銀行間十年期國(guó)債和國(guó)開債到期收益率走勢(shì)

　　8月下旬以來，債市在經(jīng)濟(jì)疲軟、央行降準(zhǔn)降息等因素推動(dòng)下快速走強(qiáng)，但收益率在近幾個(gè)交易日逐步出現(xiàn)止跌的跡象。分析人士指出，資金面改善尚不明顯以及人民幣匯率波動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等因素，暫時(shí)限制了債券市場(chǎng)在高位繼續(xù)做多的人氣，在上下兩難的背景下，利率債的短期表現(xiàn)預(yù)計(jì)以平穩(wěn)為主。

　　債市急漲后震蕩

　　回顧8月下旬以來的利率債市場(chǎng)行情，在經(jīng)過前期人民幣匯率急跌等因素打壓之后，市場(chǎng)在貨幣政策放松及經(jīng)濟(jì)底部徘徊的提振下再度出現(xiàn)一波較明顯的上漲行情，利率長(zhǎng)債受到投資者追捧，收益率顯著走低。而進(jìn)入9月之后，由于銀行間資金面改善程度低于預(yù)期，人民幣匯率走勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)再度出現(xiàn)一定不確定性，市場(chǎng)開始呈現(xiàn)震蕩的態(tài)勢(shì)。

　　具體看，8月24日至28日，利率債短端微幅上行，長(zhǎng)端大幅下行。其中10年期國(guó)開債收益率累計(jì)下行7bp，10年國(guó)債收益率累計(jì)下行11bp。隨后一周(8月31日至9月2日)，利率債收益率曲線整體繼續(xù)小幅下行，但當(dāng)周最后一個(gè)交易日(9月2日)，以及9月6日、7日，債市上漲明顯乏力。9月7日，國(guó)債收益率小幅上行2到3bp，政策性金融債收益率繼續(xù)上行1到2bp。

　　市場(chǎng)資金面上，雖然降準(zhǔn)已實(shí)施，但由于逆回購(gòu)到期、外匯資金流入等因素影響，近幾個(gè)交易日銀行間市場(chǎng)隔夜、7天、1個(gè)月等幾個(gè)關(guān)鍵期限的質(zhì)押式回購(gòu)利率下行尚不明顯，令已處高位的市場(chǎng)缺乏繼續(xù)做多的足夠人氣。

　　短期尚需整固

　　綜合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，雖然多數(shù)機(jī)構(gòu)仍繼續(xù)看好利率債市場(chǎng)中長(zhǎng)期表現(xiàn)，但對(duì)市場(chǎng)短期需要整固的預(yù)期也較為明顯。

　　申萬宏源證券報(bào)告指出，利率債市場(chǎng)在經(jīng)過最新一輪的急漲之后，短期內(nèi)可能進(jìn)入冷靜期。由于近期基建項(xiàng)目大量批復(fù)，且中央政府頻頻表態(tài)穩(wěn)增長(zhǎng)決心并提高財(cái)政支出增速，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)預(yù)期不利于短期市場(chǎng)表現(xiàn)。上海證券本周也表示，整體而言，經(jīng)濟(jì)延續(xù)底部徘徊狀態(tài)、通貨緊縮壓力、貨幣政策基調(diào)等因素，未來對(duì)利率債整體將繼續(xù)帶來利好支撐。但與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息、新債供給始終難以消化、人民幣繼續(xù)貶值預(yù)期等因素，也使得市場(chǎng)收益率短期缺乏進(jìn)一步下行動(dòng)力。在上下兩難的背景下，利率債的短期表現(xiàn)預(yù)計(jì)以平穩(wěn)為主。

　　結(jié)合資金面及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，光大證券、中銀國(guó)際證券等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，8月下旬的最新一次降準(zhǔn)，對(duì)于資金面的意義仍然是以補(bǔ)充為主。雖然央行的頻繁呵護(hù)將使得資金面不會(huì)有太大波動(dòng)，但未來一段時(shí)間短期資金利率仍難以再回到前期的低點(diǎn)水平。整體來看，收益率繼續(xù)大幅下行，仍需宏觀經(jīng)濟(jì)更差或者市場(chǎng)對(duì)于央行更大的“放水”預(yù)期。