[據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至8月末，境內(nèi)104家基金公司累計(jì)管理的貨幣基金資產(chǎn)高達(dá)4.53萬(wàn)億元，較去年末的2.23萬(wàn)億元的規(guī)模，足足增長(zhǎng)了一倍多。]

　　近日，一份中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(下稱“中基協(xié)”)向基金公司等機(jī)構(gòu)下發(fā)的有關(guān)調(diào)研T+0贖回服務(wù)業(yè)務(wù)運(yùn)行情況的通知在業(yè)內(nèi)引起熱議。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獲悉，此次中基協(xié)調(diào)研主要針對(duì)的對(duì)象是貨幣基金。盡管跨境ETF、黃金ETF等品種在二級(jí)市場(chǎng)上均實(shí)現(xiàn)了T+0回轉(zhuǎn)交易，但在贖回效率上遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到T+0。貨幣基金之所以能夠?qū)崿F(xiàn)贖回T+0，主要依靠基金公司或銷售機(jī)構(gòu)自行墊資兌付投資者。

　　國(guó)內(nèi)一家大型基金公司內(nèi)部人士對(duì)本報(bào)記者稱，中基協(xié)此舉也是正常的例行檢查。在季末、年末等時(shí)間點(diǎn)，早先也有過(guò)監(jiān)管摸底基金資金運(yùn)作、應(yīng)對(duì)巨額贖回等情況的先例。9月底是三季度末，也是十一黃金周前，從常理推論，此時(shí)中基協(xié)進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)研，實(shí)屬正常。

　　摸底T+0贖回服務(wù)

　　9月18日，中基協(xié)向公募基金公司、銷售機(jī)構(gòu)、券商資管機(jī)構(gòu)下發(fā)了一份名為《關(guān)于開展行業(yè)T+0快速贖回服務(wù)運(yùn)行調(diào)研工作的通知》(下稱《調(diào)研通知》)，要求這些機(jī)構(gòu)對(duì)旗下提供T+0快速贖回服務(wù)的產(chǎn)品情況進(jìn)行梳理，根據(jù)自身情況設(shè)計(jì)壓力測(cè)試方案，建立合適的模型對(duì)旗下T+0快速贖回服務(wù)的產(chǎn)品的流動(dòng)性、財(cái)務(wù)壓力等方面進(jìn)行評(píng)估。

　　《調(diào)研通知》一經(jīng)下發(fā)到基金公司，便引起了一定的反響。有業(yè)內(nèi)人士稱，在監(jiān)管相繼提高保本基金、分級(jí)基金的準(zhǔn)入門檻后，不排除貨幣基金T+0業(yè)務(wù)模式的標(biāo)準(zhǔn)也將被提高。

　　然而，多家基金公司內(nèi)部人士對(duì)本報(bào)記者稱，從短期而言，中基協(xié)此舉應(yīng)該只是例行檢查，重點(diǎn)檢查基金公司及銷售機(jī)構(gòu)的墊資能力是否能應(yīng)對(duì)巨額贖回。臨近三季末、十一黃金周，一批機(jī)構(gòu)可能會(huì)有繳款壓力，市場(chǎng)資金面可能也有趨緊的可能。中基協(xié)此舉也是摸底貨幣基金應(yīng)對(duì)贖回的壓力，以免出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

　　一般而言，貨幣基金的持有人從遞交贖回申請(qǐng)到資金到賬，需要2~4個(gè)工作日。2012年開始，有基金公司推出“寶寶”類產(chǎn)品模式，通過(guò)以墊資形式實(shí)現(xiàn)贖回T+0的效率。該產(chǎn)品也因超高的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)獲得投資者青睞，并在業(yè)內(nèi)被普遍效仿。

　　所謂“墊資”，是指為了實(shí)現(xiàn)“T+0”即時(shí)取現(xiàn)功能，基金公司或銷售機(jī)構(gòu)先以自有資金支付給投資者，再等貨幣基金贖回到賬后用來(lái)償付其墊資款。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，除銀行系基金公司能依靠渠道優(yōu)勢(shì)代為墊資，大部分機(jī)構(gòu)均以自有資金先行墊付。中大型基金公司總資產(chǎn)也就在10億至30億元之間，其能承受的墊資規(guī)模有限。有測(cè)算顯示，貨幣基金想實(shí)現(xiàn)T+0到賬，每百億元的貨基需要基金公司自行墊資10億~20億元。

　　實(shí)際上，國(guó)內(nèi)貨幣基金行業(yè)的確發(fā)生過(guò)流動(dòng)性問(wèn)題。兩個(gè)月前，位于上海的興業(yè)基金曾上演了一段貨幣基金遭遇巨額贖回的小插曲。公開資料顯示，興業(yè)基金旗下一款名為興業(yè)鑫天盈貨幣A的基金產(chǎn)品，因?yàn)樵庥鼍揞~贖回驚現(xiàn)了“負(fù)收益”的情況，7月18日至7月24日7天時(shí)間，七日年化收益率均為負(fù)，分別為-1.155%、-1.153%、-1.072%、-0.95%、-0.952%、-0.942%、-0.933%。

　　貨幣基金出現(xiàn)負(fù)收益極為罕見。在全球市場(chǎng)上，通常只有金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，它的收益率才有可能為負(fù)。中國(guó)市場(chǎng)上，在2006年上半年也出現(xiàn)過(guò)單日貨幣基金收益為負(fù)的短暫情況，之后除了興業(yè)鑫天盈貨幣A外，從未發(fā)生過(guò)這樣的情況。

