上周大盤在強(qiáng)勢(shì)站上3600點(diǎn)后持續(xù)震蕩整理，周五失守3600點(diǎn)和年線。反彈后獲利回吐壓力增大，加上三季度成交密集區(qū)阻力較強(qiáng)，因此大盤止步“六連陽”。此外，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期升溫，導(dǎo)致資金風(fēng)險(xiǎn)偏好率先下行，滬股通持續(xù)19個(gè)交易日凈流出。上周末管理層上調(diào)融資保證金比例至100%，由于僅針對(duì)存量并且目前保證金比例普遍高于50%，因此對(duì)市場(chǎng)影響有限。在改革深化、貨幣寬松的背景下，反彈行情有望延續(xù)，特別是改革紅利還將不斷掀起結(jié)構(gòu)性主題炒作；但短期回調(diào)需求和不確定性提升，后市震蕩分化將加劇。操作上宜去偽存精，波段操作。

　　謹(jǐn)慎情緒抬頭 3600點(diǎn)失守 

　　上周滬綜指在周一強(qiáng)勢(shì)站穩(wěn)3600點(diǎn)之后出現(xiàn)連續(xù)縮量橫盤震蕩，周四收陰，止步“六連陽”，周五低開后弱勢(shì)震蕩，收?qǐng)?bào)3580.84點(diǎn)，下跌1.43%，失守3600點(diǎn)和年線。

　　在六連陽并且站上3600點(diǎn)和年線后，短期多方動(dòng)能消耗較大，大盤本身存在震蕩整固需求。與此同時(shí)，三季度成交密集區(qū)依然形成較大壓制，此前降杠桿過程中形成的重要阻力位不會(huì)輕易被跨越。前期套牢盤解套壓力疊加短期獲利盤回吐壓力，令大盤上行明顯遇阻。而由于首批新股將按舊辦法申購(gòu) ，因此在新股發(fā)行改革利好釋放后，市場(chǎng)開始再度擔(dān)憂最近一輪新股對(duì)市場(chǎng)的“抽血效應(yīng)”。

　　值得一提的是，港交所數(shù)據(jù)顯示，自2015年10月16日至11月13日，除了10月20日、21日滬股通因重陽節(jié)暫停交易兩天之外，滬股通已經(jīng)連續(xù)19個(gè)交易日凈流出，凈流出額累計(jì)達(dá)245.6億元。資金持續(xù)離場(chǎng)，除了獲利回撤之外，美元加息預(yù)期升溫成為關(guān)鍵原因。隨著加息時(shí)點(diǎn)的臨近，謹(jǐn)慎情緒或?qū)⒅鸩铰�延至A股內(nèi)部投資者，從而加大市場(chǎng)波動(dòng)。

　　目前，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行和風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)兩大反彈邏輯仍在，財(cái)政、貨幣政策“雙松”，改革紅利不斷釋放，新股發(fā)行改革打破“抽血”魔咒。在此背景下，上行趨勢(shì)有望延續(xù)，結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)還將綻放。不過，在上周藍(lán)籌股接棒成長(zhǎng)股完成補(bǔ)漲后，反彈正式步入下半場(chǎng)。技術(shù)面回調(diào)、獲利盤回吐、解套盤離場(chǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等多重因素使得多空強(qiáng)弱格局發(fā)生改變，后市震蕩分化將進(jìn)一步加劇。

　　上調(diào)融資保證金比例影響有限 

　　上周五晚，上交所和深交所宣布，對(duì)融資融券交易實(shí)施細(xì)則進(jìn)行修改，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由50%提高至100%。此次調(diào)整僅針對(duì)新增融資合約，規(guī)則實(shí)施前已存續(xù)的融資融券合約仍按照修改前的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。此調(diào)整將自2015年11月23日起實(shí)施。

　　融資保證金比例是指投資者融資買入時(shí)交付的保證金與融資交易金額的比例，決定了客戶融資買入交易的杠桿率。換句話說，管理層此舉意在降低融資杠桿。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉看似“利空”，實(shí)則對(duì)市場(chǎng)影響有限。首先，上調(diào)融資保證金比例的背景是近期兩融規(guī)模的快速上升，降低杠桿率有助于平抑市場(chǎng)波動(dòng)，避免暴漲暴跌，有利于“慢牛”的健康運(yùn)行。其次，融資保證金比例上調(diào)僅針對(duì)增量，不涉及存量，因此不會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模拋售潮。再次，距離23日還有一周，政策規(guī)避者可能會(huì)提前買進(jìn)股票 ，反而有助市場(chǎng)企穩(wěn)反彈。另外，前期去杠桿后，目前證券行業(yè)的保證金比例普遍高于50%，因此上調(diào)保證金比例的影響有限。

　　總體來看，降杠桿本身作為控制上漲節(jié)奏的政策信號(hào)，對(duì)市場(chǎng)心理難免帶來心理擾動(dòng)，結(jié)合技術(shù)面回調(diào)需求，短期市場(chǎng)波動(dòng)將加劇。但鑒于實(shí)際影響有限，因此大盤調(diào)整空間也不會(huì)太大。目前主流機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來大盤可能會(huì)維持箱體震蕩格局，建議波段操作，去偽存精，兌現(xiàn)前期漲幅過大的品種，在漲幅落后的優(yōu)質(zhì)品種中尋找機(jī)會(huì)，緊密跟隨改革紅利指揮棒，靈活參與主題投資。