賬面上有718億元的貨幣資金，在萬科（000002.SZ）2016年半年報中，這個數(shù)字嚇到了不少投資者，一年之間貨幣資金增加近七成，除了銷售額大幅增加以外，大量合作項目受阻或許也使得萬科手里的錢“花不出去”。

手握數(shù)百億現(xiàn)金，卻一直沒抓緊回購股份，尤其是2015年下半年經(jīng)歷了長時間的股價低迷期，這也被不少市場人士認為在萬科管理層和寶能系爭奪當中產(chǎn)生被動的關鍵因素之一，萬科管理層葫蘆里到底賣什么藥？

現(xiàn)金暴增，錢為何花不出去？

周日晚間公布的2016年半年報顯示，“公司堅持穩(wěn)健經(jīng)營原則，財務、資金狀況良好。截至報告期末，公司持有貨幣資金718.7億元，遠高于短期借款和一年內(nèi)到期長期借款的總和292.9億元�！薄皥蟾嫫谀�，公司凈負債率（有息負債減去貨幣資金，除以凈資產(chǎn)）為 14.18%，繼續(xù)保持在行業(yè)較低水平�！�

2015年半年報顯示：“公司始終堅持穩(wěn)健經(jīng)營的風格，財務、資金狀況保持在良好水平。截至報告期末，公司持有貨幣資金人民幣427.3億元。剔除并不構(gòu)成實際償債壓力的預收賬款后，公司其它負債占總資產(chǎn)的比例為 38.3%，與中期時接近；凈負債率（有息負債減去貨幣資金，除以凈資產(chǎn)）為 23.4%，持續(xù)保持在行業(yè)較低水平�！�

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額，就從2015年上半年的-68億，暴漲到2016年上半年近258億元，主要因為是銷售收到的現(xiàn)金從757億元增加到1273億元；2016年上半年，萬科營業(yè)收入為748億元，同比2015年同期502.7億元增加48.8%。

由此可見，短短的一年時間，萬科的貨幣資金暴增近七成，凈負債率大幅下降近10個百分點，經(jīng)營現(xiàn)金流暴增；如此重大的數(shù)據(jù)變動，萬科并沒有在剛剛公布的半年報當中作出更詳細解釋。不過或許萬科現(xiàn)金暴增，跟股權(quán)事件的確有關系，這導致了萬科的錢“花不出去”。

2016年半年報顯示：“新的土地項目獲取受阻。鑒于土地招拍掛溢價率持續(xù)上漲，公司近年來約7成項目通過合作方式獲取。6月底以來，部分合作方擔心公司品牌、管理、融資優(yōu)勢不能持續(xù)，提出改變合作條件甚至解約，潛在項目拓展面臨更大的不確定性，部分金額較大的招拍掛項目也難以邀請同行合作。6月底至8月初，公司已有31個合作項目因股權(quán)問題而被要求變更條款、暫緩推進或考慮終止合作�！�

31個合作項目受阻，這也可以比較合理解釋為何萬科賬上的錢“花不出去”。“萬科肯定是不拿地王的，是不是意味著房地產(chǎn)我們就不做了？我們這些人就下班了嗎？投資人肯定不愿意看到�！比f科高級副總裁譚華杰曾經(jīng)如是說，他反復強調(diào)通過增發(fā)方式獲得深圳地鐵項目對萬科未來發(fā)展的關鍵，只是目前看來似乎并不順利。

現(xiàn)金充足為何回購不積極？

從2015年6月底到12月前近半年時間，萬科股價都比較低迷，萬科管理層并未抓緊時機大手筆回購；而在今年7月復牌兩個跌停后，7月25日中國恒大（03333.HK）出手買入萬科前，萬科股價同樣經(jīng)歷過一段時間低迷，在17元左右徘徊，如此好的機會，手握700億現(xiàn)金的萬科為何回購毫不積極？

2015年7月6日，萬科公告稱，因最近A股市場大幅震蕩，公司為保護投資者利益，董事會全票通過決定回購A股股份，規(guī)模在100億元額度以內(nèi)，資金來源為公司自有資金。萬科建議本次回購A股股份的價格為不超過2015年7月3日公司A股收盤價格，即不超過13.70元/股。若全額回購，預計可回購股份不少于7.30億股，占萬科目前已發(fā)行總股本的比例不低于6.60%。

不過，2015年11月，萬科發(fā)布《關于回購部分社會公眾股份的進展公告》顯示，截至2015年10月31日，回購A股股份數(shù)量為1248萬股，占公司總股本的比例為0.113%，成交最高價為13.16元/股，最低價為12.57元/股，支付總金額為1.60億元（含交易費用）。2個月完成的1.60億元回購規(guī)模僅為100億元總額度的1.6%。

13.7元以下才能回購，當時到底萬科為何定下如此標準？后來為何又沒有推出新的回購方案？導致寶能系低價買入大量股份后，在整個股權(quán)事件當中，管理層一直處于被動狀態(tài)？對此萬科管理層一直沒有作出比較明確合理的解釋。

8月22日的中期業(yè)績發(fā)布會上，董事會秘書朱旭表示，關于引進深圳地鐵的重組預案，目前還沒有達成共識，但是萬科會尊重各方意見，達成信披標準會披露；執(zhí)行副總裁孫嘉稱，員工對公司前景感覺到迷茫和困惑。今年上半年，萬科總部離職率達到去年全年的水平。而離職率暴增的同時，公司在招聘方面也遇到難處，因為擔憂萬科發(fā)展，不少招聘對象放棄加盟。孫嘉說，經(jīng)營團隊的穩(wěn)定取決于股權(quán)大戰(zhàn)的結(jié)果。

或許這也解釋了萬科回購為何不積極，公司前景極其不明朗之下，對萬科管理層來說，2015年下半年的股價低迷時期沒有抓緊機會“買買買”，到了現(xiàn)在非常時期，再要作出回購股份決定的確不容易。

“2016年上半年，是萬科32年發(fā)展史中極為特殊的半年。始于2015年7月的股權(quán)事件延續(xù)至今，尚未妥善解決。發(fā)行股份購買資產(chǎn)預案尚未達成共識，部分股東一度提議罷免全體董事、非職工代表監(jiān)事，國際國內(nèi)評級機構(gòu)表示公司現(xiàn)有信用評級及展望將面臨調(diào)整壓力。6月底以來，公司合作伙伴、客戶、員工、其他中小股東對公司前景之疑惑和擔憂進一步加劇，公司的正常運營也因此受到影響�！比f科2016年半年報中“管理層討論與分析”作出如此的陳述。