“天量”“巨資”“商品之王”，投資者聽到這些詞語難免會(huì)心頭一震、頗感驚訝，而如果這些浮夸字詞又被用作營銷包裝的噱頭，正確的投資理念難免會(huì)被誤導(dǎo)。正常的期貨市場流動(dòng)性何以被“妖魔化”?

　　長期以來，每當(dāng)商品期貨迎來一輪上漲或下跌行情時(shí)，很多人習(xí)慣以流動(dòng)性判斷是否存在炒作。近日，國內(nèi)部分商品期貨價(jià)格再度走高，其中鐵礦石期價(jià)創(chuàng)一年半新高，焦炭期價(jià)創(chuàng)三年半新高，動(dòng)力煤期價(jià)創(chuàng)歷史新高。伴隨著期價(jià)走高，多個(gè)商品期貨品種的成交量和成交額也同步放大，但這不足以成為衡量是否過度投機(jī)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

　　多位業(yè)內(nèi)資深人士向期貨日報(bào)記者表示，期貨市場流動(dòng)性可以是判斷服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)寬度、深度和效率的標(biāo)準(zhǔn)，可以是反映投資者投資策略的依據(jù)，但不應(yīng)該作為判斷是否存在過度投機(jī)的依據(jù)。流動(dòng)性對(duì)于期貨市場發(fā)展至關(guān)重要，是反映期貨市場基本功能是否實(shí)現(xiàn)的依據(jù)，也是能夠充分保障參與者管理好市場風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要基礎(chǔ)。

　　期貨市場流動(dòng)性提升，背后原因較為復(fù)雜，但這也正是能夠體現(xiàn)期貨市場是風(fēng)險(xiǎn)管理場所的內(nèi)涵所在。今年上半年，多家媒體刊發(fā)了關(guān)于商品期貨成交量放大、流動(dòng)性提升的報(bào)道，例如“豆粕踢下螺紋鋼成商品之王”“重演螺紋鋼歷史?中國豆粕單日成交量超美國一年消費(fèi)量”“飼料期貨掀中國市場新泡沫”等文章，這充分說明了一些媒體及市場參與者未能夠正確認(rèn)識(shí)流動(dòng)性的本質(zhì)，未能夠深入了解期貨的專業(yè)性。

　　中信期貨研究部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，期貨市場流動(dòng)性好、成交量大并不是壞事，相反，這是市場發(fā)展至關(guān)重要的基礎(chǔ)，良好的流動(dòng)性有助于期貨市場基本功能的實(shí)現(xiàn)。期貨市場是信息集聚與交流的中心，通過公開、公正、高效的運(yùn)行機(jī)制，形成具有預(yù)期性、連續(xù)性、公開性和權(quán)威性的價(jià)格。有良好流動(dòng)性的期貨市場，其價(jià)格信息積聚、傳播、交換和處理的及時(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性和充分性都大大提高，信息的有效性有助于期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。

　　“從宏觀來講，高流動(dòng)性期貨市場提供的價(jià)格信號(hào)有效性更強(qiáng)，有助于提高資源配置效率，進(jìn)而提高總體經(jīng)濟(jì)效率。從微觀上講，流動(dòng)性好的期貨市場，價(jià)格不易受偶然交易行為和因素的影響，能很快恢復(fù)到市場均衡價(jià)格，因而現(xiàn)貨與期貨的基差也將表現(xiàn)出較為穩(wěn)定的特性�！鄙鲜鲋行牌谪浹芯坎控�(fù)責(zé)人認(rèn)為，高流動(dòng)性同時(shí)也意味著低交易成本和大的交易量，這對(duì)套期保值者提高保值效果至關(guān)重要。

　　對(duì)于交易者來說，選擇能夠提供充分流動(dòng)性的工具是極其重要的。對(duì)于期貨市場來說，流動(dòng)性越好，價(jià)格波幅就越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小;相反，流動(dòng)性越差，價(jià)格波幅就越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

　　中國農(nóng)業(yè)大學(xué)教授常清認(rèn)為，期貨(大宗商品)市場的流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格里的流動(dòng)性是兩個(gè)概念。以房地產(chǎn)、股票為類別的資產(chǎn)價(jià)格，促成了市場泡沫問題，但大宗商品市場沒有泡沫， 大宗商品完全由供求關(guān)系決定，不存在泡沫問題，因?yàn)榇笞谏唐凡皇琴Y產(chǎn)，是不斷被消耗的。

　　“所謂資產(chǎn)，比如股票、房地產(chǎn)等，其價(jià)格存在著泡沫和泡沫破裂的循環(huán)，而大宗商品則不存在。”常清說，因此期貨市場不存在流動(dòng)性過高的說法。

　　反之，如果期貨市場缺乏足夠的流動(dòng)性，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能就無法實(shí)現(xiàn)。

　　據(jù)了解，早在1868年，國際期貨市場投資者參與程度較低，市場功能不能很好實(shí)現(xiàn)。為了提升市場的流動(dòng)性，美國中美洲商品交易所(MIDAM)通過推出迷你合約來提升流動(dòng)性。1982年6月，芝商所(CME)也推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨，合約乘數(shù)為250美元。隨后在1996年，CME又推出了該合約的“迷你版”，合約乘數(shù)降至50美元，推出后立刻受到投資者的追捧。

　　迷你合約的產(chǎn)生在一定程度上順應(yīng)了市場的需要。對(duì)投資者而言，盡管迷你合約價(jià)值小，權(quán)利金也比較便宜，但仍具有期貨、期權(quán)交易的一般特征，能夠滿足中小投資者通過金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，進(jìn)而提升了市場流動(dòng)性和活躍程度。

　　據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)統(tǒng)計(jì)，美國主要的迷你合約除存在于金融期貨外，商品期貨也較為普遍，涵蓋了黃金、白銀、原油、天然氣、玉米、大豆等品種。

　　在國際市場不斷努力增強(qiáng)期貨市場流動(dòng)性的同時(shí)，我國卻經(jīng)常為流動(dòng)性過大而焦慮�！斑@與我國市場的投資者結(jié)構(gòu)、可投資品種的多樣性及當(dāng)前市場發(fā)展階段有很大關(guān)系。”宏源期貨總經(jīng)理王化棟說，美國期貨市場的投資者主要為機(jī)構(gòu)，自然人投資者十分少。在機(jī)構(gòu)投資者中，一類是產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，即實(shí)體企業(yè)直接參與期市套保套利，另一類是專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)。

　　“在美國市場，中小散戶的資產(chǎn)管理是通過購買產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)的，很少有自然人投資者直接參與，可以說產(chǎn)品化就是機(jī)構(gòu)化的過程。而在我國市場，資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，投資門檻高，普通中小散戶投資渠道不順暢，使得我國中小散戶直接參與期貨市場的比例較高�！蓖趸瘲澱f，散戶機(jī)構(gòu)化要靠產(chǎn)品。他進(jìn)一步解釋，我國市場產(chǎn)品化、機(jī)構(gòu)化程度低，很重要的一個(gè)原因是金融工具不夠，包括期貨、期權(quán)等工具。