歷經(jīng)2014年以來股市與樓市的兩輪行情大切換，二者的關(guān)系一度被形容為“蹺蹺板”;任何一邊的政策調(diào)整和價格波動，都引發(fā)市場對資金流動的密切關(guān)注。新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺，市場關(guān)注與熱議再起，但這一次卻有些不同。多位分析師表示，房地產(chǎn)資金溢出將對股市估值形成支撐，但仍存在因未來樓市政策走向而變化的可能;且此輪樓市資金流動并未對大類資產(chǎn)配置產(chǎn)生較大波動，當(dāng)前資金避險情緒仍很濃重。

　　資產(chǎn)配置風(fēng)向再生變

　　回顧2014年底，A股大行情啟動之初，“賣房買股”呼聲高漲。2015年中期，國內(nèi)資本市場發(fā)生異常波動，“一線房價翻一倍”的預(yù)測隨即問世。今年10月起，多地出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，針對兩個市場資產(chǎn)配置的討論再次熱鬧起來。

　　從當(dāng)前的市場分析來看，認為房地產(chǎn)市場調(diào)控將對A股形成利好的觀點略占多數(shù)，主要邏輯是得益于房地產(chǎn)資金的溢出效應(yīng);但對于預(yù)期效果，市場態(tài)度較此前明顯謹慎。而制約市場沒有形成“棄房炒股”新浪潮的原因，是對未來資金流向預(yù)期存在不確定性;居民理財資金大轉(zhuǎn)移的故事，難再上演。

　　“從傳導(dǎo)鏈條上來看，房地產(chǎn)市場資金是可以流到A股市場的�！眹�金證券大類資產(chǎn)配置分析師徐陽接受本報采訪時分析稱，由調(diào)控政策而引發(fā)流動的資金主要分為兩類;包括部分大資金如私募基金等，這類資金當(dāng)前或已從房地產(chǎn)市場提前轉(zhuǎn)移，另一部分則是因為限購政策而不能夠買房的居民資金。

　　從兩類資金的特點來看，前者或更看重收益回報，后者則源自剛需。這也決定了，在受到調(diào)控政策限制后，這部分資金多不會以“避險”為目的配置美元等資產(chǎn)，而更多會流進比商品和債券市場更具估值優(yōu)勢的股票市場。

　　“這種資金流動，主要限于上述兩種資金范圍內(nèi)。而此前已經(jīng)配置到黃金、美元和日元等資產(chǎn)的資金，其邏輯沒有發(fā)生太大變化。當(dāng)前討論資產(chǎn)配置，更多是特定資金范圍內(nèi)的短時間預(yù)期調(diào)整�！毙礻柾瑫r強調(diào)，中長期的大類資產(chǎn)配置走勢，將取決于房地產(chǎn)市場調(diào)控的力度是否會生變。

　　與徐陽的觀點類似，華泰證券策略分析師戴康也表示，房地產(chǎn)溢出資金對A股估值形成支撐;但政策未來走勢，對A股影響才最為關(guān)鍵。

　　根據(jù)以往的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2015年時M2-GDP-CPI變化不大，股市的牛市明顯分流了房地產(chǎn)市場的資金;而在房地產(chǎn)政策密集出臺的前幾輪周期中，上證綜指在政策頒布周內(nèi)大多收漲。尤其在2010至2011年樓市調(diào)控密集期，A股自然人投資者中持有市值在10萬到500萬的賬戶數(shù)量明顯上升，該市值正是適合買房的資金規(guī)模區(qū)間。戴康稱，這段時期A股自然人投資者活躍程度上升，與樓市限購政策擠出部分投資型購房者并配置股票有關(guān)。

　　戴康同時強調(diào)，未來樓市調(diào)控政策的不同走向，將會對A股市場產(chǎn)生完全不同的作用和影響。若繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性調(diào)整，則對A股利大于弊;但如果未來樓市啟動總量性調(diào)控政策，或會在盈利和估值方面對A股形成“戴維斯雙殺”。

