券投資收入4.18億元，排名第60位。

　　但在證券經(jīng)紀業(yè)務方面，中投實現(xiàn)58.41億元，在券商中排名第15位，而中金僅實現(xiàn)凈收入19.28億元，排名38位。根據(jù)2015年的股票交易額計算，中投證券的市占率為1.64%，比中金高0.48個百分點。截至2016年上半年，中投證券在28個省、直轄市和自治區(qū)擁有192個營業(yè)部，而中金公司僅僅在18個城市擁有20個營業(yè)部。

　　招銀國際研報認為，中金并購中投后，會給中金帶來財務及戰(zhàn)略上的協(xié)同效應。而中投廣闊的營業(yè)網(wǎng)點將會很好地支持中金在二級市場上的業(yè)務。

　　能否1+1>2

　　作為中國第一家國有控股的合資投行，中金從一出生便有著“顯赫”的身份。1995年，為了適應當時國企重組改革和融資的需要，中金由國務院特批成立。組建中金的兩大股東，分別是摩根士丹利和建設銀行。

　　此后，中金最重要的交易都是大型國企，如中國聯(lián)通、中國石化、中國石油、中國鋁業(yè)，且三大國有商業(yè)銀行的上市都由中金做主承銷商。大國企的超大發(fā)行規(guī)模給中金貢獻了豐厚的利潤，也鑄就了中金行業(yè)領導地位;但與此同時，也是專注大項目的“高大上”路線，成為了中金被擠下神壇的原因之一。

　　中金公司投行老大的位置在創(chuàng)業(yè)板活躍起來后，便優(yōu)勢不再。公開資料顯示，2009年之前，中金公司投行收入占總體收入的比重一度高達70%，當年中金的承銷收入為10.9億元，市場份額為20.64%，在亞太區(qū)所有投行中排名第一。隨著2009年投行業(yè)務發(fā)展放緩，這一比重逐漸下滑。2009年下半年，創(chuàng)業(yè)板正式開板，當年和2010年，中金的承銷、保薦及并購重組等財務顧問業(yè)務的凈收入均超過20億元，在券商行業(yè)中依然處于第一名的位置。當創(chuàng)業(yè)板正式活躍后，2011年，中金的投行業(yè)務收入滑落至第五，此后，中金再也未能問鼎投行業(yè)務，一直保持行業(yè)第五的水平;2015年，其投行業(yè)務滑落至第七位。

　　此外，由于中金管理層在人事、企業(yè)文化、與其他外資銀行的關系方面出現(xiàn)爭議后，摩根士丹利成為中金的被動投資者，并于2010年賣掉34.3%的股份。

　　與鼎盛時期相比，中金的行業(yè)地位已大打折扣，錯過多個發(fā)展機遇的中金迫切需要重新崛起。2015年，在公司成立20周年之際，中金終于實現(xiàn)了在港股上市;如今，與中投的并購在持續(xù)推進中，其整合進展備受市場關注。

　　公開資料顯示，中投證券是在重組原南方證券的基礎上，于2005年9月28日在深圳正式成立的。目前，中投證券擁有三家全資控股公司：中投證券(香港)金融控股有限公司，瑞石投資有限公司和中投證券投資有限公司，以及一家控股80%的中投天琪期貨有限公司。

　　中金在并表中投的財務數(shù)據(jù)后，有望沖擊券商第一梯隊。截至2015年底，中金公司總資產(chǎn)達到941.09億元，如并表中投證券，中金+中投證券總資產(chǎn)達到1860億元，總資產(chǎn)接近2000億元，在全部上市券商中排名第12位。截至2016年上半年，中金公司的凈資產(chǎn)為170.38億元，中投證券凈資產(chǎn)為147.20億元，合并后凈資產(chǎn)規(guī)�？蛇_到317.58億元。

　　對于兩者的合并效果，多位受訪人士認為，中金和中投的整合進程或比申萬宏源的合并更順利�！爸型蹲C券是匯金系旗下唯一全資控股的券商，規(guī)模小且無業(yè)務優(yōu)勢，合并的難度比申萬宏源合并應該會相對小一些，整合進度應該會比申萬宏源要快�！敝行抛C券一位投行人士對時代周報記者指出，“但兩家公司是風格完全不同的，后續(xù)整合會有很多問題突顯出來，能否1+1>2，還要看整合以后的市場數(shù)據(jù)。”

　　整合進行時

　　值得一提的是，市場上曾流傳過多次中投證券被兼并收購。中投證券的一位投行人士對時代周報記者表示：“中投是匯金系唯一的全資控股券商，也相對較弱勢，這次合并后，可能會取消中投的‘番號’。”

　　中金和中投的控股股東匯金公司旗下有多家券商，在過去長達7年的時間里，關于匯金系券商將進行平臺整合的消息就不斷傳出。而其中，中投證券多次傳出可能被其他匯金系券商收購。

　　歷史資料顯示，2011年中投證券高層“大換血”，高層基本調(diào)整到位后，2012年中投證券公司新的領導班子與匯金公司簽訂了《經(jīng)營目標責任書》。就在2013年，銀河證券上市前夕，再次傳出中投證券可能被銀河證券收購的消息。但上述傳言最終并未有進一步的結果。

　　此前，華泰證券投行人士曾對時代周報記者指出，在“一參一控”尚未解除的情況下，“匯金系券商可能會進一步整合”。實際上，2013年5月底已是匯金系解決“一參一控”問題的最后期限，但當時匯金系仍絕對控股宏源證券、申銀萬國證券、銀河證券、中投證券和中金公司，加上參股的券商，“匯金系券商”達到10家之多。而重組或退出這些券商的股權成為必然選擇。

　　此后，市場在2013年底傳出，匯金系券商初步整合框架基本敲定：銀河證券將與中投證券合并，宏源證券將與申銀萬國證券合并。隨后，申萬與宏源在2014年確定合并，2015年1月26日，合并后的申萬宏源在深交所正式掛牌上市;銀河證券2013年在港交所上市后，目前正在A股的擬IPO隊列中;而中投最終與中金公司牽手。

　　不過，以匯金系券商整合第一例申萬宏源來說，整合后的效果卻并不盡如人意，其經(jīng)紀業(yè)務不僅沒能保住“一哥”地位，還相繼被其他券商趕超。申銀萬國證券和宏源證券兩家公司在2014年合并，兩家公司2013年經(jīng)紀業(yè)務市場占有率之和為5.6%，而2016年9月下降至4.4%。Wind統(tǒng)計顯示，如果以合并值計算，2012年申萬宏源股票和基金的成交額為3.6383萬億元，領先第二名的華泰證券超過1600億元。但2013年和2014年，華泰證券都將申萬宏源證券甩在身后，領先幅度也從大約8%擴大至50%以上。此后，在2015年又被中國銀河證券、海通證券、廣發(fā)證券和國泰君安證券同時超越，股票和基金的成交額跌落至第6位。

　　伴隨著申萬宏源合并，中金并購中投，匯金系券商的資本圖譜已經(jīng)展現(xiàn)。目前，匯金旗下還擁有銀河證券、中信建投證券等多家金融機構股權。而券商的整合是否仍是未來方向呢?業(yè)內(nèi)人士認為，未來無論出于解決歷史遺留問題需要，還是做大規(guī)模，提高競爭力的要求，券商業(yè)并購重組潮將持續(xù)。