當(dāng)初將股指期貨暫時(shí)打入“冷宮”是應(yīng)對(duì)股市異常波動(dòng)的權(quán)宜之計(jì)，在市場(chǎng)漸趨恢復(fù)正常時(shí)，為股指期貨松綁是順理成章的事。

在股指期貨交易限制一年后的今天，坊間傳言中金所有意松綁。資本市場(chǎng)也似乎在傳遞這樣的信號(hào)，股指期貨一度閃電跌停，源于市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭。

股指期貨最主要的功能是通過套期保值操作來規(guī)避股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨提供了做空機(jī)制，投資者可以通過在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)反向操作來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。比如擔(dān)心股票市場(chǎng)會(huì)下跌的投資者，可以通過賣出股指期貨合約來對(duì)沖股票市場(chǎng)整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這樣做有利于減輕集體性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的恐慌性影響。

松綁要從捆綁說起。當(dāng)初為什么要限制股指期貨呢？這是在去年A股市場(chǎng)與股指期貨出現(xiàn)極端行情時(shí)，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、抑制短期劇烈波動(dòng)，從2015年7月到9月，中金所接連采取多項(xiàng)限制期指過度投機(jī)的措施，先后對(duì)中證500、滬深300、上證50股指期貨合約進(jìn)行買賣雙邊限制，同時(shí)大幅提高非套保交易和套保交易保證金。

但事后觀察，盡管股指期貨受到嚴(yán)格限制，但股市并沒有立即企穩(wěn)回升。這表明股指期貨并非股市暴跌的元兇，市場(chǎng)避險(xiǎn)仍然需要股指期貨助一臂之力。股指期貨交易限制前后的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)表明，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有其自身運(yùn)行規(guī)律，股指期貨只是一種避險(xiǎn)工具，并不是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上漲或下跌的誘因，松綁股指期貨交易不會(huì)引起市場(chǎng)異常波動(dòng)。

事實(shí)上，股指期貨只是現(xiàn)貨的“出氣筒”而已，如果一味限制股指期貨，必將使股市積壓的流動(dòng)性無處釋放，在市場(chǎng)局部橫沖直撞，加劇股市的振幅和不確定性。也讓股指期貨市場(chǎng)陷入了流動(dòng)性枯竭，今年1至7月，中金所股指期貨累計(jì)成交量?jī)H546萬手，由亞洲排名第一跌至倒數(shù)第四。

須知股指期貨本質(zhì)上是基于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的一種金融衍生工具，投資者可以利用股指期貨的避險(xiǎn)功能對(duì)其持有的現(xiàn)貨組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管理，以穩(wěn)定投資組合的收益，這對(duì)機(jī)構(gòu)客戶來說具有重要意義。倘若機(jī)構(gòu)投資者無法通過股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，勢(shì)必只能走二級(jí)市場(chǎng)買賣這個(gè)“華容道”來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，極易造成機(jī)構(gòu)行為散戶化，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

而近半年來，A股市場(chǎng)經(jīng)過深度調(diào)整，股市窄幅震蕩整理，基本站穩(wěn)3000點(diǎn)。低位平穩(wěn)運(yùn)行的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，已為松綁股指期貨交易限制提供了有利條件。當(dāng)初將股指期貨暫時(shí)打入“冷宮”是應(yīng)對(duì)股市異常波動(dòng)的權(quán)宜之計(jì)，在市場(chǎng)漸趨恢復(fù)正常時(shí)，為股指期貨松綁是順理成章的事。

不過，即便是松綁，也不會(huì)如坊間傳言那么寬松——涉及非套保日內(nèi)交易限制、保證金比率、手續(xù)費(fèi)等多方面規(guī)定的放寬，限制政策的退出需要時(shí)間置換，采取逐步退出的方式，走一步看一步，以免拋一塊大石頭，激起股市震蕩。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)判斷，一步到位的措施是最不靠譜的，極有可能是分步逐漸退回正常交易狀態(tài)。比如首先將保證金率降至30%，單日開倉限制由10手上調(diào)為100手。平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間后，再把保證金率降至20%，單日開倉限制調(diào)高為1000手。再運(yùn)行一段時(shí)間，最終把保證金率降回10%，取消開倉限制，同時(shí)把交易手續(xù)費(fèi)降回早前的正常水平。

正值G20峰會(huì)在中國開幕倒計(jì)時(shí)，在這關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，監(jiān)管部門不會(huì)不顧及股市的維穩(wěn)，股指期貨在中國資本市場(chǎng)大棋局中，畢竟還只是一枚小卒子，此時(shí)監(jiān)管部門還沒有過多的精力關(guān)注它。一切靜觀其變，最終由市場(chǎng)說了算。