　　方正證券分析師任澤平則以“按下葫蘆浮起瓢”來比喻當(dāng)前樓市與股市的關(guān)系。其研報稱，房地產(chǎn)調(diào)控對股市資金面利好、基本面利空，總體中性偏多。未來要密切觀察房地產(chǎn)調(diào)控之后的資金流向。

　　延續(xù)曾在前兩次樓市與股市行情切換中的鮮明立場，任澤平還預(yù)計，房地產(chǎn)小周期結(jié)束，本輪房價上漲接近尾聲。海通證券分析師姜超更直言，實物類資產(chǎn)的配置已接近尾聲，建議轉(zhuǎn)向流動性更好的金融資產(chǎn)。

　　黃金受寵 商品承壓

　　在關(guān)注樓市與股市的聯(lián)動效應(yīng)之外，房地產(chǎn)市場的變化還有著更為深遠的影響。

　　“大類資產(chǎn)配置過程中主要有兩種‘動’，即大類資產(chǎn)的輪動、以及大類資產(chǎn)自身的波動。這個過程對各類機構(gòu)投資者都提出了非常嚴苛的要求�！敝袊�絕對收益投資管理協(xié)會年會在近日召開。浦發(fā)銀行總行金融機構(gòu)部總經(jīng)理助力林儀橋在會上強調(diào)，當(dāng)前大類資產(chǎn)配置的波動仍很劇烈。上半年新增人民幣貸款中仍有46%投向房地產(chǎn)市場，這個數(shù)值會讓銀行在未來資產(chǎn)配置中碰到諸多瓶頸。

　　另一方面，銀行以往的個人與機構(gòu)客戶也會將很大比例的資產(chǎn)配置選擇與房地產(chǎn)相關(guān)的金融資產(chǎn)。伴隨人口周期的拐點來臨，銀行也遇到大類資產(chǎn)配置的拐點�！氨容^嚴峻的問題，當(dāng)前市場整體的資產(chǎn)回報收益率非常低，大類資產(chǎn)的收益率下降非�？臁！绷謨x橋稱。

　　任澤平也指出，居民買房需求下降后，預(yù)計會回流銀行體系買理財，理財收益率可能大幅下降，銀行資產(chǎn)配置壓力增加。同時，2016年新增人民幣貸款中大頭是房貸，未來房貸收縮將進一步增加銀行資產(chǎn)配置壓力和委外訴求，資產(chǎn)荒加重。

　　做好資產(chǎn)配置、把控投資風(fēng)險，市場已對此達成共識，在動蕩加劇的環(huán)境中還顯得尤為緊迫。從傳統(tǒng)的大類資產(chǎn)來看，市場避險情緒仍很濃重，對于債市和黃金的青睞有升。

　　姜超稱，債券和類債券的股票資產(chǎn)將受益于通脹和利率的長期下行，服務(wù)和創(chuàng)新類資產(chǎn)則受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和制造業(yè)升級。其更表示，看好明年債券牛市，年內(nèi)第四季度則需利率波動中把握布局機會。中泰證券羅文波則表示看好中期的黃金復(fù)蘇。“如果全球經(jīng)濟繼續(xù)下行，那黃金將會是最好的避險工具;如果全球通脹預(yù)期再起，那它將是財富保值的主要投資工具�！�

　　而對于商品市場，市場觀點保持中性。有觀點指出，商品市場當(dāng)前的主要邏輯是短期價格波動由預(yù)期主導(dǎo)，長期仍存壓力。“商品受需求收縮制約，難以推升通脹”，任澤平表示。此外，震蕩走弱的美元預(yù)期也并不悲觀，多位分析師均表示，包括美元、日元未來都存在上升預(yù)期。

　　與此同時，市場對于資產(chǎn)配置趨勢的重視也有明顯提升。林儀橋就介紹，未來浦發(fā)的資產(chǎn)配置將逐步轉(zhuǎn)向到大類商品配置、另類投資、海外投資、股權(quán)投資等資產(chǎn)，整體趨勢將聚焦在多樣性、全球化。“傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置仍有很大的局限性，包括做配置時主要考慮資產(chǎn)自身、資產(chǎn)配置的相關(guān)性較高�！