“我們現(xiàn)在就是嚴(yán)格按照規(guī)定執(zhí)行。新的產(chǎn)品沒(méi)上線的按照新規(guī)來(lái)發(fā)行，已經(jīng)上線的要完全按照?qǐng)?zhí)行，如果有違背的要修改協(xié)議、補(bǔ)充協(xié)議修改。這不存在討價(jià)還價(jià)的余地，基金公司也都是在自查自改的過(guò)程中�！鄙虾Ｒ患宜侥蓟�金高管向記者表示。

　　“新八條底線”體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)私募資管業(yè)務(wù)“正本清源、強(qiáng)化約束”的監(jiān)管導(dǎo)向，強(qiáng)化了對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的合規(guī)要求。這無(wú)疑對(duì)解決當(dāng)前私募行業(yè)存在的突出問(wèn)題、對(duì)促進(jìn)私募資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)范發(fā)展具有重要意義。

　　同時(shí)，新規(guī)也傳達(dá)出監(jiān)管層對(duì)券商、基金子公司等機(jī)構(gòu)中通道業(yè)務(wù)作出改變的信號(hào)。

　　影響

　　7月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》。這是2015年3月實(shí)施的“八條底線”的升級(jí)版，也被業(yè)內(nèi)人士稱為“新八條底線”。

　　“《暫行規(guī)定》出臺(tái)的影響挺大的。”滬上一家私募高管與本報(bào)私下交流時(shí)表示，必須要按照新規(guī)來(lái)修改自己的操作。

　　多位受訪人士指出，《暫行規(guī)定》的出臺(tái)主要對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投顧的選擇、產(chǎn)品資金的投向和募集等多方面產(chǎn)生影響。

　　“前段時(shí)間清理了8000多空殼私募，也代表了對(duì)私募行業(yè)的清理。在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，這是符合趨勢(shì)的。資管新規(guī)對(duì)資金的投向，包括資管計(jì)劃、杠桿率等都有明確的規(guī)定，在去杠桿的大背景下，對(duì)市場(chǎng)的非標(biāo)準(zhǔn)化或者是非規(guī)范類資金的流入的限制會(huì)比之前更多�！北本┮患宜侥祭峡傁颉兜谝回�(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》如是表示。

　　上述上海私募高管指出，《暫行規(guī)定》實(shí)施后，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)新的產(chǎn)品必須按照規(guī)定來(lái)執(zhí)行，不到期的、繼續(xù)存在的也要按照新的規(guī)定來(lái)。

　　《暫行規(guī)定》自2016年7月18日起正式實(shí)施，并且該規(guī)定要求溯及既往。其中，不符合第三條要求，即在資產(chǎn)管理計(jì)劃名稱中含有“保本”字樣的產(chǎn)品，不得新增凈申購(gòu)規(guī)模，產(chǎn)品到期后應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)為非保本產(chǎn)品或者清盤、終止，不得續(xù)期。

　　對(duì)于不滿足《暫行規(guī)定》關(guān)于“直接或間接對(duì)優(yōu)先級(jí)提供保本安排”、“杠桿比例超過(guò)比例限制”、“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品嵌套其他結(jié)構(gòu)化劣后級(jí)”、“總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例超限”等四種情況的，在“合同到期前不得提高杠桿倍數(shù)，不得新增優(yōu)先級(jí)份額凈申購(gòu)規(guī)模，合同到期后予以清盤，不得續(xù)期”。

　　中新融創(chuàng)資本管理有限公司是一家定增領(lǐng)域的專業(yè)資管公司，對(duì)于新規(guī)影響，公司合規(guī)部李豫川表示，按照新規(guī)，舊規(guī)則下成立的高杠桿產(chǎn)品根據(jù)《暫行規(guī)定》第16條的要求，就要面臨清盤的命運(yùn)。

　　“杠桿比例超過(guò)1:1的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品到期不能續(xù)期。新規(guī)出臺(tái)前，如果結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品投資上市公司定增股票的，理論上產(chǎn)品到期時(shí)如果股票鎖定期沒(méi)有結(jié)束或者減持價(jià)位不好，在委托人一致同意的前提下有續(xù)期的空間。但根據(jù)新規(guī)的要求，這些根據(jù)以前規(guī)定杠桿倍數(shù)在1:10以內(nèi)成立的定增產(chǎn)品，就必須要盡快投出去，否則產(chǎn)品到期時(shí)可能出現(xiàn)股票鎖定期沒(méi)有結(jié)束或倉(cāng)促減持的風(fēng)險(xiǎn)�！崩钤ゴㄕf(shuō)。

　　同時(shí)，為落實(shí)《暫行規(guī)定》相關(guān)自律管理要求，加強(qiáng)對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)的備案管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，基金業(yè)協(xié)會(huì)起草下發(fā)了《關(guān)于落實(shí)<；證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定>；有關(guān)事項(xiàng)的通知》，在《暫行規(guī)定》實(shí)施后，基金業(yè)協(xié)會(huì)有監(jiān)測(cè)、報(bào)告的職責(zé)。

