行將4歲的基金子公司，作為一個依托通道業(yè)務(wù)迅速長大的孩子，正面臨證監(jiān)會規(guī)范管理的“新家規(guī)”。

　　8月12日，證監(jiān)會就《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》公開征求意見，被業(yè)內(nèi)成為基金子公司“最嚴(yán)新規(guī)”。眼下，業(yè)內(nèi)人士已趕著在2016年9月12日之前將意見反饋至證監(jiān)會證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部。

　　上述征求意見稿首次要求建立風(fēng)控指標(biāo)體系，未來，基金子公司低資本撬動高額通道業(yè)務(wù)的模式將受到限制。這對于有著“通道之王”之稱的基金子公司而言，意味著從嚴(yán)監(jiān)管和轉(zhuǎn)型與挑戰(zhàn)。

　　深圳一家基金子公司已準(zhǔn)備在9月底召開會議確認(rèn)之后的戰(zhàn)略方針�；�金子公司通道業(yè)務(wù)被業(yè)界詬病，由來已久。事實上，在新規(guī)正式施行之前，大部分子公司已經(jīng)朝著資產(chǎn)證券化（ABS）等方向進(jìn)行主動管理業(yè)務(wù)的探索。伴隨著政策對行業(yè)鼓勵方向的改變，基金子公司的排名很有可能面臨著新一輪的洗牌。

　　監(jiān)管升級的挑戰(zhàn)

　　監(jiān)管升級的背后是基金子公司資產(chǎn)管理規(guī)模的迅速擴(kuò)張。

　　2012年9月26日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于實施〈基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法〉有關(guān)問題的規(guī)定》公告。2012年11月，工銀瑞信、嘉實、平安大華旗下三家基金子公司獲批，開啟了基金子公司跨越式發(fā)展的時代。

　　基金公司熱衷于設(shè)立專戶子公司走通道業(yè)務(wù)或投資于非標(biāo)資產(chǎn)。

　　公開資料顯示，截至2016年3月底，79家基金子公司管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到9.8萬億，同比及環(huán)比增速分別為115%、15%。截至2016年7月底，全國79家基金子公司設(shè)立專戶產(chǎn)品數(shù)量超過1.7萬只，管理產(chǎn)品規(guī)模已超11萬億元。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募基金自身的產(chǎn)品數(shù)量和資產(chǎn)管理規(guī)模。

　　雖然經(jīng)歷了爆發(fā)式發(fā)展，但子公司仍然以通道業(yè)務(wù)為主。由于不受風(fēng)險資本和凈資本約束，近年來基金子公司資產(chǎn)管理規(guī)模急速提升，其中通道類業(yè)務(wù)占比約70%。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸5月時表示，2012年以來，多數(shù)基金子公司能夠堅持本業(yè)，但少數(shù)基金子公司風(fēng)險較大，偏離本業(yè)，大量開展通道業(yè)務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)相互嵌套，盲目拓展高風(fēng)險業(yè)務(wù)等，風(fēng)險控制合規(guī)控制薄弱，資本約束機(jī)制確實，資本金與資本規(guī)模不匹配，盲目擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，無序擴(kuò)張等。

　　8月30日，證監(jiān)會副主席李超在出席“基金管理公司合規(guī)風(fēng)控培訓(xùn)會”時表示，基金行業(yè)仍處于發(fā)展的初級階段，特別是在子公司和私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，還積累了較多問題和風(fēng)險隱患�！靶袠I(yè)機(jī)構(gòu)要主動回歸資管本源、堅守資管底線，緊緊圍繞投資者權(quán)益盡職履責(zé)，提升核心競爭力，梳理完善業(yè)務(wù)體系和組織架構(gòu)�！崩畛瑥�(qiáng)調(diào)。

　　對于通道業(yè)務(wù)，海富通子公司富誠海富通表，示將嚴(yán)格按照新規(guī)，計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，在項目滿足風(fēng)險可控、有經(jīng)濟(jì)效益的情況下才會開展。

