分級(jí)基金在國慶節(jié)前后整體成交較為清淡，近期主要市場(chǎng)指數(shù)上漲，分級(jí)基金規(guī)模和交投活躍度也不斷上升。機(jī)構(gòu)人士指出，目前A股市場(chǎng)窄幅波動(dòng)和低利率環(huán)境下“資產(chǎn)荒”，是現(xiàn)階段分級(jí)A價(jià)格持續(xù)上漲的基石，但需警惕價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因素。而在目前大量資金尋找低風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的的背景下，債券型分級(jí)有望走入投資者的視野，甚至規(guī)模有可能逐步擴(kuò)大，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

　　增量資金洶涌

　　分級(jí)A放量上漲

　　興業(yè)證券(601377)數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后增量資金來勢(shì)洶涌，分級(jí)A成交顯著放量，日均成交額較節(jié)前一周增加5億左右;價(jià)格指數(shù)也大幅上揚(yáng)，累計(jì)漲幅達(dá)到2%。目前，成交額前20的分級(jí)A平均隱含收益率在4.75%左右，除深成指A和H股A以外，全部處于溢價(jià)交易狀態(tài)，H股A也逼近平價(jià)交易狀態(tài)。分級(jí)A隱含收益率與7年期AA 企業(yè)債收益率相比，利差始終維持在較高水平，而且分級(jí)A不存在信用違約風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)來看仍具備一定的配置價(jià)值。

　　具體來看，分級(jí)A過去一周成交額共74.37億，日均成交額較上周增加5億左右，平均漲幅2.04%，場(chǎng)內(nèi)份額凈流入9.81億。分級(jí)B成交額共121.91億，日均成交額較上一周增加3億左右，平均漲幅1.39%。成交額前20的分級(jí)B折價(jià)率擴(kuò)大3.28%。而場(chǎng)內(nèi)份額流入較多的分級(jí)基金為招商中證證券公司、H股分級(jí)、申萬菱信深證成指分級(jí)、中融國證鋼鐵和鵬華中證銀行，AB份額總計(jì)流入8.44億、5.07億、3.77億、1.27億和0.84億;場(chǎng)內(nèi)份額流出較多的分級(jí)基金為招商中證白酒、國泰國證醫(yī)藥生物、富國中證軍工、前海開源中證健康和申萬菱信中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)，AB份額總計(jì)流出0.53億、0.53億、0.41億、0.31億和0.31億。

　　興業(yè)證券指出，目前分級(jí)A普遍處于溢價(jià)交易，估值不算便宜。長期來看，如果國債收益率繼續(xù)下行，且股市依舊處于低波動(dòng)狀態(tài)，則分級(jí)A價(jià)格仍有一定的上漲空間。我們認(rèn)為，目前分級(jí)A主要的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)利率上行，或者股市波動(dòng)增大。分級(jí)A現(xiàn)在以債券屬性為主，假如市場(chǎng)利率上行勢(shì)必會(huì)影響其價(jià)格下跌;另外，分級(jí)A普遍溢價(jià)意味著其下折期權(quán)價(jià)值為負(fù)，一旦市場(chǎng)形成趨勢(shì)性下跌，則面臨著重新定價(jià)的問題;反之，若市場(chǎng)形成趨勢(shì)性上漲，目前處于被壓制狀態(tài)的分級(jí)B可能會(huì)重新獲得投資者關(guān)注，那么對(duì)分級(jí)A的影響也是偏負(fù)面的。建議投資者關(guān)注流動(dòng)性好，隱含收益率相對(duì)較高，且潛在下折風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的品種，如鋼鐵A、醫(yī)藥A、新能車A、創(chuàng)業(yè)板A和國企改A。

　　低風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的吃香

　　債券型分級(jí)獲贊

　　當(dāng)前市場(chǎng)中，固定收益類產(chǎn)品更受青睞。而中泰證券分析師馬剛認(rèn)為，債券型分級(jí)不同于股票型分級(jí)，在股市大波動(dòng)時(shí)往往巋然不動(dòng)，在目前大量資金尋找低風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的的背景下，債券型分級(jí)有望走入投資者的視野，甚至規(guī)模有可能逐步擴(kuò)大。

　　馬剛表示，跟股票型分級(jí)相同，債券型分級(jí)也分為風(fēng)險(xiǎn)收益不同的A、B兩類份額，A份額獲取固定收益，B份額承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，并獲取剩余收益。有些債券型分級(jí)的A份額約定收益率收益不錯(cuò)，是同期限、低風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的好替代品，但門檻要低得多，這是公募產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)。