　　改變

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者對(duì)比新舊“八條底線”后發(fā)現(xiàn)，新規(guī)主要在優(yōu)先預(yù)期收益率、穿透核算、杠桿及資管投資顧問(wèn)資格等方面有所改變。

　　“對(duì)杠桿限制的很死，原先一般是銀行做優(yōu)先級(jí)，券商的自有資金做劣后，這樣的話很多自有資金參與結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品不能做了。帶保本的和預(yù)期收益字樣的一律不行，也不能投資金池。我們公司的風(fēng)控比較嚴(yán)，影響較大的就是結(jié)構(gòu)化的股票質(zhì)押沒(méi)法做了�！北本┮患胰�商資管人士對(duì)本報(bào)表示。

　　投資顧問(wèn)方面，《暫行規(guī)定》明確指出，符合提供投資建議條件的第三方機(jī)構(gòu)，是指依法可從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，以及同時(shí)符合以下2個(gè)條件的私募證券投資基金管理人：第一是在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記滿一年、無(wú)重大違法違規(guī)記錄的會(huì)員；第二是具備

　　3 年以上連續(xù)可追溯證券、期貨投資管理業(yè)績(jī)的投資管理人員不少于 3 人、無(wú)不良從業(yè)記錄。

　　上述北京私募老總也指出，這對(duì)小私募基金公司的影響是不言自明的�！八侥嫉淖�冊(cè)時(shí)間也好，還是專業(yè)人士的儲(chǔ)備，不光是有沒(méi)有的問(wèn)題，還要看符不符合相關(guān)的要求�！彼�說(shuō)。

　　“如果不符合的話，肯定就沒(méi)法開(kāi)展相關(guān)的投顧類的業(yè)務(wù)。8月1號(hào)清理了8000多家私募的殼公司，這就不代表私募行業(yè)的監(jiān)管整改結(jié)束了，我覺(jué)得有可能只是開(kāi)始�！痹摫本┧侥祭峡偙硎�，保殼公司的業(yè)務(wù)有所規(guī)范。

　　《暫行規(guī)定》的第三條、第四條都對(duì)優(yōu)先級(jí)做出了相關(guān)分析，比如有分析人士指出，《暫行規(guī)定》出臺(tái)后，結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃不得違背“風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配原則”，那么也意味著，分級(jí)產(chǎn)品已不能設(shè)計(jì)成優(yōu)先級(jí)保本保收益而劣后虧損的的模式，而這也是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品不能宣傳優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益率的原因之一。

　　去通道

　　“有的券商通道業(yè)務(wù)做得不多，以權(quán)益主動(dòng)管理為主，那樣的影響不大。而新規(guī)后像一些通道做的多的券商影響是比較大的。”上海一家券商人士表示。

　　監(jiān)管層近期多次釋放“去通道”信號(hào)，無(wú)論是私募資管新規(guī)，還是證監(jiān)會(huì)高層在保代培訓(xùn)會(huì)的“窗口指導(dǎo)”，都表明監(jiān)管層對(duì)機(jī)構(gòu)依靠牌照優(yōu)勢(shì)坐收通道費(fèi)的情況希望做出改變。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍8月4日在回答《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者提問(wèn)時(shí)也表示，證券公司、基金管理公司等機(jī)構(gòu)，要依法合規(guī)穩(wěn)健地開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，秉承“賣者有責(zé)”原則，履行誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的管理人職責(zé)。

　　近期發(fā)布的《暫行規(guī)定》，便是針對(duì)證券公司、基金管理公司等開(kāi)展私募資管業(yè)務(wù)中暴露出的問(wèn)題進(jìn)行明確規(guī)范，旨在“正本清源、強(qiáng)化約束”，推動(dòng)證券公司、基金管理公司提升資管業(yè)務(wù)能力水平，“特別是主動(dòng)管理能力”，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資者多元化的理財(cái)需求。

　　在李豫川看來(lái)，通道業(yè)務(wù)有其兩面性，對(duì)行業(yè)發(fā)展而言是一把“雙刃劍”。首先，通道業(yè)務(wù)不利于市場(chǎng)透明。一方面，通過(guò)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、股權(quán)代持，會(huì)隱藏一些市場(chǎng)主體或交易信息，給監(jiān)管層的管理增加難度；另一方面，分業(yè)監(jiān)管背景下，不同的“通道”之間存在監(jiān)管套利的空間。

　　“通道業(yè)務(wù)的錢很好賺，但我們也討論過(guò)，這種模式是不能持續(xù)的�！北本┮患一�金子公司副總亦與本報(bào)記者交流時(shí)表示。

　　不過(guò)，李豫川也認(rèn)為“通道”業(yè)務(wù)很難馬上消亡。一些“通道”機(jī)構(gòu)除了牌照價(jià)值之外，還有另外兩個(gè)價(jià)值，即品牌價(jià)值和基礎(chǔ)設(shè)施功能。比如以大型持牌券商作為通道，會(huì)增加產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度；再比如，許多業(yè)務(wù)的開(kāi)展需要一定的人力、設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施條件，大型“通道”機(jī)構(gòu)可以為小型機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)設(shè)施方面的支持。