　　從通道之王到ABS新秀

　　盡管最終施行的條款或會和征求意見稿有所差別，然而凈資本考核被認(rèn)為是較為明確的方向，也將對行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響�；�金子公司很有可能會和此前的券商和信托一樣，主要通過提高通道費率來應(yīng)對風(fēng)控要求。 東方證券 認(rèn)為，基金子公司通道費用會提高到千一左右，相對而言，此前競爭優(yōu)勢將大為削減。

　　過去基金子公司沒有過多的凈資本約束，幾千萬的注冊資本就可以覆蓋幾千億的資產(chǎn)管理規(guī)模。意見稿中引入凈資本覆蓋率指標(biāo)，業(yè)務(wù)開展占用凈資本，將會拉升資管業(yè)務(wù)成本。市場預(yù)計，受制于新規(guī)，基金子公司規(guī)模擴(kuò)張速度很有可能因此相應(yīng)放慢。

　　中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，8月份的基金專戶和子公司備案數(shù)合計1297只，其中，基金專戶產(chǎn)品數(shù)為516只，子公司備案781只。而在7月份，基金專戶和子公司備案數(shù)為1359只，合計減少了60只。

　　不過， 申萬宏源 認(rèn)為，基金子公司通道業(yè)務(wù)不至于出現(xiàn)明顯縮水。畢竟，現(xiàn)在銀行出表需求還很強(qiáng)烈，無處安放的資金還很多。

　　一位 國泰君安 人士指出，通道顧名思義，只是作為工具存在，工具成本上升并不會對資金配置產(chǎn)生實質(zhì)性沖擊，所以并不贊同過度渲染過度解讀的論調(diào)；銀行出表或者資本市場的資金流入不會因此明顯收縮，只是新增業(yè)務(wù)通道費需要調(diào)整。

　　新政還首次要求子公司比照公募基金建立風(fēng)險準(zhǔn)備金制度�！讹L(fēng)控指標(biāo)管理規(guī)定》的出臺要求專戶子公司根據(jù)特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理費收入計提準(zhǔn)備金。風(fēng)險準(zhǔn)備金將按照各類業(yè)務(wù)管理費收入的10%計提，達(dá)到專戶子公司所管理資產(chǎn)規(guī)模凈值的1%時可不再計提。隨著該規(guī)定的落實，新開展資管計劃的存續(xù)期到期后，基金子公司風(fēng)險資本將會增加，現(xiàn)有的凈資本難以滿足風(fēng)控指標(biāo)的要求。

　　華泰證券 有關(guān)人士認(rèn)為，未來部分基金公司將會縮減通道業(yè)務(wù)規(guī)模，資金充裕的大股東可能會選擇補(bǔ)充資本金。

　　上述國泰君安有關(guān)人士稱，“基金子公司不太可能大幅度縮減通道業(yè)務(wù)，即便縮減也不可能完全消失，結(jié)局最多是通道費向信托公司和券商靠攏，作為通道之王的基金子公司動輒萬分之一到萬分之二的通道費將不復(fù)存在�！�

　　在今年5月份中國基金業(yè)協(xié)會率先出臺征求意見稿后，平安大華匯通、浦銀安盛資產(chǎn)和興業(yè)財富資產(chǎn)實施了增資。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報從內(nèi)部人士了解到，前述子公司提升了項目收費的要求。在項目安全性足夠、收費符合新標(biāo)準(zhǔn)的情況下，通道業(yè)務(wù)照常進(jìn)行。

　　當(dāng)人們還把視線聚焦在通道業(yè)務(wù)時，基金子公司已經(jīng)悄然地發(fā)展其他業(yè)務(wù)。富誠海富通內(nèi)部人士稱，一直以來，以ABS業(yè)務(wù)作為發(fā)展的重點。新規(guī)之后，更是如此。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，在今年6月，也就是新規(guī)征求意見稿之前，富誠海富通已位居資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的前20名。

　　博時資本也在最近鮮明提出，將以資產(chǎn)證券化及股權(quán)業(yè)務(wù)等主動管理業(yè)務(wù)為著力點。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報了解到，不少基金子公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)接近或超過百億。