　　B份額的收益方式與股票型產(chǎn)品無異，只是不可上市的B份額無法上市交易，只能在每年約定的開放日期贖回，或者產(chǎn)品到期后贖回。這個(gè)時(shí)間最長可達(dá)到3年，到期后，基金運(yùn)作期內(nèi)的收益扣除A的約定收益之后給B投資者。由于不同債券分級(jí)的條款設(shè)計(jì)多樣，投資者有時(shí)會(huì)被這些條款弄糊涂。

　　馬剛提醒，除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(利率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn))及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(遇巨額贖回時(shí)所投資的債券等無法快速變現(xiàn))以外，債券分級(jí)還具有特殊的基金合同終止風(fēng)險(xiǎn)——當(dāng)基金凈資產(chǎn)低于某閾值(如2億)或B凈資產(chǎn)低于某個(gè)閾值時(shí)(如5000萬)或B凈值低于某閾值時(shí)(如0.2元)，基金合同終止，進(jìn)入清算程序。因此基金規(guī)模的大小也是投資者需考慮的因素。盡管債券型分級(jí)設(shè)計(jì)條款比股票型復(fù)雜，也承擔(dān)了一部分特殊風(fēng)險(xiǎn)。但總體看來，債券分級(jí)風(fēng)險(xiǎn)低于股票分級(jí)。由于其風(fēng)險(xiǎn)屬于固定收益類產(chǎn)品屬性，跟權(quán)益類產(chǎn)品是不可同日而語的，可以說，債券分級(jí)B屬于較低風(fēng)險(xiǎn)，而收益相對(duì)普通固收類產(chǎn)品要高的投資理財(cái)產(chǎn)品。當(dāng)然不建議投資者持有杠桿過低的B，因?yàn)檫@種B既享受不到超額收益，還需要擔(dān)負(fù)A端的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

　　新政加速優(yōu)勝劣汰

　　或出現(xiàn)窗口期效應(yīng)

　　滬深兩市交易所9月發(fā)布了《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引(征求意見稿)》(下稱《指引》)，其中提高二級(jí)市場(chǎng)參與者門檻的規(guī)定，以及加強(qiáng)投資者警示、教育等方面的規(guī)定，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)分級(jí)基金未來發(fā)展的討論與關(guān)注。

　　上海證券李穎指出，《指引》出臺(tái)標(biāo)志著分級(jí)基金正式被劃歸為復(fù)雜金融產(chǎn)品，與普通公募基金產(chǎn)品顯著區(qū)別開來�！吨敢�》正式出臺(tái)后，必然會(huì)對(duì)分級(jí)基金市場(chǎng)造成沖擊，產(chǎn)品分化的“馬太效應(yīng)”可能會(huì)更加顯著，政策實(shí)施時(shí)點(diǎn)或會(huì)帶來窗口期效應(yīng)�！斗旨�(jí)基金指引》中對(duì)投資者的門檻提高，其影響是部分不合格投資者被迫清離，從而帶來流動(dòng)性的萎縮。流動(dòng)性萎縮之后，因分級(jí)基金的特殊產(chǎn)品特性，還將有一系列的衍生效應(yīng)。

　　“盡管《指引》還處于公開詢問期，并且還涉及會(huì)員系統(tǒng)改造的問題，距離實(shí)施操作仍然有一段時(shí)間。但是一旦具體政策和時(shí)點(diǎn)確定，在政策實(shí)施后的窗口期或會(huì)有集中處理分級(jí)基金的情況出現(xiàn)。”李穎指出，政策實(shí)施時(shí)點(diǎn)行情向好，可能出現(xiàn)分級(jí)B搶籌、整體溢價(jià)機(jī)會(huì)：如果在政策臨近執(zhí)行的時(shí)點(diǎn)，分級(jí)基金迎來較好的市場(chǎng)行情，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提高，分級(jí)B或?qū)⒂瓉砑�中搶籌的窗口效應(yīng)。而如果政策實(shí)施時(shí)點(diǎn)行情不佳，可能出現(xiàn)分級(jí)B折價(jià)擴(kuò)大、整體折價(jià)套利機(jī)會(huì)。如果在政策臨近執(zhí)行的時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)環(huán)境仍然震蕩甚至下跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位，分級(jí)B或?qū)⒊霈F(xiàn)折價(jià)擴(kuò)大的局面。

　　從投資者行為來看，在政策開始執(zhí)行后，不夠門檻但不愿意退出的投資者將成為不再交易的靜默持有者;在趨勢(shì)不明朗的行情下，不愿意繼續(xù)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者將退出;與此同時(shí)，分級(jí)市場(chǎng)缺乏充足的新進(jìn)投資者。因而，分級(jí)B或會(huì)集中出現(xiàn)大面積折價(jià)、折價(jià)幅度擴(kuò)大的局面，相應(yīng)整體分級(jí)基金折價(jià)套利機(jī)會(huì)或會(huì)增多。