　　不過(guò)，真正拉響貨幣基金流動(dòng)性警報(bào)的是2013年6月中國(guó)市場(chǎng)上出現(xiàn)的資金緊張的“錢緊”那段時(shí)期。當(dāng)時(shí)，大型商業(yè)銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到13.44%。在高收益的誘惑下，一大批貨幣基金遭遇大規(guī)模贖回，一些機(jī)構(gòu)及大資金紛紛轉(zhuǎn)投交易所市場(chǎng)及銀行間債市。天治基金、銀河基金等多家公司旗下貨幣基金萬(wàn)份收益率紛紛跌破0.1%，但仍堅(jiān)守住正收益的“紅線”。

　　近年來(lái)，盡管“錢緊”等極端現(xiàn)象成了過(guò)去時(shí)，但監(jiān)管把保證貨幣基金的流動(dòng)性問(wèn)題擺在了重要位置。2015年末，證監(jiān)會(huì)與央行聯(lián)合發(fā)布的《貨幣市場(chǎng)基金管理辦法》稱，為確�；�金平穩(wěn)運(yùn)作，避免誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)當(dāng)日單個(gè)基金份額持有人申請(qǐng)贖回基金份額超過(guò)基金總份額1%以上的贖回申請(qǐng)征收1%的強(qiáng)制贖回費(fèi)用，并將上述贖回費(fèi)用全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。自2016年2月起，這一措施正式實(shí)施。

　　委外大潮下監(jiān)管趨緊

　　進(jìn)入2016年，中國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)配置荒愈演愈烈，一邊是機(jī)構(gòu)持有巨量的流動(dòng)性，另一邊則是賺錢效應(yīng)的缺失，無(wú)處可投。于是，出于現(xiàn)金管理或者保值等需求，大量資金涌入貨幣基金市場(chǎng)。

　　據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至8月末，境內(nèi)104家基金公司累計(jì)管理的貨幣基金資產(chǎn)高達(dá)4.53萬(wàn)億元，較去年末的2.23萬(wàn)億元的規(guī)模，足足增長(zhǎng)了一倍多。

　　在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，很大程度上，銀行等委外資金推動(dòng)了貨幣基金市場(chǎng)的發(fā)展。上述出現(xiàn)負(fù)收益的興業(yè)鑫天盈貨幣基金便是由委外資金定制而來(lái)。興業(yè)鑫天盈貨幣分為A、B兩類基金份額，基金中報(bào)顯示，截至2016年6月末，興業(yè)鑫天盈貨幣A份額8451.46份、興業(yè)鑫天盈貨幣B份額為255.93億份，兩者體量相差極為懸殊。值得注意的是，興業(yè)鑫天貨幣B的250多億份額由1名機(jī)構(gòu)投資者全權(quán)持有。而興業(yè)鑫天盈貨幣A似乎只是為了保證200戶的成立門檻而存在，截至6月末，284戶個(gè)人投資者持有8451.4份，平均每人持有29.76份;基金公司所有從業(yè)人員持有4197.77份，占比近半。

　　由于基數(shù)極為有限，相對(duì)于興業(yè)鑫天貨幣逾250億元體量的千萬(wàn)分之幾的贖回量，便引發(fā)了興業(yè)鑫天盈貨幣A出現(xiàn)負(fù)收益。

　　散戶微不足道的贖回尚能引發(fā)一只貨幣基金出現(xiàn)負(fù)收益的情況，一旦機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模贖回，其造成的影響顯然更為重大。監(jiān)管對(duì)此顯然頗為重視。中基協(xié)此次調(diào)研工作在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)實(shí)屬正常。

　　北京一家大型基金公司電商人士對(duì)本報(bào)記者稱，通常來(lái)說(shuō)，在季末或者年末等時(shí)點(diǎn)，散戶贖回的比例不會(huì)太高，主要是個(gè)別機(jī)構(gòu)因?yàn)橛信R時(shí)資金的周轉(zhuǎn)，必須贖回貨幣基金，為此基金經(jīng)理在這些關(guān)鍵時(shí)間總要提前備足現(xiàn)金頭寸以備應(yīng)對(duì)巨額贖回。

　　值得注意的是，作為擁有中國(guó)第一大貨幣基金余額寶的天弘基金顯然成為了中基協(xié)調(diào)研的重要對(duì)象之一。有接近天弘基金的人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱，天弘基金的余額寶跟普通的貨幣基金不同，它由散戶占主導(dǎo)，所以在季末、年末不存在贖回壓力，余額寶的主要兌付壓力在“雙十一”。為此，在“雙十一”前，基金經(jīng)理要備足大量現(xiàn)金頭寸，以備持有人購(gòu)物所用。據(jù)基金半年報(bào)數(shù)據(jù)，截至6月末，余額寶資產(chǎn)凈值達(dá)到8163.12億元，機(jī)構(gòu)投資者僅持有20.62億元，占比0.35%。

　　盡管中基協(xié)此次摸底工作在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)主要是應(yīng)對(duì)節(jié)前的巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)，但也有基金業(yè)人士向記者表達(dá)對(duì)未來(lái)監(jiān)管升級(jí)的憂慮。“長(zhǎng)期來(lái)看，基金公司墊資問(wèn)題也有可能被納入監(jiān)管�！北本┮患一�金公司內(nèi)部人士如是說(shuō)。