時光荏苒。從2014年6月20日證監(jiān)會《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》發(fā)布，到當年7月特銳德拋出首份員工持股計劃預案，員工持股計劃在A股落地已滿兩年，至今共有466家公司推出了524份員工持股計劃。

這意味著在滬深公司總數(shù)不足3000家的情況下，近1/6的企業(yè)推出了員工持股。兩年間，在上市公司和監(jiān)管層的反復試探和摸索中，員工持股從謹慎試水到激情澎湃，而今則漸趨理性。規(guī)則在完善，杠桿在縮減，國有企業(yè)也有所增加。

證券時報·蓮花財經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，以發(fā)布預案的時間計算，2014年共有31家企業(yè)推出員工持股計劃；2015年這個數(shù)字飆升至357家，7月就有101家推出持股計劃預案。今年到8月，共有136家公司推出了員工持股計劃，同比增幅下滑，杠桿規(guī)模也有很大縮減。

值得注意的是，2016年或許將成為員工持股的“分水嶺”。近期隨著監(jiān)管新政策的落地和市場持續(xù)震蕩，多家上市公司調整甚至終止員工持股計劃。二級市場上，投資者亦趨于理性，此前員工持股計劃一經(jīng)推出公司股價便漲勢如虹的局面，恐已難再現(xiàn)。

高杠桿將成歷史

“我們在探索多種形式的員工激勵方式，并不僅限于員工持股�！币晃幻駹I上市公司負責人近期向證券時報·蓮花財經(jīng)記者表示，鑒于市場形勢和監(jiān)管力度的加強，操作空間縮小，公司對員工持股的熱情難免有所下降。

監(jiān)管形勢的重大變化在于，證監(jiān)會7月發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》，從強化風險角度加強對資產(chǎn)管理業(yè)務的監(jiān)管，其中第四條規(guī)定，不允許“股票類、混合類結構化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)超過1倍”，不允許“直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排”。

去年下半年監(jiān)管部門調降了A股市場的場外場內杠桿水平，但上市公司高管和員工增持的杠桿仍然較高。同花順數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，至少有172家企業(yè)的員工持股都涉及了高于1倍的杠桿，且由大股東承諾本金或受益部分的保底，員工持股中最高的杠杠甚至達到24倍。

這些高杠桿員工持股計劃起初受到了極大歡迎：對于持股計劃的參與者來說減少了資金投入，加大了可能的收益；對其他投資者來說，公司內部人士敢于承受桿杠高壓，側面彰顯對公司的信心，但目前接近1/4的公司出現(xiàn)了持股價和市場價倒掛的尷尬局面。

八菱科技總經(jīng)理顧瑜此前在與投資者互動時表示：“面對股票市場的不穩(wěn)定，公司第一期員工持股計劃已經(jīng)如期完成，……表明公司員工是看好公司未來發(fā)展的�！痹捯袈湎虏痪�，八菱科技8月3日因監(jiān)管新政提前終止第二期員工持股計劃購買。

新政之下，多家上市公司調整甚至取消員工持股計劃：海力生物8月4日修訂了包括優(yōu)先級和次級份額設置等一系列內容。潤邦股份、珠海中富等宣布終止員工持股計劃。8月8日推出第二期持股計劃的合力泰表示，計劃按不超過1:1的比例設立資管計劃，并稱最終產(chǎn)品可能取消結構化設計。

某南方大型券商投行人士向記者表示，上述《暫行規(guī)定》嚴控資管產(chǎn)品杠桿率并取消“保底”措施，將影響員工持股計劃的積極性。不過他認為“目前市場波動這么大，套牢的員工持股計劃很多，主動加高杠桿的意愿并不高”。

7月18日完成第三期員工持股股票購買的亞廈股份就表示，因為考慮到市場的波動太大，決定不再引入1:1的資金杠桿，員工持股計劃僅通過大宗交易以11.96元/股購買了538萬股，規(guī)模較原計劃上限大幅縮水。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，本次的調整與去年年底監(jiān)管部門叫停券商收益互換業(yè)務相似。去年中南建設、齊心集團、寶鷹股份的員工持股計劃都創(chuàng)新性采用了收益互換模式，但隨著叫停新增收益互換業(yè)務的，對融資類收益互換業(yè)務進行清理規(guī)范，齊心集團員工持股計劃“齊心共贏1號”展期申請未獲批準，天澤信息則取消了員工持股計劃。

國企加碼員工持股

與民營企業(yè)持股計劃趨冷相比，改革進程中的國企實施員工持股積極性增加。某國企上市公司董秘向證券時報·蓮花財經(jīng)記者透露，雖然員工參與定增募集配套資金的方案，最終因增發(fā)價格倒掛、員工認購不足而放棄，但公司仍將視情況推進員工持股。

數(shù)據(jù)顯示，2014年推出的持股計劃中，僅6家國企發(fā)布員工持股預案；2015年，試行員工持股的國企上升到37家；截至目前，今年已有23家國企發(fā)布員工持股計劃，其中18家通過定增參與。

不過，國企員工持股計劃的實施需要花費更多時間。目前共63家國資控股公司計劃施行員工持股，建投能源、象嶼股份、云內動力等9家已完成購買，華英農(nóng)業(yè)、中材科技、銅陵有色等剛經(jīng)股東大會審議通過，楚天高速、紫金礦業(yè)等員工持股計劃仍屬于董事會預案階段。

記者從多位不具名的國企上市公司高管處獲悉，由于國企混合所有制改革中需要避免國有資產(chǎn)流失，要求以公允價格實行持股，因此員工持股計劃與其他投資者一起參與上市公司定向增發(fā)的方式最易獲得國資部門“放行”。近期國元證券推出的員工持股計劃雖是通過購買上市公司此前回購股票的方式來獲取股票，但購買價格亦和定增價格相同。

事實上，更多的企業(yè)開始執(zhí)行定增式員工持股計劃。去年共有68家民營企業(yè)持股計劃通過定增獲得公司股份，今年在員工持股計劃總數(shù)下滑的基礎上，23家決定以定增方式認購公司股份，從而將限售期拉長至36個月。近期溫氏股份、完美世界的員工持股計劃都選擇了增發(fā)模式，從長期綁定員工與上市公司利益。

國泰君安調查顯示，員工持股計劃以公司完成購買為事件日，絕對收益穩(wěn)步上升，高管參與比例和杠桿比例越高，收益也越高。但國泰君安同時提示，由于推出的員工持股計劃不多，樣本規(guī)模小，無法覆蓋完整的牛熊周期，以員工持股計劃選股的策略仍需進一步商榷。